代理成本、資源配置與公司治理策略

[摘要]代理成本來自于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，代理成本降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和資源配置效率，不利于企業(yè)的運(yùn)行發(fā)展，而此問題在我國(guó)國(guó)有上市公司中尤為明顯。本文從優(yōu)化資源配置的視角，以國(guó)有IPO公司為樣本，分析了國(guó)有企業(yè)因所有權(quán)與控制權(quán)的完全分離帶來的代理問題，并提出政策性建議，從股權(quán)制衡、股權(quán)激勵(lì)以及薪酬激勵(lì)方面降低代理成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化國(guó)有公司治理策略。

[關(guān)鍵詞]資源配置；代理成本；國(guó)有上市公司

[中圖分類號(hào)]F274[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）28-0034-02

1引言

從企業(yè)層面講，高效的資源配置可以降低公司運(yùn)行成本，提高經(jīng)營(yíng)效率；從市場(chǎng)層面講，優(yōu)化的資源配置可以提高整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。而目前股票市場(chǎng)是資源配置最主要的場(chǎng)所，因此，股票市場(chǎng)的運(yùn)行動(dòng)態(tài)可以在一定程度上反映出我國(guó)目前資源配置的狀況。本文選擇了2006—2010年在滬深交易所上市的國(guó)有企業(yè)作為樣本，研究這些國(guó)企在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，同時(shí)，我們選擇了公司治理的相關(guān)指標(biāo)作為這些國(guó)有公司經(jīng)營(yíng)效率、資源配置的影響因子。本文的研究結(jié)論對(duì)如何加強(qiáng)規(guī)范上市公司的公司治理提高股票市場(chǎng)的資源配置效率具有參考意義。

2關(guān)于公司治理與資源配置的探討

公司治理的目標(biāo)在于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。其中，代理理論是現(xiàn)代公司治理的理論基礎(chǔ)。它主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。代理理論認(rèn)為，企業(yè)資源的所有者擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，因此，企業(yè)所有者（即股東）的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，但是，現(xiàn)代企業(yè)制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部決策時(shí)，決策管理與剩余收益的索取相分離，這就是“代理成本”產(chǎn)生的原因。即股東為了確保管理人員按照股東利益最大化的原則行事，會(huì)采取一系列額外措施，同時(shí)付出相關(guān)額外成本。這些成本從股東方面來說很可能是監(jiān)督成本，而從管理人員角度來講就是約束成本，另外不能明確的成本我們稱作剩余損失。這些成本和損失浪費(fèi)了企業(yè)的資源，降低了企業(yè)的運(yùn)行效率，因此，如何制定出更有效的企業(yè)治理策略從而優(yōu)化資源配置，降低代理成本，減少不必要的損失，成為理論界和實(shí)務(wù)界討論的重點(diǎn)。

學(xué)者們提出很多減輕股東與管理者之間代理成本的機(jī)制，比如國(guó)外學(xué)者Jensen（1990）和Murphy（1985）提出的薪酬合同激勵(lì)制度，以此來激勵(lì)管理者遵循股東利益最大化的原則行事。另外，Ruback（1983）等學(xué)者提出，董事會(huì)、大股東、敵意收購(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)等對(duì)降低代理成本也有很大成效。針對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分離的特殊性，以及資源更容易被個(gè)人侵占、消費(fèi)的問題，本文擬從宏觀的角度來探討資源配置的公司治理策略，從而提出更有效的國(guó)有公司治理策略，更好地應(yīng)對(duì)以上問題。

3國(guó)有企業(yè)公司治理存在的主要問題及對(duì)策

公司治理需實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)之一是確保所有者實(shí)現(xiàn)剩余控制權(quán)和索取權(quán)，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制過程中一個(gè)突出的問題就是所有者缺位，這使得相關(guān)的利益方權(quán)利和義務(wù)界限不清，致使對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束效果欠佳，資源的浪費(fèi)和流失也就不可避免。當(dāng)多數(shù)股權(quán)被企業(yè)內(nèi)部人持有的時(shí)候，又出現(xiàn)了內(nèi)部人控制的問題，即在重大戰(zhàn)略決策中，內(nèi)部人會(huì)更傾向于把資源配置到有利于內(nèi)部人私人利益的領(lǐng)域，而忽略了股東以及企業(yè)的整體利益最大化的目標(biāo)。再者，公司所有者與經(jīng)營(yíng)者信息存在不對(duì)稱性，而雙方利益并不是一致的，體制與產(chǎn)權(quán)的雙重問題給國(guó)企的內(nèi)部管理人員留下了很大的操縱空間，造成了個(gè)人對(duì)公司財(cái)產(chǎn)利益的侵占和消費(fèi)。同時(shí)，對(duì)于大多數(shù)國(guó)有企業(yè)，國(guó)家仍是最大的股東，資本封閉性比較強(qiáng)，難以形成有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制。我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，外部投資者和監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督很有限，這些問題都阻礙了我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，不利于國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步的深化改革和健康發(fā)展。

