通貨膨脹成因的一個新視角

一、 引言

自金融危機發生以后，我國通貨膨脹發生了大幅波動。通貨膨脹自2007年中期逐漸提高，至2008年2月高達8.7%的峰值，2008年后半年特別是金融危機加劇以后，通貨膨脹快速下滑，到2009年2月降為-1.6%，隨后通貨膨脹持續上升。2011年以來，通貨膨脹一直維持高位運行，2011年通貨膨脹為5.4%。面臨通貨膨脹的持續走高，我國是否進入高通脹時期成為熱點問題。在這一背景下研究通貨膨脹的成因具有重要意義。本文通過將影響通貨膨脹的因素分解為長期因素和短期因素，對長期因素和短期因素進行相關性分析。研究發現，固定資產投資是影響通貨膨脹長期走高的最主要因素，這與我國在危機后的國進民退的趨勢緊密相關；影響通貨膨脹短期波動的最主要原因是大宗商品價格的波動，大宗商品價格的大幅震蕩導致我國通脹大起大落。本文的結構安排如下：第二部分為關于通貨膨脹成因的文獻綜述；第三部分介紹本文所選取的變量和數據處理；第四部為通貨膨脹長期因素和短期因素的相關性分析；第五部分為本文的研究結論及政策建議。

二、 文獻綜述

金融危機后為了避免經濟衰退，各國都大量印發貨幣推出擴張性政策刺激經濟。伴隨全球經濟的緩慢復蘇，新興市場國家都面臨比較嚴重的通貨膨脹問題。通貨膨脹是否會成為危機以后影響經濟增長的重要因素成為關注的焦點。我國2007年以來通貨膨脹大幅波動，關于通貨膨脹成因的的觀點主要可以分為兩種。一種從貨幣角度解釋，認為我國需求增長過快和貨幣超發為通脹的主要原因，另一種解釋則是從貨幣因素出發，認為我國通脹主要是結構性因素和成本推動。成本推動有主要區分為國內成本推動和國外成本推動。國內成本推動主要指國內勞動力成本等因素對通脹的影響；國外成本推動主要指進口商品價格特別是大宗商品對我國通脹的影響。近期的研究主要集中在這兩方面。趙昕東和耿鵬（2010）對通貨膨脹的成因進行分解發現價格變動的絕大部分歸因于需求因素。黃益平等（2010）研究發現過剩流動性和產出缺口是影響通貨膨脹的重要因素。紀敏（2009）通過實證分析研究了外部沖擊通過需求拉動、成本推動和貨幣沖擊三條渠道對國內價格波動產生影響。李斌（2010）分析了流動性與物價水平之間的關系，隨著流動性過剩向流動性不足逆轉，物價也將表現為主要由初級產品和資產泡沫膨脹引發的結構性通脹向由于泡沫破裂導致的通貨緊縮轉化。曹協和、吳競擇和何志強（2010）研究表明擴大貨幣供給應對經濟金融危機這種操作模式存在貨幣需求缺口錯配的問題，經濟危機后出現貨幣實際供給高于長期合意需求水平現象形成通貨膨脹壓力。劉鳳良和魯旭（2011）通過研究CPI和PPI之間的相互關系和傳導機制得出當前通貨膨脹應為需求主導型，而系統寬松的貨幣條件是促成需求旺盛的重要原因，治理通脹應從流動性入手，并引導貨幣供給流入到生產領域。張天頂和李潔（2011）在擴展phillips曲線基準模型下，全球流動性擴張對國內通貨膨脹發展變化來說具有顯著的助推作用。張曉慧等（2010）研究發現“結構性”價格上漲已經并很可能在未來成為通脹的主要表現形式且由金融投機引發的初級產品價格暴漲成為導致CPI、PPI大漲的重要原因。韓劍（2009）運用開放條件下的菲利普斯曲線模型對美國、日本、歐元區和中國四個樣本國家進行實證檢驗結果發現工業化國家全球產出缺口對國內通貨變動的影響程度明顯高于中國，原油和食品等初級產品的價格對國內物價的影響也更為顯著。中國經濟增長與宏觀穩定課題組（2008）研究表明外部沖擊只是導致通脹的因素之一，而GDP增長率仍是影響物價的最主要因素。國內的文獻對通貨膨脹成因給出了不同的解釋，但沒有區分影響通貨膨脹的長短期因素。本文通過將影響通貨膨脹的因素分解為長期因素和短期因素，對長期因素和短期因素進行相關性分析明確得出影響通貨膨脹長期趨勢因素和短期波動因素。

