從黃金價格波動看美國貨幣政策

摘要：對于黃金價格波動的問題需要全局的、綜合分析。黃金價格與美國貨幣政策有密切關(guān)系。本輪黃金價格下跌是美國推行美元貶值策略與擠兌歐元策略的共同結(jié)果。需要改變黃金投資“抄底”思路，目前的投資實質(zhì)是由于流動性過剩產(chǎn)生的套利與對沖。認(rèn)為美國還會在一段時期內(nèi)實施收縮流動性策略，歐元的瓦解不可避免，黃金投資的牛市周期不變，中國應(yīng)該建立屬于自己的、獨立的、不受錯誤信息與觀點干擾的金融與宏觀經(jīng)濟理論研究體系。

關(guān)鍵詞：黃金價格；美國貨幣政策；美元貶值策略；歐元瓦解

中圖分類號：F832

對于包括黃金價格在內(nèi)所有問題的分析要綜合進(jìn)行。不要因為某一個人的觀點或某一個點上的信息，就斷然肯定或否定未來的趨勢。我們處在一個特別復(fù)雜的時代，分析問題時需要聽取方方面面的意見與建議，并對這些意見與建議加以梳理、進(jìn)行論證后得出判斷，才會對投資與經(jīng)濟發(fā)展有利。雖然處在網(wǎng)絡(luò)高速發(fā)達(dá)的時代，信息的采集快捷且有廣度，但采集到的信息并不代表其觀點準(zhǔn)確與求實，需要我們認(rèn)真去鑒別對待。談到黃金投資的風(fēng)險與機遇，筆者認(rèn)為，以下問題是值得關(guān)注的。

一、分析黃金價格波動問題要有綜合全局的視角

分析黃金價格波動的問題應(yīng)該具有綜合全局的視角，筆者主要從以下幾方面進(jìn)行分析：

首先，當(dāng)今形勢錯綜復(fù)雜。我們正處在一個前所未有的格局中，如果判斷過于簡單、局部，或者按照慣性去評論，對于識別問題與發(fā)現(xiàn)問題是十分不利的。如針對黃金的“牛市”或“熊市”問題，很多人的評論是停留在過去教科書上的觀點及運用傳統(tǒng)的理論框架來進(jìn)行論證。筆者認(rèn)為，“熊市”沒有來臨，“牛市”沒有結(jié)束。首先，技術(shù)本身的定律決定了16年的“熊市”，即疲軟了16年，現(xiàn)在漲了12年，“牛市”不會這么快結(jié)束。

其次，我們處在流動性過剩的新時代。但在討論黃金的“熊市”、“牛市”問題時，采用的卻是傳統(tǒng)時期的理論，這個傳統(tǒng)時期的市場基礎(chǔ)理論是“流動性不足”。拿“流動性不足”時代采用的理論與觀點套用在“流動性過剩”的時代，就會產(chǎn)生一定的問題。從這個角度看，形勢錯綜復(fù)雜。

最后，“中國大媽買金”與“華爾街做空”，這兩個事件的水平、層次、遠(yuǎn)見與策略是不一樣的。在討論黃金價格問題時，看到金價上漲，分析師就評論說金價上漲，大多數(shù)人也認(rèn)為金價上漲；看到金價下跌，絕大多數(shù)人都預(yù)測金價未來仍會下跌，這是一種推波助瀾、隨流的分析方法，沒有自己的主見與判斷，這恰恰給有主見、判斷的人提供了空間。很多人認(rèn)為，“中國大媽買金”的現(xiàn)象發(fā)生，還會讓買金的人掙到更多的錢嗎？這似乎是在幫別人輔路，并不是我們經(jīng)濟實力增強有能量的表現(xiàn)。透過這個角度，應(yīng)該認(rèn)識到，對于所有市場性質(zhì)問題的定性，不能過于簡單、局部，目前的情勢是百年不遇的，即我們處在一個“前所未有”的金融危機中。對于金融危機的預(yù)期，絕大多數(shù)人是極其傳統(tǒng)與表面的。而危機的爆發(fā)并非像我們看到與分析的那么簡單。我們遇到的金融危機與過去遇到的所有經(jīng)濟危機相比較，完全不一樣。過去遇到金融危機的國家是受害者，而現(xiàn)在遇到金融危機的國家并不一定是受害者。對于美國是否為金融危機的受害者問題，應(yīng)該仔細(xì)考慮其性質(zhì)。

