為什么航空公司愛租飛機

　　航空業本身的特點決定了航空公司運營需要大量的資金，導致負債率高企。航空公司近年來大量的飛機購買均通過租賃進行，租賃形式的選擇如何影響航空公司的負債及利潤？如何才能準確評估其真實負債水平？
　　借助租賃，航空公司可以達到隱藏負債、降低資產負債率的目的。如果將經營性租賃的未來租金進行折現加總，還原為融資租賃，則幾家航空公司的資產負債率一目了然。
　　
　　租賃代替自購
　　四大航空公司南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH）、中國國航（601111.SH）和海南航空（600221.SH）的資產負債率及負債權益比率如表1所示。從中可以看到，2007年至2009年四大航空公司，尤其是東航和海航的資產負債率及負債權益比率都處于迅速攀升的狀態，直至2010年才有所回落，但仍處于較高水平。
　　盡管中國的國有航空公司幾乎不可能破產，但其債務比率對公司所能獲取融資的數目及成本仍有較大影響。同時，如果航空公司的賬面債務太高，國有資產管理部門也會要求它們減少債務，控制投資規模，這可能與一些公司“積極搶抓機遇”的策略相違背。因此，負債累累的中國航空公司有較強動機減少其賬面債務比例。
　　而近年來飛機租賃行業的興起，無疑給航空企業帶來了福音。航空公司從以往自購飛機漸漸轉向通過融資性租賃或經營性租賃引進飛機，這樣，公司以較少資金就可以展開運營。
　　根據會計準則，租賃按照是否轉移了與資產所有權相關的所有風險和報酬分為融資性租賃和經營性租賃。融資性租賃的會計處理是，將全部租金按照合理利率資本化確認為長期負債，同時確認為固定資產在以后年度計提折舊費用。而經營性租賃僅在每期直接確認為費用，不確認當期負債。
　　這給航空公司粉飾債務數額提供了可趁之機。對新飛機使用融資租賃直接增加公司的資產及負債，可能導致較高的資產負債率和較低的資產回報率（ROA），但使用經營租賃則對資產負債的結構不會產生直接影響。經營性租賃確實對公司財務、經營和技術上的靈活性具有提高作用，因此航空公司進行飛機的經營性租賃本無可厚非。但在實際中，航空公司飛機的更新并沒有那么頻繁，公司往往大規模利用經營性租賃來掩蓋融資性租賃的實質，從而達到隱藏負債、降低資產負債率的目的。因此，要了解航空公司的真實負債水平，就必須將其經營性租賃轉化成融資性租賃。只有在這個基礎上，不同航空公司的負債水平的比較才真實可信。
　　
　　租賃方式的改變美化報表
　　近年來航空公司不斷將原定以購買方式引進的飛機變更為以經營性租賃方式引進。比如，南航分別在2007年2月和2008年4月公告，“將50架空客A320系列飛機中的8架A321飛機變更引進方式，由購買方式變更為經營性租賃方式。”“本公司擬變更10架空客A330飛機的引進方式，購買方式變更為經營性租賃方式。”海航也在2008年9月公告，“擬將2009年-2012年引進的13架空客A320飛機、2架空客A319飛機轉由金鹿航空以經營租賃方式運營。”
　　但各航空公司一般并不詳細披露其機隊的引進方式，只有國航在年報中將其運營飛機的明細數量公布。
　　表2以國航為例，說明航空公司自置、融資租賃和經營租賃飛機的情況。
　　從表2可以看出，國航在2007年至2010年自置飛機的比例基本維持在45%左右，非常穩定。融資性租賃飛機的比例從2009年的29.39%顯著下降為2010年的21.37%，而經營性租賃飛機的占比從2009年的25.19%明顯增長為2010年的31.81%。飛機租賃方式由融資性租賃向經營性租賃的轉變與國航的資產負債率從2009年的77.43%下降為2010年的71.14%剛好相對應。
　　從國航的分析中，有理由相信航空業2010年報表中顯示的負債率顯著改善很大程度上反映了其租賃方式的變更，而并不完全是真實債務風險的改善。
　　
　　轉化為融資性租賃進行比較
　　這種租賃方式的改變到底對航空公司的資產負債率帶來多大的美化效果？對公司的盈利指標又有什么影響？
　　同樣以國航為例，詳細分析經營租賃對資產負債率、負債權益比和ROA的影響。
　　表3顯示了國航2010年年報中披露的2011年及之后的融資性租賃與經營性租賃相應的租金數額。這里顯示的金額僅僅是名義租金，融資性租賃的總額189.26億元并不是反映在負債上的數額，而是要將2011年及之后的租金進行折現加總后才能作為負債處理。
　　同理，對經營性租賃的未來租金進行折現加總，即可在財務報表中將經營性租賃轉變為融資性租賃。具體的數據處理過程見表4。
　　從表4可以發現，國航在2011年及之后的經營性租賃租金的現值約為120億元。也就是說，如果國航沒有使用經營性租賃引進這些飛機，而是采用融資性租賃，公司的負債會上升120億元。那么這樣的租賃方式的變更會對公司的其他主要財務指標帶來什么影響呢？
　　表5顯示了經營性租賃轉變為融資性租賃對國航財務指標影響的計算過程。從中可見，如果國航全部使用融資性租賃，公司在2010年的凈利潤會下降5.4億元左右，ROA會由8.02%下降為7.77%，資產負債率會由73.14%上升為75.07%，債務權益比則會從272.24%上升為301.12%。
　　
　　隱藏債務的有效手段
　　用同樣的方法也分別計算南航、東航和海航的相關數據，最后將四大航空公司使用經營租賃對報表的影響總結在表6上。
　　從表6中可以看到，在將四大航空公司的經營性租賃轉換為融資性租賃后，其主要財務指標都有較大變化，債務指標均顯著上升，盈利能力則有所減少。由于東航的經營性租賃占總資產比高達26.94%，公司所受影響最大。東航的ROA從5.57%下降為3.79%，成為調整后的行業最低。其資產負債率也從83.56%上升至調整后的86.14%。海航盡管經營性與融資性租賃比高達410.70%，但其經營性租賃占總資產比并不高，僅為14.36%，所以表7的轉換對公司的ROA及資產負債率影響并不大。南航的ROA在調整后也降低了0