渾水“無魚”

　　渾水公司以發布空頭調查報告而知名，正如嘉漢林業（Sino-Forest）的案例一樣，其對目標中國公司的調查詳盡，使得約翰·保爾森也為之汗顏。
　　此外，因為幾乎每家公司的“故事”都有其弱點，渾水公司通過反復攻擊這些“故事”最薄弱的環節，為其背后的 “欺詐盤”空頭贏得了不菲的收益。
　　其實，無論渾水公司的“攻擊”是否是依據事實，都對整個市場有著正面作用。如果是，它只會讓那些最終會破產的企業從資本市場沉淀下來，同時也懲罰了那些懶惰投資者的投資不當；如果不是，它會促使企業管理層通過公開市場的回購股票等手段，為投資者營造更高的回報率。
　　然而，所有事物都會經歷幼小、發展、高峰和衰落等時期，渾水公司也同樣如此，它伴隨著監管漏洞而生，隨著美國監管層對中國在美上市企業的門檻抬高，空頭報告的影響力正在減弱。
　　以下是渾水公司2010年以來做空報告對象，以及報告發布以來股價跌幅情況：
　　東方紙業下跌 77% （ONP，報告發布時間為2010年6月28日）；
　　綠諾國際下跌超過 99% （RINO，報告發布時間為2010年11月10日）；
　　中國高速頻道在下跌超過99%之后停牌 （CCME，報告發布時間為2011年2月3日）；
　　多元環球稅務公司下跌96% （DGWIY，報告發布時間為2011年4月4日）；
　　嘉漢林業下跌74%后停牌 （TRE CN，報告發布時間為2011年6月2日）；
　　分眾傳媒（Focus Media） 下跌3.8% （FMCN，報告發布時間為2011年11月21日），分眾傳媒自渾水公司2011年末發布報告之后下跌39%以來，如今已上漲59%；
　　新東方教育上漲 32% （EDU，報告發布時間為2012年7月18日）； 新東方股價自渾水公司空頭報告發布下跌35%之后，上漲了兩倍不止。
　　在針對東方紙業的做空中，渾水公司從6月28日起，至7月22日共6次發布8份報告，在其強烈賣出的報告中，除了巨額資金挪用，許多財務指標都存在數十倍的虛高：2008年營業收入虛高27倍，到2009年該數字則達到40倍，資產虛高10倍，庫存也存在虛增，而且庫存周轉率相比同行業相差極大。而在綠諾國際、中國高速頻道、嘉漢林業甚至分眾傳媒的賣空報告中，都不外乎資產虛增、利潤和銷售收入虛增等報告，但是在新東方教育的賣空報告里，以上夸張的局面就很難見到了，取而代之的是，新東方是否有特許加盟店的爭論。其報告期內392%的收入增長是基于其高達338%的店面增長速度，再一個就是糾結于在美上市中國企業的VIE結構及其風險。似乎中國企業的可攻擊性已變得很弱。
　　無可置疑， 2011年6月的嘉漢林業是渾水公司迄今為止的最后杰作，是所有的空頭標的都被用光了嗎？基本上可以肯定，如綠諾國際和東方紙業等公司的案例再很難找到了，在渾水公司11月26日最新發布的賣空報告里，對象變為了新加坡公司Olam International，這也是迄今唯一一家非中國企業，渾水似乎正在進行業務轉移。
　　毫無疑問，渾水公司創辦人Carson Block可以從某些利益團體手里獲得多種獎勵，包括金錢和其他方面，但鑒于其自2011年6月的高峰其后的表現，也許現在是該重估其業務模式的時候了。渾水公司的最終目的應該是淡出作為研究機構的角色，而其轉變，比如籌集資金成為對沖基金，效果可能會適得其反，因為市場上的競爭對手和交易對手可能不會買賬。
　　而且，渾水公司的長期成功是基于這樣一個假設：中國企業有足夠多的欺詐行為。但為何不換換口味，針對美國市場的“欺詐盤”和管理層犯罪的各種變化？這些情況在美國本土有很多。比如現金流出現問題，大部分的美國公司都會依靠一般會計準則的漏洞以及對資產負債表的“修繕”來加以掩飾，直到自由現金流回歸到正常水平。在經濟萎縮的環境下，這種情況只會增加，如果渾水公司把焦點放在美國，無論是知名度還是獲利，都可能產生比現在更好的結