二、黃金價格與美國貨幣政策的關(guān)系

美國政府及金融分析機構(gòu)通過了解市場的狀態(tài)，順勢而為、順?biāo)浦郏瑸槠渥约旱倪h(yuǎn)期目標(biāo)、長期目的造勢。因此，要把黃金所處的市場狀態(tài)、市場環(huán)境、涉及的事件與事態(tài)搞清楚，在研究黃金的問題時才會思路清晰，將黃金的地位、美元的地位、石油的地位一一梳理清楚，才能對錯綜復(fù)雜的局勢做出準(zhǔn)確判斷。

（一）客觀分析美元的地位

第一層面，美元是一種有勢力的貨幣，具有駕馭與控制市場的能力與遠(yuǎn)見，而且這種能力與遠(yuǎn)見是極強的。美元的地位不是在走弱而是在走強，其市場份額在不斷增加，一枝獨霸的制度在回歸。美元的特權(quán)與霸權(quán)在擴張，沒有金融危機之前，我們對于金融市場的研究很少關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品、大宗產(chǎn)品與資源型產(chǎn)品。通過這場金融危機，美國實施了四輪寬松的貨幣政策，并非因為美國經(jīng)濟衰退，華爾街出現(xiàn)了金融危機也不是因為其自身需要經(jīng)濟復(fù)蘇，而是為了全世界、為了美元的霸權(quán)在設(shè)計與推動。不斷寬松的貨幣政策使美元報價與定價的貨幣覆蓋率達(dá)到了全世界。美國對此有備而來并且規(guī)劃得很好。

第二層面，雖然在討論全球金融市場、美國貨幣寬松政策與美國貨幣地位時，一些學(xué)者樂觀地提出了未來的國際貨幣體制將是以美元、歐元、人民幣為主導(dǎo)的體制的觀點，但筆者對此持保留意見。筆者認(rèn)為，美元是一種難以震撼其霸權(quán)地位的貨幣；歐元是一種區(qū)域性的、地位在動搖、松散型的貨幣；人民幣是一種并未自由兌換、并未達(dá)到國際資質(zhì)的貨幣（即使很多國家和地區(qū)在接受人民幣，包括中央銀行都在儲備人民幣）。但對于人民幣準(zhǔn)確的、專業(yè)的界定應(yīng)該是：人民幣是各國中央銀行不能公開的外匯儲備，在國際貨幣儲備資格當(dāng)中并沒有被認(rèn)可。在討論人民幣的定位時，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到其并不是處在抗衡美元、抵制美元的位置上，而是要在強勢美元的貨幣政策下如何生存、如何發(fā)展、如何使自己強大起來的問題，這才是對于人民幣的準(zhǔn)確定位。

在綜合地分析美國的所有問題之后，可以這樣認(rèn)為，美國具有全世界最大的優(yōu)勢，也具有全世界最大的問題。從另外一個角度來說，美元是一種有問題的貨幣，其問題在于其基礎(chǔ)不均衡，債務(wù)全世界最大，財赤全世界最多。美國是一個對全世界進(jìn)行掠奪的國家。此處沒有用“壟斷”這個詞，壟斷是代表他的勢力。對新興國家創(chuàng)造財富的掠奪辦法，是要把新興國家產(chǎn)品的價格推得更高，那么這些國家掙的錢越多，付出的成本將越大。所以，這就是美元的特性，也是美元的霸氣。

