財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測成因的理論分析

一、財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測的界定

（一）財務(wù)分析師

隨著證券市場的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，新的交易品種和交易方式不斷涌現(xiàn)，投資者難有足夠的時間、精力、能力和渠道去全面了解上市公司經(jīng)營狀況的相關(guān)信息，由此，專業(yè)的財務(wù)分析師應(yīng)運而生。學(xué)術(shù)上將財務(wù)分析師分為三類：買方分析師、賣方分析師和獨立分析師。本文分析的財務(wù)分析師是指，依法取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格和執(zhí)業(yè)資格，在證券投資領(lǐng)域，運用證券專業(yè)知識與分析技術(shù)，為投資者提供投資信息、投資咨詢和投資管理服務(wù)的賣方分析師。

（二）財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測傾向

財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測傾向是指財務(wù)分析師對公司未來盈余的預(yù)測值相對于實際值呈現(xiàn)系統(tǒng)“正偏差”特征，即盈余預(yù)測在統(tǒng)計上顯著高于實際盈余。

二、財務(wù)分析師盈余預(yù)測樂觀傾向成因分析

已有研究顯示，分析師盈余預(yù)測具有顯著的樂觀傾向。那么，為什么盈余預(yù)測中還會出現(xiàn)系統(tǒng)性的樂觀偏差呢？究竟是財務(wù)分析師主觀上有意為之，還是其他客觀原因造成的？本文從利益沖突和認(rèn)知偏差兩個維度進(jìn)行具體分析。

（一）財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測經(jīng)濟動機

從經(jīng)濟動機角度來分析分析師的行為特性，其隱含的假設(shè)前提是分析師行為是理性的，學(xué)者就分析師是否發(fā)布真實預(yù)測、是否有選擇的發(fā)布預(yù)測信息進(jìn)行了研究，提出了對分析師預(yù)測偏差的不同解釋。首先，分析師可能會為了與目標(biāo)公司管理層保持良好關(guān)系以獲得非公開信息，提高預(yù)測的準(zhǔn)確度，為促銷券商承銷的股票，為刺激交易量提高傭金收入而發(fā)布具有樂觀偏差的預(yù)測。

其次，選擇性偏差假說，選擇性偏差假說并沒有否認(rèn)分析師的理性行為假設(shè)前提，但是，與前述策略性預(yù)測偏差假說不同，該假說認(rèn)為分析師提供的預(yù)測是真實的，分析師沒有刻意提高對目標(biāo)公司的預(yù)測，只是僅在看好公司股票時才發(fā)布盈利預(yù)測，因此分析師的總體預(yù)測會出現(xiàn)正偏。

第三，效用函數(shù)（ 損失函數(shù)） 假說，分析師預(yù)測出現(xiàn)偏差也許并不是分析師蓄意所為 效用函數(shù)假說認(rèn)為分析師是理性的，并且分析師提供的是真實的未選擇的預(yù)測，分析師基于最大化自身效用函數(shù)（ 或者最小化損失函數(shù)）的考慮，導(dǎo)致預(yù)測出現(xiàn)偏差，由于分析師效用函數(shù)（ 或損失函數(shù)） 是未知的，研究者一般會簡化假設(shè)。

（二）認(rèn)知偏差導(dǎo)致的財務(wù)分析師樂觀性預(yù)測

由以上分析可知，由于財務(wù)分析師所處的外部制度環(huán)境中存在多方面的利益沖突，財務(wù)分析師有提供樂觀盈余預(yù)測的動機，但是，利益沖突并非導(dǎo)致財務(wù)分析師盈余預(yù)測樂觀傾向的唯一原因。現(xiàn)有研究表明，財務(wù)分析師在進(jìn)行盈余預(yù)測時并非經(jīng)濟學(xué)意義上的完全理性，會存在認(rèn)知偏差，那么，認(rèn)知偏差是如何影響財務(wù)分析師盈余預(yù)測過程，從而導(dǎo)致財務(wù)分析師樂觀預(yù)測的呢？具體來說，包括以下幾種形式。

首先，啟發(fā)式偏差，人們的風(fēng)險決策過程是一種重要的思維活動過程，問題解決的策略多種多樣，應(yīng)用哪種策略既依賴于問題的性質(zhì)和內(nèi)容，也依賴于人的知識和經(jīng)驗。人們所應(yīng)用的問題解決策略可以分為算法和啟發(fā)法兩類。算法是解決問題的一套規(guī)則，它精確地指明解題的步驟。啟發(fā)法是拼接經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單化的策略，也稱之為經(jīng)驗法則或拇指法則。

第二，框定偏差，背景或者說呈現(xiàn)和描述事物的方式是會影響我們的判斷的，這就是背景依賴，即決策者并不是孤立地知覺和記憶，他們會依賴過去的經(jīng)驗以及素材發(fā)生的背景來解釋信息。由于人們對事物的認(rèn)知和判斷存在對背景的依賴，因此，事物的表面形式會影響人們對事物本質(zhì)的看法。事物的形式當(dāng)被用來描述決策問題時，就稱之為“框定”。當(dāng)一個人通過不是透明的框定來看問題時，他的判斷與決策會在很大程度上取決于問題所表現(xiàn)出的特殊的框定，這就是所謂的“框定依賴”。而由框定依賴所導(dǎo)致的認(rèn)知和判斷的偏差即為“框定偏差”，它指人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們作出不同的決策。

第三，證實偏差，人們一旦形成一個信念較強的假設(shè)或設(shè)想，就會把一些附加證據(jù)錯誤地解釋為對該設(shè)想有利，不再關(guān)注那些支持或否定該設(shè)想的新信息。人們有一種尋找支持某個假設(shè)的證據(jù)的傾向。這種證實而不是偽證的傾向，即為證實偏差。因此，當(dāng)財務(wù)分析師在利益沖突之下對公司盈余形成樂觀傾向的信念時，對附加證據(jù)的處理過程中也會存在證實偏差。一方面，對附加證據(jù)進(jìn)行“過濾”，考慮并強調(diào)支持樂觀預(yù)測的信息，反而對否定樂觀預(yù)測的信息視而不見。另一方面，對于經(jīng)過過濾的信息也會存在認(rèn)知偏差，傾向于把證據(jù)理解成支持樂觀預(yù)測的信息。

綜上所述，財務(wù)分析師盈余預(yù)測的傾向方向及程度受到外部制度和自身認(rèn)知因素兩方面影響。如果財務(wù)分析師盈余預(yù)測所處的外部制度環(huán)境中存在利益沖突，那么將會導(dǎo)致財務(wù)分析師盈余預(yù)測中存在預(yù)測傾向（悲觀或者樂觀）；如果財務(wù)分析師盈余預(yù)測行為過程中存在認(rèn)知偏差，那么財務(wù)分析師盈余預(yù)測的這種傾向?qū)⒌玫郊觿　?/p>

三、結(jié)論及建議

本文采用逐層遞進(jìn)的分析方式剖析樂觀傾向成因。通過對財務(wù)分析師所面臨的利益沖突環(huán)境和自身存在的認(rèn)知偏差兩方面的分析，認(rèn)為財務(wù)分析師在預(yù)測過程中，受到外部制度環(huán)境中的利益沖突的影響，使盈余預(yù)測具有樂觀傾向，這是形成樂觀預(yù)測的根本原因；之后，在財務(wù)分析師認(rèn)知偏差這個催化劑的作用下，樂觀傾向又得到進(jìn)一步加劇，形成最終的具有樂觀傾向的盈余預(yù)測。