我國私募股權投資基金退出現狀研究

【摘 要】隨著投資渠道的不斷創新，資本市場的不斷發展，私募股權投融資已成為國內外機構投資者、投資基金獲取投資收益的重要渠道，也成為我國中小企業克服借款籌資難題的主要融資手段。但由于在我國私募股權投資發展較晚，其退出機制存在不少問題。2012年起，我國A股市場的新股發行從10月起實行實質性暫停，與過去幾年私募股權投資的高速發展相比，PE市場相對低落。根據貝恩公司發布的《2012年大中華區私募股權市場概況報告》，投資于我國的PE基金募資額下降50%，同時對18家PE基金調研發現，超過60%的項目將會通過同業并購整合、二級市場轉讓等非IPO方式退出。

【關鍵詞】私募股權投資；投資基金；PE；退出機制

一、私募股權投資概況

（1）私募股權投資基金界定。私募股權投資是通過私募的形式，對非上市成長性的企業進行權益性投資的投資方式，其主要的目的是參與對被投資企業的管理，最終通過股權轉讓而獲得投資資本的增值，而不是以控股，獲得永久性股權為目的。私募股權投資主要由募資、投資、投資后管理及退出四大環節構成，其中退出是私募股權投資實現投資收益的關鍵因素。私募股權投資基金的退出是指私募股權投資在被投資企業發展到成熟階段而其股權轉讓獲得較高收益或投資取不到預期的收益后，以最佳的退出方式將股權變賣而獲得投資收益。（2）私募股權投資發展歷程。私募股權投資開始于1976年美國一家從事并購業務的投資公司KKR的成立，在二十世紀九十年代進入中國。大量外資涌入中國形成了一輪投資浪潮，但由于資本市場的不完善，投資機會的減少，私募股權投資兩次興起兩次衰退。隨著經濟的快速發展，資本市場的逐步完善，2004年中小板開通和2009年創業板市場的開設，使得私募股權投資自2004年飛速發展。但在2012年，宏觀經濟不景氣和投資飽和的壓力導致投資機會減少，證監會進行IPO體制改革而實行IPO實質性暫停，加大對信息披露真實性的檢查，使私募股權投資的發展遇到了嚴重的阻礙，不少為獲得IPO退出不惜采取粉飾報表手段的投資基金不得不暫停上市。根據2013年4月3日，中國證監會披露的IPO申報企業信息表及CVSource統計，申請IPO的724家企業中有317家具有VC/PE背景，占43.8%。由于IPO審核放緩，部分中小企業業績下降，指標難達上市要求，截至2013年4月3日，有167家企業終止審查，其中88家獲得VC/PE支持，占52.7%，意味著我國私募股權投資基金的退出受到嚴重的限制而不得不另辟渠道退出。

二、私募股權投資基金退出存在的問題

（1）相關法律法規不健全。由于我國私募股權投資起步較晚，與資本市場相關的法律法規也不完善，因此我國私募股權投資資金并沒有完善的法律規范予以遵循，私募股權投資基金退出所涉及的中小板、創業板、二級市場等規章制度對該基金退出機制也并沒有詳細的規定。與PE相關的政策主要有2005年發改委等十部委聯合頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》，

2009年及2010年上海、北京分別下發的關于設立外商投資股權投資的試行辦法。這些法規雖在一定程度上規范了私募股權投資，但沒有建立全國性完善、統一的私募股權投資體系，同時私募股權投資基金退出也受到相關規章制度的限制。（2）我國資本市場不完善，PE退出渠道受限。我國資本市場極不完善，

PE二級市場、產權交易市場等后起之秀仍處于發展的初步階段，缺乏相關的制度規范，中小板、創業板上市門檻上升，無法為私募股權投資基金選擇最佳渠道退出提供完善的交易市場，導致投資基金難以收回。隨著上一年IPO審批受限，中小企業業績增長慢，私募股權投資基金無法達到上市標準而謀求新的退出渠道，選擇二級市場、回購及產權交易市場上出售所持有的股權等方式實現PE退出。但資本市場的不完善成為PE退出的一大障礙，現有的資本市場機制難以滿足投資者的投融資需求。