（二）美元的貶值策略

討論黃金問題首先要討論美元的問題。因為，黃金是用美元來定價的，也是用美元來報價的。美元貶值策略的動力何在？為什么要貶值？1992年美國推出了全球化，2002年美國推出了美元的貶值。美國用美元的貶值為美國的全球化保駕護(hù)航，這是美國在規(guī)劃全球市場、規(guī)劃本國發(fā)展道路的表現(xiàn)。美國要讓其所有的跨國公司在全世界的分支公司以最小的美元代價贏得全世界最大的市場份額。貨幣貶值會帶來競爭力，貨幣升值會削弱競爭力。美國對金融理論讀得準(zhǔn)確、嫻熟，運用得成熟。而相對于很多學(xué)者推崇的人民幣升值的觀點來說，筆者認(rèn)為，對于此理論的解讀還有待深入。外國人大造人民幣升值的輿論，為人民幣升值推波助瀾，是因為外國人想在中國獲取利潤，人民幣升值可以使人民幣成為無風(fēng)險的投資品種。而人民幣升值的過程中，我們的錢包雖然鼓了，卻付出了更大的代價，企業(yè)競爭力削弱了。我們只有數(shù)量、速度的優(yōu)勢，且目前數(shù)量與速度的優(yōu)勢也已經(jīng)不具備全世界的優(yōu)勢與地位了，這些問題值得我們深思。

美元的貶值策略是特別值得我們?nèi)ニ伎嫉摹赡陙恚覀円恢痹陬A(yù)期強勢美元在反彈，認(rèn)為美元指數(shù)會上升至90～100點。理由是美國的經(jīng)濟變好了，美元就會走高。但兩年中美元最高的一次是88點，最低一次是77點，中間位置是79～80點。

筆者認(rèn)為，對于美元匯率的基本走勢判斷應(yīng)該以貶值為主。因為美國對金融的基本規(guī)則與基本規(guī)律解讀得十分準(zhǔn)確，美元儲備戰(zhàn)略的意圖是非常明確的；美國極需要美元貶值，因為美國了解美元貶值的作用與影響。美元貶值會帶動所有的貨幣升值，美元貶值會帶動所有的大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品物價高漲。美國人因此會獲得自己的利益，而全世界其他國家將付出巨大的代價。

（三）美國的囤金初衷與其操縱金價的關(guān)系

2006年美國的黃金儲備從60%升為80%。為什么囤金？囤金的目的是為自己保本，美元是有問題的貨幣，問題不可抵御，當(dāng)風(fēng)險出現(xiàn)時，通過賣金子來兌現(xiàn)金，保本自己的風(fēng)險，怎么會把金價壓得再低呢？美國囤金的同時壓金價不符合其囤金的初衷。依此判斷，美國是在做階段性的調(diào)整，這是一種有目的、有針對性的調(diào)整。塞浦路斯傳言，要賣金子以兌回4萬億歐元的現(xiàn)金，使國內(nèi)的債務(wù)危機得以緩解。美國不會讓他如愿。無論關(guān)于塞浦路斯的觀點是傳言還是決策，筆者認(rèn)為，美國操縱黃金暴跌是針對此情況的一種策略，先打一棒子，金價跌后，塞浦路斯以4萬億現(xiàn)金解決歐洲債務(wù)的策略就不能夠順利實施。

三、黃金投資的思路轉(zhuǎn)換

從這個角度看，美元競爭策略是有備而來的。目的是打擊美元貨幣的對手，保住美元的貨幣地位，美國出于這樣的目的來操縱金價，金價必然出現(xiàn)漲與跌，黃金價格出現(xiàn)漲跌就有投資與獲利的機會。

（一）從探底向漲跌產(chǎn)生投資機會的思路轉(zhuǎn)變

中國投資者的慣性思維往往是：“什么時候抄底？”近段時間黃金價格在暴跌，前段時間黃金價格在暴漲。只要存在重復(fù)的漲跌區(qū)間就無須再等待，有錢人并不一定是投資者，投資者需要掌握相應(yīng)的策略與技術(shù)。只需要對黃金投資機會一目了然，機會主義者也可以成為投資者。市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了黃金的投資機會，流動性過剩創(chuàng)造了獲利機會。國外學(xué)者認(rèn)為，投資需求在下降，投機需求在高漲，目前的投資方向并不是產(chǎn)業(yè)、行業(yè)，也不是產(chǎn)品，現(xiàn)在的投資行為都是在套利與對沖。這就是流動性造成的獨特現(xiàn)象。

