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政府救市是“披著羊皮的狼”

2012-12-29 00:00:00張尚斌
證券市場周刊 2012年44期


  德銀隱瞞120億美元損失,規避“被救市”
  所謂的希臘完美預期違約,在德銀面前根本算不上真正的交易。據《金融時報》披露,歐洲最重要的銀行——德意志銀行,在金融危機期間隱瞞了120億美元的損失,從而幫助銀行規避了政府的紓困計劃。
  三個前銀行職員就此向美國監管機構申訴失敗,而該監管機構——美國證券交易委員會(SEC)強制執行部主管,正是在2004年到2009年期間任德銀的總顧問羅伯特·庫扎米。巧合的是,如今德銀的總顧問迪克·沃克是SEC強制執行部前主管。
  三位前德銀職員向SEC等監管層申訴稱,德銀錯估其超高級杠桿化交易式衍生品,而自己由于在報告中披露該筆交易的風險而被解職。他們三人稱,如果正確估值,該交易的名義額度高達1300億美元,從而使德意志銀行的資本降低到金融危機時期的危險水平,可能需要政府紓困來生存。而德銀高管罔顧“市值計價”原則,忽視伯克希爾公司當時給出的市場定價,在2007年至2009年中遭受巨額損失。
  我們在這里并不是要追究案件的緣由,而是為什么一個世界性的大銀行要被迫說謊,為什么要拒絕救助?連希臘等主權國都對歐盟監管層嚴苛的條件和干涉敬而遠之,就更遑論主體性更強的銀行巨頭了。
  實際上,這是國際金融系統內的一場大的博弈。德銀避免被救市歸根到底是為了逃避《新巴塞爾協議》規定的資本金底線。銀行為了獲益更愿意放大杠桿,正如MF環球一樣,但巴塞爾委員會制定的資本底線對銀行形成了制約,銀行要履約必須持有大量國債——在美、歐兩大巨頭爭相對全球無風險利率主導權的爭奪中,美國對評級機構的掌控使得形勢有利于美國國債。而美國國債的持有者卻被陷入了美聯儲“貨幣化”的泥潭。
  美國貨幣化強推“相對價值”
  既然如此,那么美聯儲購買“開閘”對債券市場意味著什么?再次的量化寬松政策對固定收益市場、股票市場可有什么影響?許多人錯誤地認為,美聯儲的資金將平分到兩個市場,其實不是。比如股票市場的資金將更多來自資產管理公司、保險公司以及養老金等實體的資產重新配置,鑒于2008年到2009年的教訓,這需要相當一段時間。因此,美聯儲的資金將多數流向債券市場,其影響債券市場遠遠超過股票市場。這意味著本來收益率已經非常低的債券市場將繼續承壓,毫無疑問這對于持有巨額美國國債的中國央行來說不是好事。
  對美國國債的需求也將推動絕對收益率下降,如今10年期國債收益率已經下降至1.38%,市場預測將到明年初下降至1.25%。在“財政懸崖”的逼迫下,美聯儲將80%-100%的新國債貨幣化,仍將繼續拉低美國國債收益率。
  摩根大通預計,算上購買MBS和即將到來的下一輪刺激,美聯儲將會把90%的所有新發行的債券貨幣化,根據美聯儲的公告,其總額將在4000億美元至20000億美元之間。
  但即使美聯儲將購買債券,仍不足以滿足將收益率壓低至接近于零。為了支持金融市場,美聯儲的債券購買額度將激增,這會帶來很多問題。美聯儲目前持有約占美國GDP18%的國債,幾年內它可以膨脹到25%-28%,具體的數值將取決于未來有什么樣的寬松方式。
  購買債券意味著對發行實體,如美聯儲處理信用風險和流動性緊縮的信任,如今在市場上幾乎已經找不到折價債券,資金的流入將收益率壓得很低,使得機構債發行主體已經能滿足處理信用風險的條件。
  按照現有的金融理論,因為全世界的中央銀行都在協同工作,從而使得不平衡被消除,使得資金總會有投資的地方。實際上,如今的投資者正是被困在了這個問題上。“沒有最好,只有更好”,如今已經演變為“只要不是最差就好”。
  “相對價值”繼續主導世界的同時,美聯儲作為買方,將繼續破壞絕對價值的概念,收益率極低以及更多緊縮是各國的手

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