CNH市場動蕩成長

　　2011年9月，離岸人民幣和點心債券遭受恐慌性拋售，揭示出離岸人民幣市場(CNH)存在著結構性失衡，尤其是人民幣貿易結算兌換機制的缺陷。離岸人民幣在1月份剛剛恢復了溢價，但2011年12月香港人民幣存款月環比下降6.2%，又激起了人們對離岸人民幣市場的懷疑。
　　實際上自2011年第四季度初開始，離岸人民幣存款增長已經陷入停滯。引起停滯的結構性原因包括：人民幣升值預期的下降，這已經阻礙了投資需求和零售兌換；點心債券發行者的跨境資金回流；其他循環渠道的出現與擴張，諸如離岸人民幣外國直投；最重要的是，更多的中國出口商轉換成人民幣計價所帶來的、持續的人民幣貿易結算再平衡。
　　當然，2011年12月離岸人民幣存款下降可能也與離岸人民幣對在岸人民幣溢價有關。好消息是，2012年１月初以來離岸人民幣對在岸人民幣已恢復了溢價，意味著來自內地進口商的人民幣將留在香港，這樣就保證了眼下離岸人民幣存款的來源。
　　2011年上半年，港資銀行很多時候為大量的人民幣存款經營無路而發愁，然而從那時起，人民幣貿易變得更平衡了，離岸人民幣貸款激增（美元利率較高，使得借入離岸人民幣變得更有吸引力），更多離岸人民幣流回了中國內地（通過有力的點心債券發行、新的跨境投資配額等）。
　　但這些并沒有扼殺離岸人民幣市場，它只是改變了市場動態。例如，鑒于離岸人民幣貸款需求增長，離岸人民幣存款利率必將進一步攀升，這也補償了存款人因人民幣升值預期降低而受到的損失，點心債券的發行成本可能提高。
　　離岸人民幣流動性的緊縮也引發了政策放松。1月17日，香港金管局放寬了港銀人民幣業務的監管要求，同意本地銀行將財政部在香港發行的國債及內地銀行間債券市場買賣的人民幣資產加入人民幣風險管理的限額計算，使銀行得以更靈活地管理其離岸人民幣流動性。并將人民幣未平倉凈額上限由原來的不超過人民幣資產或負債的10%提升至20%。
　　我們預計，未來政策將著力增加香港人民幣存款，并將進一步支持離岸人民幣市場的發展。例如，通過擴大從中國向境外離岸人民幣直接投資（ODI）提高離岸人民幣流動性。
　　2010年中旬跨境人民幣結算等重大政策出臺后，離岸人民幣市場開始了突飛猛進的發展。最近有兩個突破，大大拉近了境外市場在離岸人民幣使用方面的距離。一是，2011年12月25日，人民銀行宣布，中國與日本將共同促進中日之間跨境結算中人民幣和日元的使用。由此日本將成為首個將人民幣債券作為儲備資產的發達國家，這個合作還預想建造人民幣和日元直接兌換市場、鼓勵日本企業對中國內地進行直接人民幣投資、允許日本公司發行人民