中國(guó)去投資化啟航

　　今年“兩會(huì)”《政府工作報(bào)告》將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)低到了7.5%，雖然下調(diào)不多，但國(guó)外有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)界人像炸開(kāi)了鍋一樣，為什么呢？這源于他們很早之前下的結(jié)論——中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，是以虛假繁榮和泡沫換來(lái)的，不具真實(shí)性。
　　不可否認(rèn)，中國(guó)要從投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)為主導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體難度很大，因?yàn)槲覀円呀?jīng)走在了世界的極端。
　　據(jù)彭博報(bào)道，以投資/GDP可以作為衡量經(jīng)濟(jì)體對(duì)投資依賴度的指標(biāo)，在該項(xiàng)排名中，中國(guó)在全世界170個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體中高居第四位。在圖中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的依賴度接近50%的紅線，而同為發(fā)展中國(guó)家的印度不到40%，韓國(guó)只有27%，臺(tái)灣地區(qū)則只有23%，飽受國(guó)內(nèi)金融界非議的美國(guó)只有16%。高的投資依賴度意味著經(jīng)濟(jì)泡沫化和不可持續(xù)性，因此成熟的國(guó)家該比率普遍較低。
　　國(guó)外那些看“兩會(huì)”的學(xué)者和業(yè)界人士大多不認(rèn)同中國(guó)的增長(zhǎng)模式，在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“懸絲診脈”之后，他們認(rèn)為：回歸正常需要增加國(guó)民收入、實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化以及利率自由化。
　　這些學(xué)者普遍認(rèn)為，在這些難題中，利率自由化也許是最棘手的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在廣泛的資金“錯(cuò)配”——擁有大量現(xiàn)金的國(guó)有企業(yè)融資非常容易，但是為數(shù)最多的中小企業(yè)很難從金融系統(tǒng)拿到錢(qián)，而國(guó)企利潤(rùn)率的下滑促使它們參與到了形形色色放貸黑市的大軍中，不僅推高了民間借貸利率，還讓這些本來(lái)的壟斷企業(yè)，進(jìn)一步成為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的蛀蟲(chóng)。
　　瑞銀的喬治·馬格努斯認(rèn)為，這是權(quán)力的壟斷讓這些市場(chǎng)參與者并不處于平等的地位。
　　他關(guān)注的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)從投資全面調(diào)整為家庭消費(fèi)這個(gè)過(guò)程中，投資下降對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩意味著房地產(chǎn)熱潮的結(jié)束。
　　在馬格努斯看來(lái)，中國(guó)要迅速?gòu)墓潭ㄙY產(chǎn)投資模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦嘁蕾噰?guó)內(nèi)消費(fèi)，會(huì)需要很長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型時(shí)間。
　　除了政治原因外，游戲規(guī)則的制定，由國(guó)有企業(yè)到中小型企業(yè)和家族式企業(yè)的轉(zhuǎn)變，都需要很長(zhǎng)時(shí)間，在投資下降之前，沒(méi)有收入做支撐，家庭消費(fèi)根本起不來(lái)。
　　回顧過(guò)去十年，中國(guó)投資/GDP快速增長(zhǎng)，這主要來(lái)自物業(yè)建設(shè)及有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)然也包括道路、地鐵、污水處理設(shè)施，總之都是圍繞著住房和物業(yè)的建設(shè)而來(lái)。
　　這雖談不上一個(gè)占世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越大份額的經(jīng)濟(jì)體正在消失，但傳統(tǒng)的以出口投資為導(dǎo)向的模式將不復(fù)存在。這就是所謂的“去投資化”，投資占GDP比例將不斷下降，而房地產(chǎn)泡沫的破滅才“方興未艾”。
　　馬格努斯認(rèn)為，無(wú)論是緩慢下調(diào)或直接崩潰，中國(guó)都免不了進(jìn)入投資下降的通道。如果樓市能夠穩(wěn)定，消費(fèi)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，政府就能夠有時(shí)間進(jìn)行有序調(diào)整。但是，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速崩潰，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)的有序調(diào)整要難得多。