歷史上的黃金交易經(jīng)歷了三個時代。第一波是以需求為主，第二波是以投資為主，現(xiàn)在進(jìn)入第三波以投機為主的時代。投機就要獲利，金價會單邊下跌或上漲嗎？怎么解讀黃金市場的發(fā)展規(guī)律與方向，投資過度中期必然都是我們所能看到的黃金投資的機會所在。根據(jù)美元的全球策略，黃金價格仍會高漲且會很劇烈、快速地高漲，而本輪暴跌恰恰給高漲帶來了機會，跌大漲大，這個規(guī)律不會改變。這是自然的、定律的修復(fù)，只不過是在自然與定律之間，參雜了更多復(fù)雜的因素。例如，輿論的聲音，做空的聲音，做莊的聲音，做主的聲音等。我們需要從海量信息中去偽存真。

（二）從黃金價格產(chǎn)品分析向國際競爭格局創(chuàng)造投資機會的思路轉(zhuǎn)變

目前黃金的投資機會來自于貨幣政策、儲備政策、危機隱患的推波助瀾，這些基礎(chǔ)因素都是黃金看多的重要環(huán)境和特定背景。而最終是國際競爭格局創(chuàng)造了機會，美元與歐元是對手，不是敵手。美國一定會想方設(shè)法將歐元擠跨，2007年筆者就曾經(jīng)做過這樣的預(yù)測。歐元的松散與分離狀況，越來越清晰地展現(xiàn)在我們面前。歐元現(xiàn)在的發(fā)展?fàn)顩r并不適合歐洲的發(fā)展。目前，歐洲的債務(wù)問題是用財政救助來解決的，但歐洲并沒有財政來源與財政政策，這與歐洲的財政救助不相對應(yīng)。現(xiàn)在解決問題的關(guān)鍵與發(fā)展機遇均在于發(fā)展經(jīng)濟，有了經(jīng)濟的發(fā)展，才會有財政來源，有了財政來源才能解決債務(wù)問題，這是正循環(huán)。而歐洲走的是反循環(huán)，沒有經(jīng)濟增長的業(yè)績與成果，就沒有財政來源的基礎(chǔ)，而在此基礎(chǔ)上討論財政救助，只能使歐洲的債務(wù)越來越重，這是不對稱的救助方法。

保證美元的貨幣地位，這是美國最終的國家利益與最核心的國家戰(zhàn)略。而美國不僅單純?yōu)榱嗣涝瑫r還要重新架構(gòu)國際金融新體制。筆者曾提出，未來國際金融體制并不是以貨幣為主的，而是貨幣與資源組合的體制。即以美元為主，黃金與石油為輔。在這個體系中，黃金是基礎(chǔ)，石油是工具，美元、黃金、石油世界的三足鼎立。目前，美國人囤積了最多的黃金與石油。2015年，美國將超過沙特阿拉伯，成為最大的石油出口國。我國與美國都在進(jìn)行工業(yè)化與新能源研究，但不同的是，美國處在商業(yè)收獲期，我們?nèi)蕴幵谏虡I(yè)投入期，水平、等級、層次都不在一個起點上，所以，從這個角度來思考，就有很多問題值得考慮。美國人開始架構(gòu)世界金融體制，籌劃自己在該體制中的主導(dǎo)地位，我們架構(gòu)不了，但要根據(jù)這種思路做我們的準(zhǔn)備。從這個角度去思考黃金高漲的阻礙問題、股市高漲受阻的風(fēng)險問題等等。道瓊斯股市刷了15000點，日本的日金指數(shù)上漲了60%，包括歐洲的股市刷出了5年來的新高，這都是我們過去沒有經(jīng)歷過的。美國在分流市場的資金。黃金跌的原因是因為股市漲得太快，資金是逐利的，不能調(diào)節(jié)資金組合與方向，這是一個很正常的現(xiàn)象。如果股價還在高漲，那么金價只有跌。股市調(diào)節(jié)就是一個機會。因此，討論黃金價格漲跌應(yīng)當(dāng)掃除片面、局部的數(shù)理分析，將全球所有資產(chǎn)組合成整體來觀察，到而不是就一種產(chǎn)品做局部與細(xì)節(jié)討論。

