我國采礦業上市公司的資本結構影響因素實證研究

【摘 要】本文選取了在中國可持續發展中對經濟具有重要基礎性作用的采礦業為出發點，以在滬市上市的采礦業2011年33個財務數據為樣本，以現代資本結構理論為指導，借鑒國內外相關研究成果，對影響我國采礦業企業資本結構的主要因素進行分析，試圖尋找改善采礦業企業資本結構，提高其公司競爭力的路徑，為我國采礦業在世界經濟放緩中推進結構調整和實現良好業績提供經驗證據。

【關鍵詞】資本結構；采礦業；影響因素

一、研究背景

2011年是我國“十二五”規劃開局之際，此起彼伏的世界大環境使得國際能源和資源供求大戰愈演愈烈，價格波動巨大，特別是具有戰略性質的油、煤、氣、炭等資源的境況給世界挖掘和制造企業帶來了沖擊，也對我國能源企業的發展造成了巨大的影響。一方面，我國采礦業需要在改革中實現自我強大和走向世界；另一方面，還必須在復雜的環境中走出一條新型工業化道路；所以，研究采礦業的資本結構影響因素對于我國經濟社會的宏觀調控和企業的可持續發展具有重要的現實意義。自從資本結構理論被提出之后，它便是現代財務理論和企業發展中的一個重要而又復雜的問題，也一直是國內外學者的研究焦點。在中國這個特殊的社會主義改革和經濟環境中，資本結構更具有獨特的特征。目前，很多研究人員都對資本結構的各種影響因素，從理論研究和實證分析進行了多角度分析探討，但是研究主要是以整體上市公司面板數據為依據，特別針對具體行業的研究較少，而且對資本結構優化這一難題目前也尚未有一個統一和完整的結論。通過對國內外資本結構影響因素的實證研究文獻和資料的整理，概括起來主要包括宏觀社會經濟因素、行業因素和公司自身微觀因素等，本文從公司自身因素進行具體研究。

二、研究設計

（一）樣本數據來源

考慮到上市公司財務報告比較完善和準確，本文在整理了2011年在滬市上市的所有采礦業公司的財務報告后，在甄選基礎之上對33家采礦業上市公司相關數據資料進行了分析和計算，最終形成了對本文中實證分析指標所需的數據。

（二）變量說明

1.被解釋變量：本文采用學術界流行的總資產負債率作為資本結構的度量。

2.解釋變量：參考有關資本結構實證分析研究文獻，根據采礦業的實際情況以及數據的相關性，選取如下公司特征因素作為資本結構變量（見表1）：

表1 變量定義表

（三）資本結構解釋模型

依前文所論，以線性回歸模式對以上六個因素進行數據分析，設立回歸方程為：Yi =α+β1 X1 +β2 X2 +∧+βj Xj +∧+β7 X7+ζ （i=1，2，3）。其中：Y1為總負債率；Y2流動負債率；Y3為長期負債率；α為常數項；βj 為回歸系數；X j 為自變量；ξ為隨機變量。

三、實證分析

本文采用SPSS統計軟件對33家采礦業企業數據進行實證分析，分析如下：

（一）變量的描述統計

表2 描述性統計表

由以上統計數據可知，采礦業企業的平均資產負債率是48.97%左右，行業負債率普遍較高，而且極值之間相差甚大，分別是7.8%和74.75%。

公司的股權結構最小者為0，最大者為86.35%，說明國家股在采礦行業具有較大的宏觀調控地位，深受國家政策的控制，偶爾允許少量的民間資本控制該行業企業；公司整體規模的變化不大，僅有幾個大型的能源集團居前位，普遍規模適中；公司成長性的數據相差較大，可以推斷出其與國家對能源行業的兼并重組戰略相關，比如大型石化集團企業成長較快；盈利能力表現出了極大的差異水平，最小值1%左右，最大值為79%左右，而且最大值為民營企業所創造的，這值得我國的國有企業改革和發展以及政府的政策制定者去深思；另外，產生內部資源的能力指標系數異常較高，產品獨特性的指標極其偏低，這就和采礦業或者說能源業的特殊地位以及發展模式相關。

（二）相關性分析

由前文所論，本文運用SPSS軟件，進行Pearson分析，對六個定義變量與資本結構的影響進行統計分析。初步驗證我國采礦業資本結構是否與其有影響，并分析其顯著性程度，同時為下文的線性回歸提供依據，具體分析如下各表：

表3 相關性分析表

由上表，可得出：資本結構和盈利能力在1%水平呈顯著負相關關系，和公司規模以及產品獨特性負相關，和股權結構、產生內部資源能力以及成長性正相關；反而，股權結構分別和公司成長性及盈利能力在1%水平呈顯著負相關關系，國家股控制的利弊值得我們探討。

（三）回歸分析

下文以總資產負債率為自變量，結合上文相關性分析，采用SPSS統計軟件中的線性回歸分析，進一步檢驗各因變量對資本結構的影響，具體分析如下表：

表4 多元回歸分析表

由以上分析數據，結合前文相關性分析數據，可以推出：

（1）股權結構和采礦業企業的資本結構負相關，和相關性分析不一致。理論上可能認為，國有股比例較大可能會使公司具有較強的穩定性，容易得到外部投資者的青睞，但實際上國家對能源行業發展的政策和它的特殊地位，使得國有權益資本一直占主要地位，而外部債務資本很少進入該行業。（2）公司規模與其負相關。這在一定程度上可能是由于采礦業企業的外部資本較少，側面反映出其受國家資本所控制的局面，使得該行業主要依靠國有資本的權益投資發展，完成國家宏觀調控的目標和企業的發展壯大之路，不能充分利用外部融資壯大企業的規模和經營。（3）成長性與其呈正相關關系。這個觀點符合融資優序和信號傳遞觀點。加入WTO后，我國采礦企業實行了大規模的海內外的兼并重組，采取集團化和國際化發展戰略，有效進行整體規劃；采礦企業適度舉債，對企業壯大和成長有利。（4）盈利能力與資本結構顯著負相關，而且與股權結構也顯著負相關。這一方面說明了盈利能力強的公司具有較高的留存收益，為內部融資提供了充足的來源，利用內部留存收益進行內部融資是一種低成本、高安全性的融資方式；另一方面，表現出國有控股企業的公司治理和對國家、對社會的責任亟需改善和提高。（5）產生內部資源的能力與其負相關，與前文相關性分析不一致；這說明采礦業企業內部融資是首選目標，從行業公司的規模及資產利潤等指標可以推斷出企業現金流量較大，產生內部資源的能力基本可以滿足公司的經營。（6）產品獨特性與其負相關。礦產品和能源是一個獨特性較強的產品，具有較強的不可替代性，這正好于采礦行業特征相符合。特別是在我國特色市場經濟條件中，國家對于把握國民經濟命脈的行業具有較強的控制性和競爭限制。

參 考 文 獻

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