地方暫無投資沖動

一季度經濟增速再度回落，能否穩住關鍵還要看投資，尤其是地方投資能否有所表現。但目前來看，地方并無投資沖動。

根據國家統計局數據，一季度地方固定資產投資完成額同比增長21.4%，與2012年大致相當。因為地方投資占整體投資比重高達95%，地方投資的情況根本決定著整體投資的走勢。所以，一季度整體投資水平也與2012年基本持平。

早在2012年上半年，市場就一直期盼換屆后的地方投資沖動，因為這種沖動在2003年曾明顯出現。“十六大”開完后的2002年底，地方投資增速18.3%，但2003年一季度就迅速飆升至41.5%，并在整個2003年維持了近30%的增速。經濟增速也從2002年的9.1%升至2003年的10%，自那以后中國經濟進入了持續多年的高增長。

如今“十八大”和“兩會”已經過去，地方投資卻依然沒有任何起色，沖動不再。

實際上，自2012年下半年以來，只有中央投資出現了明顯的增加，其增速從2011年的-9.7%，上漲到2012年的6%，2013年一季度繼續上升至11.6%。從行業面看，過去幾個月真正有所上升的是基建投資和房地產投資，而制造業投資仍在不斷下降。

為什么此次還沒有出現地方投資沖動呢？沖動的主觀愿望或許都是有的，但是關鍵還是要看是否具備沖動的條件。如果沒有財政保障，投資沖動也就只能是無米之炊，再高的熱情也會被資金不足澆滅。

近期各地方政府的商務活動明顯增多，據國信證券統計，3月18日-3月31日、4月1日至4月14日兩個統計時段的商務活動連續大幅增加至261、347次。但國信證券并不認為這就意味著“換屆促增長效應”將大規模顯現，“地方政府的商務活動更普遍的是招商引資，招商引資就是政府找人要錢。”

這種商務活動的增加，可以看作是地方政府具有主觀的投資沖動，但是關鍵還是錢，所以才有了大量的招商引資。

與2003年前后的情形不同，當前不論從公共財政收入，還是從債務負擔角度看，地方政府的投資能力受到的約束都更大了。

2002年公共財政收入的大幅增長無疑為2003年地方政府的投資飆升打下了基礎。2002年初，公共財政收入累計同比增速只有4.4%，但到2002年底增速達到40.5%，哪怕是2003年底其增速也仍有19.9%。而如今的公共財政收入增速自2011年以來持續下降，從36%左右的增速下降到2013年一季度的6.9%。

在經過“四萬億”的刺激后，地方融資平臺累積了大量的債務，據審計署數據，2010年，中國地方融資平臺債務余額達10.7萬億元。而地方政府這種債務負擔，在2003年的時候是沒有的。銀行貸款是地方融資平臺的主要資金來源，其占比高達80%左右。也就是說，地方融資平臺的債務累計最終是給銀行帶來了壓力。中央對“影子銀行”的清理勢必對未來資金狀況造成影響，特別是與表外聯系更為緊密的地方投資。

地方政府另外一塊重要的資金來源是土地出讓金，在經過了之前幾年的大幅增長后，2012年全國土地出讓金收入出現了下降，從2011年的3.35萬億元下降到2012年的2.89萬億元。3月份 “新國五條”出臺，對房地產調控的持續還會進一步擠壓地方政府的土地出讓金收入。