股權(quán)分置改革之后，股票市場(chǎng)的資源配置效率得到了很大提高，并開始主導(dǎo)資本資源的配置，因此，股票市場(chǎng)成為衡量資源配置效率的重要標(biāo)志之一。因此，我們選取了117家國(guó)有上市公司樣本，觀察這些公司在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，用市盈率代表市場(chǎng)對(duì)資源配置的傾向，以此作為被解釋變量，對(duì)影響公司治理的解釋變量進(jìn)行回歸，控制IPO發(fā)行規(guī)模和發(fā)行年度啞變量。本文選取了關(guān)聯(lián)交易公司、首次發(fā)行數(shù)量、現(xiàn)金申購(gòu)中簽率、股權(quán)集中指數(shù)、總經(jīng)理持股比例、獨(dú)立董事比例以及前三名高管薪酬等指標(biāo)作為影響因子研究這些要素對(duì)資源配置（IPO市盈率）的影響，是因?yàn)檫@些要素綜合考慮到了公司所有者影響力、管理者所受激勵(lì)、外部投資者預(yù)期以及公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)效率等對(duì)IPO市盈率的影響，較為全面客觀的闡述了公司治理結(jié)構(gòu)中的要素。本文所有IPO數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理影響因素均來自于上市公司年報(bào)并通過手工加工獲得，年報(bào)信息搜集來自于巨潮網(wǎng)。

上述回歸結(jié)果從股票市場(chǎng)的角度觀察了公司治理因素對(duì)資源配置的影響，但是，IPO市盈率反映地更多的是外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)的預(yù)期，而這些變量對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理效果的真正影響（比如較低的代理成本和更多有效的投資），還需要通過進(jìn)一步的回歸和檢驗(yàn)。本文用代表經(jīng)營(yíng)效率的變量“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”來衡量代理成本，繼續(xù)沿用表1中的樣本數(shù)據(jù)，回歸結(jié)果如表2所示。

可以看到，薪酬和股權(quán)集中度與企業(yè)代理成本顯著負(fù)相關(guān)，但高管薪酬不利于企業(yè)投資，總經(jīng)理持股和股權(quán)制衡有促進(jìn)企業(yè)投資的作用，我們認(rèn)為此現(xiàn)象的出現(xiàn)與高管信息后的激勵(lì)制度有關(guān)。董事會(huì)給予公司高管的薪酬激勵(lì)往往受企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響較大，這就導(dǎo)致了高管人員的短視行為，促使管理者更關(guān)注短期的業(yè)績(jī)而忽略了具有更高投資報(bào)酬率但資本回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，這無(wú)疑損害了公司的整體利益；獨(dú)立董事比例對(duì)投資產(chǎn)生負(fù)面影響是因?yàn)楠?dú)立董事傾向于維護(hù)管理當(dāng)局的利益。

4總結(jié)與建議

如何減輕代理成本、提高企業(yè)投資效率，是針對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分離的特點(diǎn)需解決的問題，根據(jù)我們的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，提高高管薪酬可以顯著降低代理成本，而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以優(yōu)化企業(yè)投資。因此，我們建議國(guó)有企業(yè)高管薪酬和股權(quán)激勵(lì)并行，建立和健全對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制。同時(shí)，推進(jìn)股權(quán)多元化，引入其他非國(guó)有大股東，使所有者職能到位，形成規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。多元股東相互制衡，有利于資源高效配置。同時(shí)，加強(qiáng)外界獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)以及媒體的外部監(jiān)督功能，對(duì)規(guī)范國(guó)有公司治理也有一定作用。

參考文獻(xiàn)：

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