四、美國貨幣政策與黃金投資的預(yù)期

為維護(hù)美國的利益，構(gòu)架新的國際金融體制，美國還將在相當(dāng)一段時間內(nèi)推行收縮流動性策略，促使歐元瓦解。從美國貨幣政策與世界金融體系的角度看，黃金仍處于牛市周期不變。

（一）美國收縮流動性策略與歐元的瓦解

歐元的瓦解，筆者認(rèn)為是必然的，只不過是時間問題。瓦解的時間、方式是值得我們跟蹤研究的。歐元瓦解不會爆發(fā)危機，而將是松散地、漸進(jìn)式地瓦解。發(fā)展軌跡是由雙幣運行走到了單一貨幣，單一貨幣回歸雙幣運行，最終回歸到本幣。如何看待金價在歐元瓦解過程中的變化情況？前段時間的金價上漲與此有關(guān)系，歐洲缺錢，歐洲有金子，歐洲國家的黃金儲備，最低的達(dá)到40%，最高的達(dá)到70%，其中，葡萄牙高達(dá)90%。囤積了如此多的金子，無人給予其流動性支持，主宰者、調(diào)節(jié)者在想辦法讓歐洲國家將黃金出售，這樣，美國的老大地位就得到了鞏固與加強。美元失控金價暴跌的風(fēng)險是否存在？美國能否一直保持霸主地位？——也會有風(fēng)險與周期，美元潛在風(fēng)險的爆發(fā)和暴露是值得關(guān)注的。國際金融體系重組的可能性出現(xiàn)，金價從屬于美元，但金價對美元的意義更加重要。應(yīng)該從這個角度來思考黃金的準(zhǔn)確定義與定位。美元的助手與陪襯——金本位不會回歸。怎樣判斷這些觀點對于我們判斷、分析、預(yù)測黃金價格是至關(guān)重要的。黃金是世界的，美元是美國的，美國人只顧及本國的利益，而不會顧及世界。黃金投資風(fēng)險的分析越來越復(fù)雜，投資環(huán)境的變化、經(jīng)濟發(fā)展的差異。經(jīng)濟增長看什么？經(jīng)濟發(fā)展的速度，經(jīng)濟增長規(guī)模兩者都要看。美國的經(jīng)濟增長速度的確較慢，但其經(jīng)濟增長規(guī)模很大，占世界的1/4。2011年9月，美聯(lián)儲通過一系的“QE”貨幣政策開始進(jìn)行扭曲操作，即賣短期債，買長期債。由此分析，美國不是在放開其流動性而是在收縮其流動性。美國在其收縮流動性，日本在放開其流動性，歐洲也在放開其流動性，流動性總量過剩不變，這就是美國的戰(zhàn)略。流動性并沒有減少，相反，美國通過這種方式將自己的資產(chǎn)與利潤鎖定，讓其他國家放開流動性的策略值得我們思考。

（二）黃金投資的牛市周期不變

黃金市場在變化，但黃金的特性不變。保通漲與通漲本身也許并沒有必然的關(guān)系，重點是要分清與發(fā)達(dá)國家是否有必然的關(guān)系。如何區(qū)分國家資質(zhì)、國家謀利的關(guān)系？黃金市場的關(guān)聯(lián)影響，關(guān)鍵是對美元的判斷力，市場對美元的判斷是否準(zhǔn)確的問題。有觀點認(rèn)為，強勢美元已經(jīng)回歸。但怎么定義美元的“強勢”？如何對強勢進(jìn)行量化？市場的增長幅度“大”與“小”如何定義？例如，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人民幣升值又創(chuàng)新高，人民幣的市場增長幅度加大了。只有把所有的指標(biāo)細(xì)化、量化、精準(zhǔn)，才能找到定義的方向。所以，筆者認(rèn)為，黃金投資的預(yù)期對策，牛市周期不變。此處的“牛市”不代表一直上漲，“熊市”也不意味著一直下跌，應(yīng)該關(guān)注的是如何在上漲與下跌之間獲利。而不是按照慣性思維在找“底”或找一個最低的“點”，由于個人的操作方法、財富基礎(chǔ)、市場經(jīng)歷完全不一樣，對于最低“點”與“底”沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)與判斷。

