美債布局轉變

　　2011年下半年，中國持有的美國國債大幅下降，中國似乎已在悄然開始推進外匯儲備的多元化。而日本在2011年多次干預匯市，試圖阻止日元升值，使其持有的美國國債量大幅上升，中國可能會在2012年失去美國國債第一債權人的地位。
　　據美國財政部2月底的修正數據顯示，截至2011年底，中國持有的美國國債數量為1.166萬億美元，比2011年6月份減少了1410億美元。僅2011年12月，減持數量就達1026億美元。
　　這么大的減持量，唯一能容納的去處只能是歐債，這是否是一樁劃算的買賣呢？是否表明中國已經在出手救助歐洲？
　　2月份，國務院總理溫家寶在中國-歐盟峰會上發言稱，歐洲是中國外匯儲備多元化的主要投資市場之一。
　　“在2011年四季度減持美國國債，增持歐洲國債應該是獲利的，作為一種投資行為無可厚非。”北京聯辦旗星風險管理顧問有限公司首席經濟學家任若恩向記者表示，“但如果就此認為，中國可以出手救助歐洲了，則還需要謹慎，畢竟歐洲債務危機長期的不確定性依然很大。”
　　布局歐債短期應已獲利
　　外匯儲備多元化一直是我們熱切期盼的，但是在歐洲債務危機還存在極大不確定性的情況下多元化，是否合適？
　　從短期的投資角度看，去年四季度，尤其是12月份大幅減持美國國債，如增持歐債應已獲利。
　　美國國債收益率自2011年下半年以來一直處于相對較低的水平，30年國債收益率維持在3%左右波動。而這一期間歐洲國家的國債收益率卻出現了較大的變化。由于歐洲央行連續兩次降息，并在2011年12月實施了第一輪長期再融資操作（LTRO），歐洲債務危機得到了較大的緩和。
　　如果去觸碰希臘國債當然是高危險的，但是如果購買的是意大利或者西班牙等國的國債則已獲利不小，它們的國債收益率近三個月都出現了較大的下降，國債價格大幅上升。意大利10年期國債收益率已經從2011年11月底的7.5%下降到了目前的5%，西班牙10年期國債收益率也從當時的7.1%下降到目前的5.1%左右。
　　但這只是賬面價值的變化，是否值得長期持有最終還得看歐洲債務問題是不是已經相對安全了。
　　歐央行（ECB）在2月29日施行了第二輪LTRO，兩輪貸款額度超過1萬億歐元。據高盛估計，歐洲的銀行在2012年和2013年持有的債務到期規模大約正好是1萬億歐元，也就是說，“歐央行的長期再融資操作確保了未來兩年內歐洲的銀行不會由于債務到期而出現流動性問題。”
　　國際三大評級公司之一的標普已經把希臘信用評級降至“選擇性違約”，而希臘私人債務重組將很有可能觸發集體行動條款，進而觸發信用違約掉期合約（CDS）的賠付，這有可能引發連鎖反應。
　　即使隔離了希臘，穩住了銀行，也并不代表歐洲債務危機得以解決，實體經濟隨后將承受更大的代價。歐元區去年四季度GDP已經負增長，而且歐央行釋放的流動性很大一部分也并沒有進入實體經濟，它們又重新轉存回到了歐央行。
　　3月1日，歐洲銀行在歐央行的隔夜存款數量從前一日的4752億歐元迅速增加至7769億歐元，這意味著第二輪LTRO中40%的資金又回到了歐央行，歐洲似乎也在面臨自身的“流動性陷阱”。
　　任若恩指出，作為救助歐洲的長期部署還可以再等一等。
　　
　　確在大幅減持美債
　　此次美國財政部大幅向上修正了2011年6月底中國持有的美國國債規模，從原來的1.166萬億美元修正為1.307萬億美元，增加了1415億美元，從而揭開了2011年下半年中國持有美國國債大幅減少的面紗。
　　過去的修正經驗表明，中國很可能通過第三方托管賬戶購買美國國債，所以初步的數據會比修正后的數據低。
　　英國一直是中國購買美國國債的主要第三方。從2010年6月底的美國國債修正數據可以看到，中國持有的美國國債從初始的8437億美元上修至11121億美元，增加了2684億美元；而同期英國持有的美國國債規模從初始的3637億美元下調至945億美元，減少了2692億美元。英國減少的量與中國增加的量幾乎相當。
　　但是2011年下半年，在中國持有美國國債大幅減少的同時，并沒有看到英國的持有量大幅上升，英國的持有量反而比2011年6月底減少了近230億美元。會不會是中國為了減少外界的注意，更換了主要的第三方購買者？從其他一些主要的美國國債增持國看不到這一明顯跡象。
　　可以推斷，中國在2011年下半年確實在大幅減持美國國債。由于中國的外匯儲備仍在增長，這使得美國國債在中國外匯儲備中的比重大幅下降，從2010年的41%下降到2011年的36%，是金融危機以來的最低比重。
　　減持美債幅度最大的是2011年12月，這與當時人民幣匯率連續出現“跌停”也有莫大關系。當時市場看空人民幣，央行為了維持人民幣中間價的堅挺，在市場上需要賣出美元，買入人民幣。
　　類似的現象也可以從日本看到。日元在2011年下半年持續走強，一度創下歷史新高，日本央行也多次干預匯市，賣出日元，買入美元，所以日本持有的美國國債數量在2011年下半年增加了近1700億美元，達到了1.058萬億美元的規模。
　　如果中國和日本在美國國債上的這一相反趨勢得以延續的話，2012年日本就可能取代中國再度成為美國國債的第一債權國。當然，近兩個月日元有所走軟，日本央行短期干預匯市的可能性也在減弱，這會減緩日本增持美國國債的步伐。
　　值得注意的是，除了中國外，其他國家也在通過英國作為第三方購買美國國債。截至2011年6月底，中國持有美國國債修正后僅增加1415億元，英國修正后持有的美國國債規模減少了2113億美元，這里存在近700億美元的缺口；而同期俄羅斯持有的美國國債規模修正后增加了410億美元，很可能俄羅斯也在通過英國購買美國國債。
　　據日本財務省的數據，中國持有的日本債券也在減少。2011年中國凈拋售的一年期以內的日本短期債券近4萬億日元，而凈買入日本中長期債券和票據達5414億日元，凈減持日債約400億美元。
　　美債在減持，持有的日債也在減少，假設中國外匯儲備中外國國債占的比重大致不變的話，中國應該已在悄然布局歐洲債券。