我國保險資金與資本市場的動態關聯性理論及實證分析

[摘 要]本文首先對資本市場和保險資金市場互動機制及有關約束條件進行分析；其次選擇兩個市場具有代表性的時間序列數據進行實證研究，Granger 因果關系檢驗表明我國保險資金投資收益率與資本市場之間存在單向的因果關系，建立的誤差修正模型（ECM）的結果顯示，雖然保險資金投資收益率與資本市場之間存在長期協整關系，但短期內兩者存在一定的偏離；最后結合研究結果對我國保險資金投資運用和資本市場的發展提出了相關的建議。

[關鍵詞]保險資金；資本市場；Granger因果關系；協整；誤差修正模型（ECM）

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）48-0046-02

截至2012年年底，我國保險業的資產總額已達7.35萬億元，同比增長22.2%，資金運用余額為6.85萬億元，占行業總資產的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實現了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財產安全的前提下，如何實現保險金的保值與增值更好發揮保險資金收益作用以提高競爭力及發展水平已是個極具現實意義的問題。隨著我國保險業及金融市場的迅猛發展，就我國保險資金與資本市場的動態關聯性進行研究，無論是在理論上還是實踐上都變得迫切。

1 保險資金與資本市場互動機制理論分析

保險資金的聚集與資本市場功能的發揮蘊藏著保險資金進入資本市場并謀求兩市場融合發展趨勢，這早已引起全球各界的普遍關注。兩市場互動關系表現為：一是資本市場可以彌補保險資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險制度安排及變遷所施加于保險資金保值增值方面的壓力。二是保險資金在實現保值增值目標的同時還起到自動調節資本市場規模和平衡資金的穩定作用，在不斷追求更適合的證券金融產品過程中有助于提高市場效率，并推動金融創新。

互動傳導機制分析：（1）資本市場通過新增保費收入和擴大投資收益兩大途徑影響保險資金的規模和效益。①眾所周知，運作良好的資本市場有助于稀缺經濟資源的優化配置，從而優化產業結構，帶動居民可支配收入提高，這樣保險資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場發展意味著能為投資者提供更適應市場需求的金融工具，既有助于改善和優化保險資金的投資結構，又能有效分散保險公司的經營風險，在投資收益提高的基礎上增加了保險資金。

（2）保險資金主要通過優化社會儲蓄結構和維護資本市場穩定兩大途徑促進資本市場的發展。①在總儲蓄不變的前提下，增加保險資金會加大長期儲蓄占比，從而為資本市場注入更多長期資金，推動其實現規模效應。②保險資金來源確定性與顯著長期性特征，與運作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機者操控市場及降低市場風險能力上發揮著無可替代的穩定作用。客觀上，我國保險資金與資本市場的互動作用在傳導過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個金融體系結構和系統方面的影響，例如利率市場化水平，一體化程度等，又要受兩市場自身規模、效率方面的限制。

2 保險資金與資本市場互動機制實證分析

為準確描述我國保險資金投資效率及資本市場發展狀況，將采用保險資金的投資收益率（r）和資本市場流通市值增長率（g）這兩個指標作為互動關系檢驗的序列變量，時間序列來自2000—2012年度數據。

3 研究結論及政策建議

單向因果關系表明加快發展我國資本市場有利于開拓保險資金投資運用渠道，擴大其在資本市場投資比重，進而對投資收益率的提高具重要意義。在我國金融領域中保險業相對于銀行、證券業仍處較落后現狀，但它特有的集散風險、損失補償、管理社會的職能使其在促進國民經濟健康運行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險資金投資收益率短期波動偏離與資本市場長期均衡關系，這反映出我國保險資金運用機制尚未完善，投資結構在運用渠道上仍存問題。因此在借鑒發達國家經驗基礎上結合自身法律及金融體系特點，克服各種約束，融合發展因素，開創金融資產投資組合多樣性發展，適當放松金融監管，完善保險資金風險控制體系，健全法律法規，進而優化保險資金投資金融體系結構，提高金融市場一體化程度，促進金融行業協調發展。保險資金與資本市場的融合發展已成為提高投資收益率進而提升我國保險行業競爭力的基本前提，促進兩市場的良性互動是我國金融體系健康發展的必要條件，同時也是提升金融行業國際競爭力的必然要求。

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