資產證券化應緩行

未來銀行資產質量面臨挑戰，通過資產證券化的方式去化解，只是把風險轉嫁到資本市場，這將損害中國經濟轉型和金融系統的協同發展。

未來銀行資產質量面臨挑戰，通過資產證券化的方式去化解，只是把風險轉嫁到資本市場，這將損害中國經濟轉型和金融系統的協同發展。

2009年至2010年，地方融資平臺出現了非正常的快速擴張，為此人們對商業銀行的資產質量心存憂慮。隨著國家對融資平臺進行了清理整頓，銀行理財很快就接住了融資平臺的接力棒，在2011年至2012年快速膨脹。

過去十幾年中國經濟快速發展集中于重化工業、制造業、房地產業和基礎設施行業，這些行業的資本密集程度較高，銀行集中投放的特點正適應了這一發展模式，因此過去十幾年銀行得以爆炸式的發展。但經濟和金融發展的風險也集中于銀行L1A/RYIhedz14BPDa+zZh0CCTMMcn0QIwsh8oYiBEog=，人們憂慮未來銀行所承擔的風險主要集中在兩個方面。

首先，由于國有銀行控制權歸國家所有，政府憑借國家的信譽和出資人身份無形之中就對國有銀行提供了隱性的擔保，國有銀行對政府項目的信貸風險意識就會弱化。2008年后，地方融資平臺快速擴張的資金就主要來自于銀行貸款，未來若由于房地產調控導致土地交易冷清或者由于經濟回落衍生出地方財政收入的下降，其還債壓力將凸現，很容易導致銀行不良貸款率的攀升。

其次，過去銀行的放貸主要集中于重化工業、與政府投資及房地產投資消費相關的行業，但目前這些行業大的景氣周期已經邁過高峰期，未來退出這些行業的企業將會逐步增多，銀行不良貸款率將面臨攀升。因此，經濟發展方式的轉型，對銀行資產質量將提出挑戰。

要化解銀行系統由于資產質量下降所帶來的風險，人們首先想到的便是盡快實現銀行資產的證券化，把銀行的風險轉移至資本市場。這一解決辦法雖然可以短期內化解銀行的風險，但它將損害中國經濟的轉型和金融系統的協同發展。

資產證券化自然能把銀行資產盤活，這就與上世紀90年代中后期進行的銀行體制改革一樣，盤活之后銀行具備再次擴張的能力。但此一時彼一時，未來即便銀行具有進一步擴張的能力也難再次擔當經濟發展的重任。未來中國經濟的發展必然要由依靠集中力量發展重化工業的增長模式過渡到依靠服務型和創新型來拉動經濟增長的發展模式。服務型和創新型企業在發展的初期，投資回報率均比較低，投資風險較大。要解決這個難題，銀行固然需要優化信貸結構、創新金融產品，但由于服務型和創新型企業所具有的不確定性和輕資產等特點，這對于以安全性作為第一要務的銀行而言，有著天生的恐懼感。

相比而言，資本市場對促進服務型和創新型企業的發展有著天然的優勢。資本市場對風險的承擔能力更高，更適合為服務型和創新型企業融資。通過多層次資本市場的發展，形成各種形式的創投基金、風險投資、股權基金等風險偏好型資金，為服務型和創新型企業提供豐富的融資產品，同時通過場外交易市場、區域性股權轉讓市場的發展，又可為其股權流轉提供豐富渠道。

上個世紀90年代，為了幫助部分國有企業擺脫困境，資本市場為其融資服務提供了“綠色通道”，為了解決四大國有商業銀行面臨的困境，國家采用對不良資產進行剝離的辦法，讓其“無債一身輕”，并通過資本市場實現融資，為后來的快速擴張奠定了基礎。部分國有企業的問題是得到了解決，但其結果就是后來十幾年，銀行業得到爆炸式的發展，而資本市場發展卻相對緩慢。

當前，面對銀行未來不良貸款率上升可能會帶來的風險，假若通過資產證券化的方式來化解，可能的風險也將轉移到資本市場。這可能會使資本市場的部分投資者再次受到傷害，也將影響其他層次資本市場的發展進程，最終會傷害經濟和金融的持續發展。

因此，資產證券化不妨緩步推行，取而代之的是快速促進多層次資本市場的發展，使其為經濟轉型服務，同時在整體風險可控的前提下，銀行也該為過去自己的行為付出應有的代價。

作者為中國銀河證券

首席經濟學家