資本新規對債市沖擊小

　　6月，銀監會公布新的《商業銀行資本管理辦法（試行）》（下稱“《辦法》”），將于2013年1月1日起正式實施。
　　按原先的規定，商業銀行對國內其他商業銀行（不含政策性銀行）的債權原始期限為4個月以內（含4個月），風險權重為零，原始期限4個月以上為20%，對其他非銀行金融機構的債權沒有明確規定。新《辦法》中，對其他商業銀行的債權（不包含次級債權），原始期限為3個月以內，風險權重為20%，原始期限3個月以上為25%，對其他金融機構債權為100%。
　　10月份，銀行待返售證券余額為8981.59億元，非銀行金融機構的待購回證券余額為8733.03億元，銀監會公布的9月份銀行風險加權資產為561524億元，假設之前風險資產中銀行間質押式回購的風險權重為零，新規實行后，假設全國銀行待返售證券中非銀行金融機構部分的風險權重為100%，剩余部分為20%，粗略估算將增加銀行風險資產8782.742億元，按今年9月份的數據計算的資本充足率將從13.03%下降至12.93%，影響很小。并且下調小微企業貸款和個人貸款的風險權重，會對沖同業資產權重變化對資本充足率的影響。另外，考慮到銀行整體的資本充足率已符合監管要求，資本新規的施行對銀行間質押式回購的影響整體不大。
　　推升Shibor利率中樞
　　11月份3M Shibor利率累計上升幅度為9.55bp，與R007走勢發生背離，這可能和2013年初將實施的資本新規有關。資本新規適度上調銀行同業債權的風險權重，這對同業拆借、同業存款、銀行承兌匯票等來說，需充分體現交易對手的信用風險，相應在資金價格上需反映一定的補償資本金回報率的利差要求，進而提高Shibor利率中樞水平。
　　假設銀行ROE保持在目前20%的水平，那么3個月以內銀行對其他商業銀行債權（不包括次級債）的風險補償利差為：系統重要性銀行和其他銀行分別需要額外的利差補償20%×11.5%×20%=46bp，20%×10.5%×20%=42bp。
　　期限在4個月以上，風險權重從20%上調至25%，系統重要性銀行和其他銀行分別需要額外補償：20%×11.5%×5%=9.2bp，20%×10.5%×5%=8.2bp。對這一部分的影響不大。那么從Shibor利率期限結構來看，Shibor將會平坦化上行。這也是為什么近期shibor6個月和1年比較穩定，3M Shibor緩慢抬升的原因。
　　三季度銀行業的資本充足率為13.03%，較二季度上升0.12%，由于資本新規允許銀行在過渡期內逐步達標，預計新規對資本充足率的影響不大（我們按最大口徑估計影響幅度僅為0.1%）。另外，貨幣市場利率如何走還取決于各家銀行的考核機制等，估計在實施資本新規的初期，Shibor收益率會有一定提升，但幅度將小于理論值。綜上，資本新規對回購利率的影響不大，3M Shibor利率的影響相對大些。
　　信用債評級高低影響不同
　　質押回購操作還要考慮質押券的性質。如果質押券對應的風險權重低于交易對手，則可以起到風險緩釋的作用。由于目前回購交易大部分用國債和政策性金融債進行質押，因此新準則對回購利率的影響不大。
　　如果對手方是銀行，且質押券是信用債，則3個月內是20%的權重，3個月以上是25%。如果對手方是非銀行金融機構，且以信用債來質押，則為100%。在新《辦法》實行之前，銀監會并無明確規定，多數銀行對非銀行金融機構債權的風險權重為零，因此，非銀行金融機構做質押回購時，若以信用債為質押（不論高低等級），都會消耗銀行資本金。
　　銀行間市場信用債質押物多數為AAA、超AAA的信用債（銀行所持信用債中高等級占比高），新規對高等級信用債的影響相對多一些，這可能是11月以來高等級信用債利差明顯上升的主因。而對高評級個債來看，由于各家銀行對信用券的權重不同，比如對鐵道債的權重設置，有的銀行為20%，有的為50%，“券在不同的賬戶里，權重也不一樣”，因此對高等級個券影響也不同。
　　券商、基金等交易性機構持有信用債占比較高，資本新規的實施是否會影響其“放杠桿養券”的賺錢模式？
　　首先，銀行對同一企業的信貸和債權的風險權重相同，因此，不影響銀行放貸和配債的比例。但由于通過信用債回購操作將會占用銀行資本金，所以銀行可能會縮小同業資產的配比，但這完全取決于同業資產收益。這種可能性也不是很大。
　　另外，以信用債為質押的回購操作將會占用銀行的資本金。因此，回購利率的定價將會包含此風險補償，交易型機構不會因為用不同等級的券質押獲得的資金成本不同。相對的，交易性機構更愿意用高收益率債券來放杠桿操作，在風險事件不會爆發的情況下，低評級債券能覆蓋上升的資金成本。
　　對于非銀行金融機構來說，在交易所回購可能更為便利，因為不受銀行資本新規的影響，預計非銀行金融機構通過交易所融資的需求將上升。但若交易所與銀行間的資金價格存在較明顯的息差，兩市場之間會存在套利操作，因此若銀行間貨幣市場利率上升，交易所資金價格也會隨之上升。
　　作者為東方證券分