（三）建立獨立的金融與宏觀經(jīng)濟研究理論體系

我們處在一個金融的時代，金融時代出現(xiàn)的最大風(fēng)險是：定義與定性不準(zhǔn)確。例如，對金融危機的定性不準(zhǔn)確，美國的金融危機應(yīng)該稱為“畸型金融危機”，歐洲是否達(dá)成債務(wù)危機，發(fā)展中國家缺乏對金融危機的論證，發(fā)展中國家是否能逃脫金融危機的未來？不要因為“危機”這個詞混淆了視線和視角而產(chǎn)生經(jīng)濟定位的不準(zhǔn)確。準(zhǔn)確的經(jīng)濟定位應(yīng)該是：中國是大國而不是強國，美國是大國兼強國，日本不是大國但是強國。日本的經(jīng)濟競爭力、產(chǎn)業(yè)競爭力均比我國強，人均收入水平也比我國多。塞浦路斯雖然是我們救助的對象，是歐債危機的關(guān)鍵，但其人均收入的全世界排位為26、27，而我國的人均排位為99，與之相比，我國差距甚遠(yuǎn)。

不能再用這樣的簡單邏輯對美國的貨幣政策進(jìn)行推理：中央銀行黃金儲備將導(dǎo)致金本位回歸；美國人放開流動性意味著美元即將崩潰；另外，簡單地認(rèn)為黃金以金融屬性為主，工業(yè)屬性為輔，而白銀只有工業(yè)屬性沒有金融屬性的觀點也是有待商榷的。判斷金融產(chǎn)品、個人投資要從宏觀與全局的角度來看。討論黃金問題的關(guān)鍵要從美元著手，涉及美元的價格問題以及美元的政策、美國的經(jīng)濟、美國的制度、美元的戰(zhàn)略等綜合性、歷史性因素，要將未來的、現(xiàn)在的、過去的、短期、中期、長期、宏觀、微觀、技術(shù)各項指標(biāo)綜合到一起進(jìn)行判斷，是一個很復(fù)雜的工程，而不是簡單地看到美元下跌，就判斷美元要崩潰，美元上漲，美國就要強勢了。討論得過于簡單，不利于有效地識別真相。所以，焦點話題在于美元霸權(quán)、特權(quán)的偏見，美元的短期內(nèi)強與弱變化與美元制度與戰(zhàn)略并不一定產(chǎn)生必然的因果關(guān)系。對此，一定要區(qū)分清楚。

面對全球貨幣體制，美元短期不可替代，中期難以替代，長期來看，美元準(zhǔn)備自我替代。對此，美國規(guī)劃得長遠(yuǎn)、深刻且透徹。針對這樣的情況，我們也應(yīng)該采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，找準(zhǔn)自己的定位。中國的黃金市場相對于其他國家、其他行業(yè)市場來說，是最健全的市場之一，包括現(xiàn)貨、期貨、人民幣、美金等。在策略上不能只囤積實物金，實物金如果過度，其他國家與投資人會有備而來，有針對性而來。實物金發(fā)展得太膨脹了，黃金的價格再漲，黃金的趨勢再看多，還是必須有適當(dāng)?shù)谋壤渲茫荒茉骄€，這是風(fēng)險預(yù)警與資產(chǎn)配置的核心，不能隨著價格的波動來調(diào)配資產(chǎn)，而要根據(jù)自己的能力與市場的變化來調(diào)配資產(chǎn)。

黃金的話題與整個金融市場、宏觀經(jīng)濟緊密相聯(lián)。所以要強調(diào)理論研究，所有的分析都應(yīng)該建立在理論依據(jù)上。中國不應(yīng)該僅僅靠數(shù)字而應(yīng)靠概念引起世界的關(guān)注。中國經(jīng)濟的發(fā)展，黃金市場的發(fā)展都要有自己獨立的、不受其他錯誤概念與信息干擾的金融與宏觀經(jīng)濟研究的理論體系，這才是占領(lǐng)市場、立足市場的硬道理。

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（編輯：許麗麗）