渾水“無魚”

　　渾水公司以發(fā)布空頭調(diào)查報告而知名，正如嘉漢林業(yè)（Sino-Forest）的案例一樣，其對目標(biāo)中國公司的調(diào)查詳盡，使得約翰·保爾森也為之汗顏。
　　此外，因為幾乎每家公司的“故事”都有其弱點，渾水公司通過反復(fù)攻擊這些“故事”最薄弱的環(huán)節(jié)，為其背后的 “欺詐盤”空頭贏得了不菲的收益。
　　其實，無論渾水公司的“攻擊”是否是依據(jù)事實，都對整個市場有著正面作用。如果是，它只會讓那些最終會破產(chǎn)的企業(yè)從資本市場沉淀下來，同時也懲罰了那些懶惰投資者的投資不當(dāng)；如果不是，它會促使企業(yè)管理層通過公開市場的回購股票等手段，為投資者營造更高的回報率。
　　然而，所有事物都會經(jīng)歷幼小、發(fā)展、高峰和衰落等時期，渾水公司也同樣如此，它伴隨著監(jiān)管漏洞而生，隨著美國監(jiān)管層對中國在美上市企業(yè)的門檻抬高，空頭報告的影響力正在減弱。
　　以下是渾水公司2010年以來做空報告對象，以及報告發(fā)布以來股價跌幅情況：
　　東方紙業(yè)下跌 77% （ONP，報告發(fā)布時間為2010年6月28日）；
　　綠諾國際下跌超過 99% （RINO，報告發(fā)布時間為2010年11月10日）；
　　中國高速頻道在下跌超過99%之后停牌 （CCME，報告發(fā)布時間為2011年2月3日）；
　　多元環(huán)球稅務(wù)公司下跌96% （DGWIY，報告發(fā)布時間為2011年4月4日）；
　　嘉漢林業(yè)下跌74%后停牌 （TRE CN，報告發(fā)布時間為2011年6月2日）；
　　分眾傳媒（Focus Media） 下跌3.8% （FMCN，報告發(fā)布時間為2011年11月21日），分眾傳媒自渾水公司2011年末發(fā)布報告之后下跌39%以來，如今已上漲59%；
　　新東方教育上漲 32% （EDU，報告發(fā)布時間為2012年7月18日）； 新東方股價自渾水公司空頭報告發(fā)布下跌35%之后，上漲了兩倍不止。
　　在針對東方紙業(yè)的做空中，渾水公司從6月28日起，至7月22日共6次發(fā)布8份報告，在其強(qiáng)烈賣出的報告中，除了巨額資金挪用，許多財務(wù)指標(biāo)都存在數(shù)十倍的虛高：2008年營業(yè)收入虛高27倍，到2009年該數(shù)字則達(dá)到40倍，資產(chǎn)虛高10倍，庫存也存在虛增，而且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)率相比同行業(yè)相差極大。而在綠諾國際、中國高速頻道、嘉漢林業(yè)甚至分眾傳媒的賣空報告中，都不外乎資產(chǎn)虛增、利潤和銷售收入虛增等報告，但是在新東方教育的賣空報告里，以上夸張的局面就很難見到了，取而代之的是，新東方是否有特許加盟店的爭論。其報告期內(nèi)392%的收入增長是基于其高達(dá)338%的店面增長速度，再一個就是糾結(jié)于在美上市中國企業(yè)的VIE結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險。似乎中國企業(yè)的可攻擊性已變得很弱。
　　無可置疑， 2011年6月的嘉漢林業(yè)是渾水公司迄今為止的最后杰作，是所有的空頭標(biāo)的都被用光了嗎？基本上可以肯定，如綠諾國際和東方紙業(yè)等公司的案例再很難找到了，在渾水公司11月26日最新發(fā)布的賣空報告里，對象變?yōu)榱诵录悠鹿綩lam International，這也是迄今唯一一家非中國企業(yè)，渾水似乎正在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。
　　毫無疑問，渾水公司創(chuàng)辦人Carson Block可以從某些利益團(tuán)體手里獲得多種獎勵，包括金錢和其他方面，但鑒于其自2011年6月的高峰其后的表現(xiàn)，也許現(xiàn)在是該重估其業(yè)務(wù)模式的時候了。渾水公司的最終目的應(yīng)該是淡出作為研究機(jī)構(gòu)的角色，而其轉(zhuǎn)變，比如籌集資金成為對沖基金，效果可能會適得其反，因為市場上的競爭對手和交易對手可能不會買賬。
　　而且，渾水公司的長期成功是基于這樣一個假設(shè)：中國企業(yè)有足夠多的欺詐行為。但為何不換換口味，針對美國市場的“欺詐盤”和管理層犯罪的各種變化？這些情況在美國本土有很多。比如現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，大部分的美國公司都會依靠一般會計準(zhǔn)則的漏洞以及對資產(chǎn)負(fù)債表的“修繕”來加以掩飾，直到自由現(xiàn)金流回歸到正常水平。在經(jīng)濟(jì)萎縮的環(huán)境下，這種情況只會增加，如果渾水公司把焦點放在美國，無論是知名度還是獲利，都可能產(chǎn)生比現(xiàn)在更好的結(jié)