建立格雷厄姆式的投資組合

　　本杰明·格雷厄姆是一位經(jīng)濟學家和專業(yè)投資者，他在哥倫比亞大學商學院做教授，沃倫·巴菲特、歐文·卡恩、沃爾特·施洛斯等著名投資者都是他的學生。
　　巴菲特從格雷厄姆身上學到了一個完整的聰明投資框架，他認為，格雷厄姆是他生命里遇到的第二個對他產(chǎn)生深刻影響的人，第一個是他父親。事實上，因為格雷厄姆對巴菲特和卡恩有如此大的影響，他們兩個將自己的兒子起名格雷厄姆，以做紀念。
　　對于格雷厄姆的書《聰明的投資者》，巴菲特稱其為“迄今為止寫得最好的投資書”。
　　更多的努力獲得更高的回報
　　與獲取更多的利潤需要承擔更大風險的想法不同，格雷厄姆說，如果要把投資精簡地提煉為一個中心的話，那就是獲取安全邊際。安全邊際也是巴菲特在格雷厄姆著作中最著重推薦的。
　　格雷厄姆告訴我們，投資者可以獲得與風險不成比例的期望回報。根據(jù)投資者努力程度的不同，來設定不同的投資回報。根據(jù)投資者愿意付出的研究力度的不同，他推薦了幾種不同的投資策略。
　　策略1：零努力——投資指數(shù)基金
　　格雷厄姆經(jīng)常強調(diào)，大多數(shù)共同基金的收益沒有戰(zhàn)勝市場平均水平，也就是市場指數(shù)。因此，他建議適用于任何投資者的第一個投資策略，是一個幾乎不需要付出的策略，就是按比例投資于構(gòu)成指數(shù)的上市公司股票。這在今天非常容易實現(xiàn)，就是買入指數(shù)型基金。
　　在《聰明的投資者》第14章，關(guān)于防守型投資者的選股策略是這樣介紹的：
　　“在設立多元化的投資組合時，防守型的投資者有兩種方法可以選擇，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)型的投資組合，或者根據(jù)各只股票盤子的大小來分配權(quán)重的組合。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)型的投資組合可以通過購買指數(shù)中30只股票相同的金額來實現(xiàn)。”
　　因此，可以肯定地說，踐行格雷厄姆推薦的第一個策略，當下就是要投資于名譽好的跟蹤道瓊斯指數(shù)或者標準普爾500指數(shù)的基金。格雷厄姆認為，指數(shù)之間的差異非常小。
　　對基金業(yè)績的研究表明，標準普爾500指數(shù)基金的收益是最高的，尤其是相比較于管理型的共同基金。表現(xiàn)最好的標準普爾500指數(shù)基金是先鋒（VFINX）、富達（FUSEX）和嘉信理財（SWPPX）管理的。
　　關(guān)于指數(shù)基金的介紹有很多，因此，我們需要更復雜、創(chuàng)造更多利潤的策略，就是關(guān)于如何選擇股票的策略。
　　策略2：最小的努力買入防御型股票
　　格雷厄姆推薦的第一種股票被稱為“防御型”股票。格雷厄姆認為選擇防御型股票的標準如下：
　　《聰明的投資者》第14章，防御型投資者的選股：
　　1.每年的銷售額不低于1億美元。基于從1973年至今的通貨膨脹率，企業(yè)的每年銷售額不低于5億美元。
　　2.流動資產(chǎn)至少應該是流動負債兩倍。長期債務不應超過凈流動資產(chǎn)。
　　3.公司在過去10年持續(xù)盈利。
　　4.公司在過去20年不間斷地支付股息。
　　5.在過去的10年里，公司每股收益至少增加三分之一。
　　6.目前的價格不應該超過歷年平均收入的15倍。
　　7.目前的價格不應該高于賬面價值的1.5倍。
　　格雷厄姆建議防御型投資者的投資組合中含有的股票數(shù)量規(guī)模最少為10只，最大為30只。由于防御型股票需要滿足最嚴格的選股標準，創(chuàng)建和維護投資組合的工作就可以減少到最低限度。
　　如果運用格雷厄姆的分析，在紐約證券交易所和納斯達克4000只股票中，現(xiàn)在有12只股票可以滿足防御型股票的選股標準。
　　策略3：中度努力選擇進取型股票
　　進取型的投資者會尋求更大的利潤，并愿意把更多的精力放在自己的投資組合上，格雷厄姆建議進取型投資者按照以下標準選取“進取型”股票：