（3）私募股權投資基金退出監管體制不健全。2013年開始實施的《基金法》中將私募基金納入監管范圍，而PE沒有納入其中，這在一定程度上有利于私募股權投資按照市場規律運作，避免監管變成管制而阻礙私募股權投資的發展。但不實行

PE監管也許會產生行業違規情況，不公平競爭、為獲得上市提供虛假財務信息等影響資本市場穩定的問題，使社會投資者面臨更大的風險。（4）中介服務機構不規范和專業人才匱乏。私募股權投資基金需要專業水平高，管理能力強、經驗豐富的團隊進行運作，同時也需要會計師事務所、資產評估機構等中介服務機構的參與。但我國中介機構的運行存在不少問題，難以達到規范、獨立的服務，同時缺乏專業人才對私募股權投資基金進行規范化管理。

四、完善我國私募股權投資基金退出的建議

（1）完善相關法律法規。證監會等機構應重視我國私募股權投資市場，根據PE現存的不足以及關于PE的法律法規的漏洞，出臺相應的法律法規，以規范與私募股權投資基金退出相關的二級市場、中小板、創業板、產權交易等市場運行。具體措施可為：修改《公司法》、《證券法》等國家法，將私募股權投資基金運行規范納入其中；完善資本市場各子市場的法律法規，實施有利于促進及規范私募股權投資發展及退出的政策。（2）建立多層次、完善的資本市場。只有不斷完善我國資本市場運行機制，建立多層次的資本市場，才能為私募股權投資基金退出提供更多途徑，使私募股權投資基金更具流動性，能更好地獲得投資收益，加快市場資金的使用效率。具體措施有：建立全國性且健全規范的PE二級市場、產權交易市場，加大我國中小板及創業板的規模及規范性，通過規范市場降低舞弊、提高市場信息披露制度來降低資本市場的風險，以鼓勵機構投資者、社保資金、投資基金等進入資本市場等。加快PE退出市場的效率不僅能促進私募股權投資行業的發展，加快社會資金的使用效率，還能實現我國資本市場的多樣化及全面化，實現資本市場的穩定發展。（3）建立力度適中的監管體系，維持PE退出市場穩定。目前我國未將私募股權投資基金退出列入監管范圍，這雖在一定程度上能促進私募股權投資隨市場規律而發展，受到較少限制，但力度適中的監管能降低金融市場風險，維護市場穩定，并在發現問題時能起到制止、糾正作用。鑒于國外對私募股權投資基金退出監管主要體現在對為中小企業服務的資本市場的監管，我國應在對中小板及創業板、二級市場、回購及產權交易市場等監管的基礎上，建立私募股權投資基金在相應的市場板塊退出時應依照的規章制度。通過政府監管與行業自律結合，實現私募股權投資基金規范化退出。（4）加強中介服務機構的規范與監督，培養專業人才。私募股權投資基金的運作需要管理水平高的領導者規范化管理及管理團隊中成員專業化、技術化的判斷、操作。退出作為私募股權投資資金實現利潤的關鍵環節，更是需要管理成員運用經驗及專業知識，選擇恰當的退出渠道及退出時機，并通過技術操作實現基金的順利退出。私募股權投資資金的退出也需要中介服務機構提供相應的服務，如對被投資企業進行估值、經營業績分析。

綜上所述，由于我國私募股權投資起步較晚，資本市場極不完善，盡量年宏觀經濟低迷，導致我國私募股權投資資金在根據市場需求而發展的同時遇到不少挫折，私募股權投資基金的退出受到嚴重的阻撓。但隨著法律法規的不斷完善，資本市場規范程度的不斷加強及其機制的完善，以及私募股權投資資金退出的探索與創新，我國私募股權投資基金的退出機制將會更規范，退出渠道更豐富。

參 考 文 獻

[1]龔鵬程.論我國私募股權基金IPO退出的法律環境及渠道選擇.西部法學評論.2008

[2]朱國睿.私募股權投資基金IPO退出機制的法律研究[J].中國城市經濟.2011（18）

[3]伍先敏.我國私募股權基金退出機制研究.時代金融.2009