宇通客車調(diào)利潤動機(jī)

　　隨在建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，長期以來的制約宇通客車（600066.SH）的產(chǎn)能瓶頸將得到緩解。但折舊驟然增加，必然侵蝕公司業(yè)績。而此前推出的股權(quán)激勵方案更被認(rèn)為是一種“勇敢”的行為。
　　激增的售后服務(wù)費(fèi)
　　據(jù)統(tǒng)計，在六大上市商用載客車企業(yè)中，僅有宇通客車和金龍汽車（600686.SH）計提售后服務(wù)費(fèi)。比較而言，宇通客車自2012年年初以來，在客車售后服務(wù)費(fèi)的計提上愈發(fā)保守，平均每車計提額較2010年和2011年增長了132.1%和73.4%。
　　據(jù)統(tǒng)計，宇通客車2010年汽車銷量為4.12萬臺，其中大型車、中型車和輕型車占比為42.7%、48.1%和9.2%；2011年汽車銷量為4.67萬臺，其中大型車、中型車和輕型車占比分別為44.9%、48.6%和6.5%。而2010年和2011年分別計提售后服務(wù)費(fèi)用11646萬元和17676萬元。結(jié)合各報告期內(nèi)汽車銷量可知，宇通在2010年和2011年平均每輛車計提的售后服務(wù)費(fèi)用分別為2829元和3786元。
　　宇通客車在2012年上半年汽車銷量21718輛，同比增長18.2%，而售后服務(wù)費(fèi)卻同比大增137.3%。在不考慮大中輕車型影響，上半年平均每輛車所分?jǐn)偟氖酆蠓?wù)費(fèi)用達(dá)到了6565元，較2010年和2011年，增長了132.1%和73.4%。
　　同樣計提售后服務(wù)費(fèi)用的金龍汽車，2012年上半年汽車銷量為3.19萬臺，相應(yīng)計提售后服務(wù)費(fèi)用3004萬元，平均每車計提約940元。與金龍汽車相比，宇通客車就顯得“激進(jìn)”太多，平均每車較金龍汽車多計提5625元。
　　宇通客車并未在財報中披露售后服務(wù)費(fèi)用的計提方法，也并未對該項費(fèi)用大幅增長做出相關(guān)解釋。
　　申銀萬國在研報中表示，宇通客車在2012年上半年計提較多三包費(fèi)用，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移而謹(jǐn)慎處理所致。而實(shí)際上，盡管大客車占比增長了2.1%，但中型車卻下滑了4.33%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響并不大。
　　而海通證券認(rèn)為，售后費(fèi)用增加主要是由于本期出口收入達(dá)到15.4億元，同比增長176.4%，而出口產(chǎn)品所需售后費(fèi)用要遠(yuǎn)高于內(nèi)銷產(chǎn)品從而導(dǎo)致售后費(fèi)用的增加。但有分析人士認(rèn)為，如果是由于出口銷量大增導(dǎo)致了宇通客車上半年超常規(guī)計提售后三包服務(wù)費(fèi)，那么，對于投資者而言，就可以更理性地看待出口銷售增長的未來盈利潛力了。
　　翻倍的資產(chǎn)減值損失
　　宇通客車三季報顯示，2012年前三季度，資產(chǎn)減值損失為高達(dá)9978萬元，同比增長118.5%。宇通客車稱，資產(chǎn)減值損失同比大增主要是報告期應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提增加所致。
　　據(jù)了解，一季度，宇通客車將8億元預(yù)付政府土地款轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款科目，并比按5%的比例計提了4000萬元的壞賬準(zhǔn)備。
　　而據(jù)宇通客車董事會董秘于莉介紹，該款項2012年收回來的可能性較小，2013年應(yīng)該能收回。對于很可能收回的政府退地款，計提壞賬準(zhǔn)備，一定程度調(diào)低了2012年的凈利潤。
　　而在三季度時，宇通客車再次計提了4255萬元壞賬準(zhǔn)備，致使前三季度資產(chǎn)減值損失達(dá)到了9978萬元，同比增長118.5%。不過宇通并未解釋。
　　大幅計提壞賬準(zhǔn)備，毫無疑問致使2012年的凈利潤增長率被調(diào)低，而等到2013年或者以后，一旦釋放出來，就會大幅助推當(dāng)期凈利潤上升。
　　固定資產(chǎn)折舊壓力驟增
