解讀安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)

柴田德太郎

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是指日本首相安倍第二次上臺后采取的經(jīng)濟(jì)措施。其目的是解決日本的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，即持續(xù)已久的通貨緊縮。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)包括三項措施，分別是寬松貨幣政策、財政刺激和鼓勵私人投資的經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略。三個政策彼此間不一定具有一致性，這類似于美國在上世紀(jì)80年代實施的里根經(jīng)濟(jì)政策。

由于貨幣寬松政策是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)最主要的部分，所以我研究這個政策取得的效果。4月4日，日本央行決定實施“定量和定性的貨幣寬松政策”。該政策的主要內(nèi)容如下：在居民消費價格指數(shù)同比增長率方面，日本央行將在兩年時間內(nèi)，實現(xiàn)2%的物價穩(wěn)定目標(biāo)。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，日本央行將實施新階段的“定量和定性的貨幣寬松政策”。這將會使貨幣基礎(chǔ)、日本國債發(fā)行量及上市交易基金總量兩年內(nèi)增長一倍，并且使日本國債的平均剩余到期日期延長一倍。

為了完成貨幣寬松政策的目標(biāo)，日本央行將實行貨幣市場操作，從而使貨幣基礎(chǔ)以每年約60萬億-70萬億日元的速度增長。此外，為了鼓勵收益曲線的利率進(jìn)一步下滑，日本央行將購買日本國債，持有量將以每年50萬億日元的速度增加。新的貨幣政策是為了改變投資者對膨脹的預(yù)期，從而結(jié)束通貨緊縮。

日本央行真的成功實現(xiàn)了該貨幣政策的目標(biāo)了嗎？短期來看，的確如此。十年期日本國債收益率從4月2日的0.565%下降至4月4日的0.422%。日經(jīng)平均指數(shù)從4月2日的12000點迅速增長至5月22日的15600點。美元對日元匯率從4月3日的93日元/美元升至5月22日的103日元/美元。似乎日本央行成功改變了投資者的預(yù)期。但是，這個不同尋常的貨幣寬松政策，產(chǎn)生了一個出乎意料的不良反應(yīng)。5月29日，十年期日本國債收益率增至0.937%。包括一些人壽保險公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，擔(dān)心日本國債（收益率上升）在未來會貶值。這意味著英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯1936年倡導(dǎo)的流動性偏好（流動性陷阱）的典型增長。結(jié)果，銀行不得不提高按揭貸款的長期利率，而長期利率的增長可能會降低房屋購買和商業(yè)投資。

此外，該政策的正面效果并沒有持續(xù)。6月13日，日經(jīng)平均指數(shù)再次下跌至12450點。同一天，美元對日元匯率也下降至95日元/美元。為何貨幣寬松政策的正面效果沒有持續(xù)？原因有國內(nèi)和全球兩個方面。首先，貨幣寬松政策影響市場預(yù)期的能力是有限的。它只能在短期內(nèi)，改變包括海外對沖基金在內(nèi)的金融市場投資者的預(yù)期。如果沒有工資和薪金方面的增長，貨幣機(jī)構(gòu)很難改變商業(yè)投資者和居民的預(yù)期。

其次，我們不得不從全球視角思考貨幣寬松政策的影響。在一定程度上，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣寬松政策是對美國的非常規(guī)貨幣政策的反應(yīng)。2007年9月，美聯(lián)儲開始引導(dǎo)聯(lián)邦基金利率下降，并且采取了非常規(guī)的量化寬松政策（第一階段量化寬松政策：2009年3月至2010年3月；第二階段量化寬松政策：2010年11月至2011年6月；第三階段量化寬松政策：2012年9月至今）。由于這個寬松政策，美元匯率一直下降。美元對日元匯率從2007年7月的121日元/美元降至2012年10月的78日元/美元。日本央行不得不采取強(qiáng)勁的貨幣寬松政策，以避免日元匯率上漲。結(jié)果，發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了采取非常規(guī)的貨幣寬松政策的激烈競爭，這產(chǎn)生了過度流動性，并且使世界經(jīng)濟(jì)變得動蕩。

5月22日，美國聯(lián)邦儲備銀行主席在美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會的聽證會上暗示，在不久的將來，第三輪的量化寬松政策有可能會退出。包括對沖基金在內(nèi)的全球市場上的精明交易者對此番講話迅速做出了反應(yīng)，“流動性轉(zhuǎn)移”很快發(fā)生了。美國的股票價格下滑，長期債券收益率上漲，資金轉(zhuǎn)而流向新興經(jīng)濟(jì)。伯南克的此番講話產(chǎn)生的效應(yīng)，大大抵消了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣寬松政策產(chǎn)生的效果。

另外，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的其他兩個政策似乎希望不大。由于政府債務(wù)的大規(guī)模積累，積極財政政策的效果將會很有限。迄今，經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略尚未產(chǎn)生效應(yīng)。

總之，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)取得的第一步成效已經(jīng)衰退。特別是，“定量和定性的貨幣寬松政策”讓金融市場變得脆弱。在不穩(wěn)定的、有著過剩流動性的全球市場上，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎并非恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策。