　　《聰明的投資者》第15章，進取型投資者的股票選擇：在市盈率低于10的基礎(chǔ)上。
　　1.流動資產(chǎn)至少有流動負債的1.5倍。債務不超過流動資產(chǎn)的110%。
　　2.盈利穩(wěn)定性：過去5年沒有虧損。
　　3.派息記錄：目前有一些股息。
　　4.盈利增長：2011年的收入比上一個周期高峰時多。
　　5.企業(yè)股權(quán)價值小于凈有形資產(chǎn)的120%。
　　由于進取型的股票的風險相比防御型股票高，因此投資組合需要更加多元化，建議至少持有20只進取型股票。投資者在管理中，需要更多的努力來選擇、驗證、跟蹤和平衡倉位。
　　分析紐約證券交易所和納斯達克4000只股票中，大約有25只股票符合格雷厄姆的所有進取型股票準則。
　　策略4：最大努力選擇凈值型股票
　　對于愿意盡最大努力管理自身投資組合的投資者來說，格雷厄姆建議使用凈值投資方法。在他《聰明的投資者》第15章，他將凈值投資方定義為：
　　“非常便宜的股票是，股價小于凈流動資產(chǎn)的股票。”
　　“除去那些在過去的12個月期間有虧損的公司。”
　　上述標準說明，我們要尋找那些股票價值低于公司持有現(xiàn)金的價值，并且在過去一年里實現(xiàn)正收益的公司。這些股票也是最有名的格雷厄姆式的股票。
　　策略5：特殊情況
　　格雷厄姆認為特殊情況，理論上是一個積極進取的投資者的操作方案的一部分，但其更像一個業(yè)務，而不是一個規(guī)范的投資策略。
　　正如它的名字所表明的，這些特殊情況沒有特定的規(guī)則。歸入這一類的操作，主要包括收購小規(guī)模公司，套利操作，國有控股企業(yè)的解體，企業(yè)陷入復雜的法律糾紛等情況。企業(yè)股票價格由于市場的偏見而跌至不合理水平。
　　能夠識別和利用特殊情況，需要熟練使用前面幾個策略多年的經(jīng)驗。格雷厄姆寫道：
　　“利用特殊情況進行投資，需要投資者具有不同尋常的心態(tài)和熟練的投資技能，在進取型投資者中可能只有一小部分能達到這種境界。”
　　“這已經(jīng)成為一個比以往任何一個領(lǐng)域都更需要專業(yè)人士的地方，特殊情況投資需要具備必要的經(jīng)驗和判斷。”
　　因此，特殊情況投資的成功案例需要投資者逐個分別研究，并沒有一個統(tǒng)一的分析框架。但是，這種投資仍然需要符合格雷厄姆的安全邊際原則。
　　“投資操作是在透徹地分析，保證本金安全的基礎(chǔ)上獲取足夠的回報。不符合這些要求的操作都是投機性的。”
　　結(jié)論
　　使用第二個、第三個和第四個策略時，當投資者篩選到防守型、進取型和凈值型的股票后，下一步最重要的步驟就是驗證公司最近的變動，賬面價值和每股收益由于是上期的數(shù)據(jù)，因此人們往往預期下一期的財務數(shù)據(jù)。因此盡管市場價格已經(jīng)反映了未來的盈利，但是策略選股時只會用上期數(shù)據(jù)，因此格雷厄姆式的估價可能是錯誤的。
　　只有一次，能明確的選擇股票，就是在公司最新發(fā)布財務數(shù)據(jù)的時候，其實我們需要做的是選擇符合格雷厄姆標準的股票，快速驗證最新的數(shù)據(jù)進行分析，然后做出買賣的命令。
　　格雷厄姆的投資不僅是發(fā)現(xiàn)和驗證股票，而且是在不斷監(jiān)測和平衡自身的投資組合。賣出那些價格已經(jīng)回歸價值的股票，買入新的股票。因此，在你的投資組合中股票越多，你就需要越努力。
　　因此，投資者需要仔細選擇自身的投資策略。一個很好的方法是，開始的時候選擇使用一個只需要很少精力的戰(zhàn)略，比如可以選擇買入10只防御型股票做防守型投資者，在慢慢熟練成熟后，逐漸轉(zhuǎn)向其他策略。
　　股市一向被人視為精英聚集之地，華爾街則是衡量一個人智慧與膽識的決定性場所。本杰明·格雷厄姆作為一代宗師，他的金融分析學說和思想在投資領(lǐng)域產(chǎn)生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數(shù)十位上億資產(chǎn)的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美