2012年還有多次機會

　　月13日，溫家寶總理公開表態：“預調微調從一季度就要開始。”隨后貨幣政策由“適度從緊”趨于“適度寬松”，在公開市場操作和存款準備金率方面同時做出相應調整。財政政策繼續維持赤字，重點關注民生工程和“十二五”規劃重點項目，保證開工的項目繼續進行。
　　另外，還有落實“新36條”、地方債展期、確保保障房資金、“放權”地方鐵路、金融支持小微企業一系列的“預調微調”政策的討論和實施陸續出臺。
　　因此，雖然宏觀經濟依然呈現“經濟增速下行 + 通脹小幅反彈走穩”的狀態， 但市場已經對本次寬松政策下的經濟小復蘇充滿了想象力。一方面，出于對資金供給的寬松想象，2011年超跌的股票有一波反彈；另一方面，出于對經濟復蘇的想象，早周期的股票又接過上漲的接力棒，為歡慶“兩會”的召開盡了一把力。
　　由于大多數人對2012年整體行情預期悲觀，對于本次超水準發揮的季度行情，初步是錯愕，之后是迅速跟進，恨不得只爭朝夕，不斷追高，原因是認為2012年的機會只有一季度一次，生怕錯過。
　　這種觀點我們并不認同，我們認為，今年的投資機會遠不止一季度一次，不必著急追高。
　　首先，經濟基本面的疲弱，制約了本次行情高度。本次行情主要是市場對寬松政策的想象推動，并非出于經濟自發調整從而實現增長筑底所引發。從我們內部跟蹤的同步指標看，1-2月份的各項數據顯示經濟本身仍然疲弱，在政策的微調下，3-4月份環比或許會出現改善，但除非有更大的刺激力度，否則經濟下行的趨勢還是難以改變。
　　基于此，一旦政策寬松的力度小于預期，或是經濟環比改善的程度弱于預期，都會導致本輪主流品種——周期股估值重估。況且一方面通脹上行壓力限制了貨幣政策目前微調的力度；另一方面社會維穩的壓力也制約了樓市放松政策微調的力度。因此，本次預調微調很有可能是“雷聲大，雨點小”，以管理市場預期為主。
　　其次，本次超預期的季度行情對估值底部區域有一定驗證。我們在2011年底的策略報告中提到，A股目前已經處于底部區域，平均市盈率大概在10倍左右。這樣的估值水平不僅在A股歷史上是最低的，而且相對于國外各成熟市場來看，也屬于合理水平。本次行情既是在逆周期政策的調整下對經濟過度悲觀的修復，也是市場本身對底部區域的一個確認。因此，我們應該相信，經濟自發調整實現的經濟筑底確認后，還會出現相同或更好的投資機會。
　　最后，2012年的機會主要是風險釋放后的投資機會。我們認為，2012年的市場風格將逐步發生轉變，價值投資將王者歸來。或許，在新的一年里，賺錢的主要途徑不再是追高搶反彈、做波段。而是在每一次錯殺中，尋找又好又便宜的股票并不斷買入，然后等待機會到來。
　　一方面，一季度的超跌反彈已經向我們證明了一次錯殺股的自我糾錯能力，價值投資的有效性已經開始發揮。另一方面，我們也會看到，如果沒有經濟基本面的反轉配合，單靠想象或是題材的板塊在2012年是很難獲得持續性上漲的。最終，大家也許會發現股票上漲的理由不再是由市場資金面驅動，而是由股票基本面驅動。
　　
　　作者為北京市星石投資管理有限公司總裁、首席策略師