渡過難關

　　財政緊縮構筑了2013年的一道難關，如果能順利跨越，全球經濟將會在2015年左右恢復到潛在增長水平。
　　我們預計2013年全球經濟將增長3.3%，比2012年增長略高0.3個百分點，仍然顯著低于我們估計的4.2%的潛在增長水平。但一些關鍵的領域與過去已經有了變化，也出現了一些令人鼓舞的改善。未來我們需要重點關注三個方面的變化：
　　第一，財政緊縮將構筑2013年初的一個難關。較大幅度的財政緊縮將導致2013年初的全球經濟疲軟，預計歐元區的衰退會持續到2013年中；2013年美國經濟增長將呈現“前低后高”的格局，預計2013年一季度美國GDP增長將只有1.3%，到三季度將恢復到2.5%。
　　在美國，2013年初財政拖累的影響最大。我們預計，高收入階層的布什減稅將得不到展期，而薪資減稅措施也會到期，這些方面造成的財政緊縮將達到2013年GDP的1.75%。在歐元區，由于不同國家的財政政策很分散，所以很難給出像美國那樣的清晰輪廓，我們估計整個歐元區2012年和2013年財政緊縮為GDP的1.5%左右，與美國的幅度相當。
　　如果全球經濟能夠順利渡過財政緊縮的這一難關，將有望在2013年下半年加速增長。隨著財政緊縮拖累的逐漸減弱，全球經濟在2014年-2015年將恢復到潛在增長水平。
　　第二，歐元區的進展將與過去有所不同。歐洲央行行長德拉吉比以往更為明確地表示，歐洲央行將不允許歐元區邊緣國家的收益率出現任何明顯的轉換溢價。短期來看，歐洲最大的風險是，歐洲央行推出的完全貨幣交易（OMT）操作仍未受到檢驗，可能存在一些實施上的問題。
　　我們對德拉吉的這一政策持謹慎樂觀的態度。OMT已經使短期金融不穩定風險下降，其向美國和亞洲地區蔓延的風險也有所下降。當然，歐元區的一些潛在結a43ee3c19b2bf9d3ebfed6f118cfe7c5構性問題依然存在，諸如巨大的競爭力差異，較差的財政環境，邊緣國家大量的外部債務和較弱的銀行資產負債表等。
　　第三，石油供給對全球經濟增長的抑制作用正在緩解。過去10年中的大部分時間里，對石油產能的限制制約了全球經濟增長。經濟的加速增長會很快地對能源市場的閑置產能形成下行風險，對能源價格形成上行風險，并導致總體通脹上升，實際收入受到負面影響。然而，隨著“頁巖革命”的到來，全球石油供給將出現結構性增長，對全球經濟增長的抑制將緩解。
　　在閑置產能、低通脹和持續量化寬松政策的背景下，債券收益率在未來一段時間仍將維持較低的水平。我們預計2013年底美國10年期國債收益率為2.2%。然而，隨著復蘇的逐漸穩固和寬松政策的慢慢退出，國債收益率會逐漸上升，預計到2016年底，美國10年期國債收益率將上升至3.75%。
　　鑒于歐洲主權債務危機風險的下降，而美聯儲還會持續寬松的政策，我們認為未來兩年美元還將走弱，預計到2013年底歐元對美元匯率將升至1.4。
　　作者為高盛全球經濟學家 廖宗