　　長期以來，宇通客車飽受產(chǎn)能瓶頸之苦。為擺脫產(chǎn)能瓶頸的束縛，宇通客車近年來，連續(xù)大手筆進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。2012年初，宇通客車年產(chǎn)5000臺的專用車生產(chǎn)線投產(chǎn)；2月，年產(chǎn)10000臺的節(jié)能與新能源客車項目再啟，計劃于2012年四季度投產(chǎn)；6月，股東大會審議通過20000臺擴(kuò)產(chǎn)計劃，預(yù)計2013年6月投產(chǎn)。連續(xù)大手筆投資，顯示了作為行業(yè)龍頭的宇通客車對突破產(chǎn)能瓶頸的渴望。
　　連續(xù)大手筆投資，有助于公司擺脫產(chǎn)能束縛，但大量新增產(chǎn)能的投產(chǎn)也相應(yīng)增加了企業(yè)近年內(nèi)的固定資產(chǎn)折舊壓力。甚至一度讓外界認(rèn)為，其此前被視為獎勵的股權(quán)激勵方案，要達(dá)到解鎖條件也不再那么輕松。
　　2011年，宇通客車產(chǎn)能為3萬輛，而當(dāng)年宇通客車產(chǎn)量卻達(dá)到4.59萬輛，產(chǎn)能利用率高達(dá)153%。而當(dāng)新增生產(chǎn)線投產(chǎn)后，宇通客車產(chǎn)能將增至6.5萬輛，必將大幅緩解長期制約企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸。
　　宇通客車對廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)一直采用加速折舊法——雙倍余額遞減法進(jìn)行折舊。
　　所謂雙倍余額遞減法，是指在不考慮固定資產(chǎn)預(yù)計凈殘值的情況下，根據(jù)每期期初固定資產(chǎn)原價減去累計折舊后的余額和雙倍的直線法折舊率計算固定資產(chǎn)折舊的方法。可想而知，在廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)投入使用的最初幾年，公司的折舊壓力相對較大。
　　據(jù)了解，5000臺專用車生產(chǎn)線計劃投資16.97億元，10000臺節(jié)能與新能源客車項目計劃投資22.4億元，20000臺擴(kuò)產(chǎn)項目計劃投資13.6億元。
　　一旦這些項目建成投產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)將大幅增加，加速折舊法必然會致使折舊壓力驟增。
　　宇通客車新增產(chǎn)能將先后于2012年和2013年投產(chǎn)。據(jù)平安證券分析師王德安估算，2011年公司折舊約為2.1億元，由于大幅擴(kuò)產(chǎn)，2012-2014年新增折舊金額約為1億元、4.9億元和6.8億元。
　　產(chǎn)能增加了，但折舊壓力也相應(yīng)增大，巨額折舊會一定程度上拖累近年的凈利潤增長率。宇通客車董事會秘書于莉曾表示，由于近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張加快，而公司一貫采取保守的加速折舊方式，因而前幾年將產(chǎn)生巨額折舊費(fèi)用，會拉低利潤增長。
　　“勇敢”的股權(quán)激勵
　　6月28日，宇通客車股東大會審議通過股權(quán)激勵方案。據(jù)方案顯示，未來三年每年7月將解鎖一批限售股，2013-2015年分別解鎖20%、40%和40%。而解鎖條件為，以2011年為基準(zhǔn)年，宇通客車2012-2014年營業(yè)收入增長率分別不低于16%、30%和50%；凈利潤增長率不低于18%、30%和50%。
　　有分析人士認(rèn)為，宇通客車在這個時候推出股權(quán)激勵是一種非常“勇敢”的行為。因為，新增產(chǎn)能所帶來的折舊壓力是非常大的。
　　于莉曾表示，最近幾年將是發(fā)展關(guān)鍵期，特別是由于產(chǎn)能的提高所帶來的各種影響在近幾年集中出現(xiàn)，在這一關(guān)鍵期需要調(diào)動公司員工尤其是核心員工的積極性。
　　2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.09億元，同比增長19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.73億元，同比增長26%。從業(yè)績增長來看，不出意外，宇通客車達(dá)到2012年股權(quán)激勵條件是毫無疑問的。
　　事實(shí)上，不論是面臨折舊壓力增大，還是股權(quán)激勵限售股解鎖等，都對其在一定程度上增加了宇通客車的業(yè)績壓力。而宇通客車管理層通過調(diào)節(jié)售后三包服務(wù)費(fèi)和應(yīng)收款項壞賬準(zhǔn)備等，來盡量壓低其2012年的凈利潤，將利潤調(diào)節(jié)到以后，能在一定程度上將折舊增長對以后幾年業(yè)績的拖累降到最低。此外，也使公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長，避免了股價因業(yè)績變動而大起大