三、 變量選取與數據處理

為了分析通貨膨脹成因，我們選取了反應外部沖擊的大宗商品價格（CRB）和美元指數（USI），以及反應國內宏觀經濟狀況的國內生產總值（gdp）、貨幣供應量（m2）、固定資產投資（Invest）和反應國內勞動力成本的全部單位從業人員平均勞動報酬（Wage）。除了國內生產總值和全部單位從業人員平均勞動報酬為季度數據，其余變量都是月度數據。本文的樣本區間為1999年1月~2011年12月。數據來源于中經網統計數據庫和wind數據庫。

國家統計局公布的國內生產總值數據是季度累計數，因此我們首先要通過計算獲得GDP當季發生數，即用本季的當年累計數減去上季的當年累計數。然后通過Eviews6.0軟件自帶的頻率轉換功能將將其轉換成月度數據。全部單位從業人員平均勞動報酬同樣經過頻率轉換變成月度數據。國內生產總值、固定資產投資、全部單位從業人員平均勞動報酬都具有很強的季節性特征，利用X12進行季節調整，然后對其取對數。對貨幣供應量數據直接取對數。通貨膨脹率取月度CPI指數。然后對選取的變量利用HP濾波獲得所有變量的趨勢向和波動性成分。其中國內生產總值的波動性成分為產出缺口。接下來對所有變量的趨勢性成分和波動性成分做相關性分析。

四、 趨勢性成分和波動性成分的相關性分析

1. 趨勢性成分相關性分析。通貨膨脹的趨勢性成分說明我國的通脹率有逐年上升的趨勢。除美元指數外的所有變量的整體趨勢都在逐漸增加。美元指數之所以下降是因為美元指數下跌，說明美元與其他貨幣的比價下跌也就是說美元貶值，那么國際上主要的商品都是以美元計價，那么所對應的商品價格應該上漲。美元指數可以看作是美國的貨幣政策向全球經濟的滲透，通過貶值在世界范圍內攫取利益。美元指數與大宗商品的價格趨勢呈反向變動，這是由于大宗商品的價格主要是由美元標價的。利用每個變量的趨勢性成分計算其于通貨膨脹的相關系數。表中的整數代表其余變量相對于通貨膨脹的滯后期數。

從長期趨勢的相關性（表1）來看，固定資產投資是最重要的因素，同期相關系數高達0.942 7。其次是貨幣供應量和國內生產總值。外部因素美元指數和大宗商品價格與通脹的相關性低于國內宏觀經濟因素的影響。工資與通脹的相關性最低。由此可以看出，長期通脹趨勢主要是受國內因素的影響，其中投資的影響最大。這與我國由政府主導的經濟增長模式的結論是一致的。特別是危機后，四萬億投資計劃的推出，使我國通貨膨脹壓力陡然上升，最終演變為目前的高通脹。我國經濟增長主要靠投資拉動， 而非消費需求。一些固有體制性因素依然是投資擴張的重要原因，如一些地方政府出于本地區經濟考慮和政績考核引發了擴張性沖動。遏制通貨膨脹的有效方法在于抑制過旺的（地方政府）投資需求，至少是要抑制由貨幣過多帶來的盲目投資和投機需求。快速的經濟增長和貨幣超發成為通貨膨脹逐漸上升的另一個重要因素。

2. 波動性成分相關性分析。從圖中可以看出，短期固定資產投資與通脹的變化無關，國內生產總值的變化與通脹的變化一致，通貨膨脹波動滯后于貨幣供應量。大宗商品價格與通脹有很強的一致性，美元指數在高通脹時期與通貨膨脹反向變化。平均工資在短期與通脹的變化方向相同。與長期趨勢類似計算通貨膨脹短期波動與其他變量短期波動的相關性。

從表2可以看出，大宗商品價格與通貨膨脹的同期相關性最強，其次為國內生產總值的短期波動。滯后兩期的大宗商品價格與通貨膨脹的相關性為0.791 6，說明通貨膨脹對通貨膨脹的反應具有滯后性，兩期后達到最大。貨幣供應量與通貨膨脹在短期內呈現出相對較弱的負相關關系，說明貨幣供應量的短期波動成分對通貨膨脹波動的影響有限。美元指數與通貨膨脹呈負相關性，美國擴張性的貨幣政策會影響我國的通貨膨脹，但影響程度較小。表征勞動力成本的平均工資與通貨膨脹呈正相關，同期相關性較弱，只有0.332 2。固定資產投資與通貨膨脹的相關性比較小，皮爾遜相關性檢驗的結果表明固定資產投資與通貨膨脹的相關性為零。綜上通過短期波動的相關性分析，影響通貨膨脹的短期因素主要為大宗商品價格和國內生產總值的短期波動，反應貨幣政策因素的貨幣供應量和美元指數對通脹的短期影響較小。固定資產投資對通貨膨脹幾乎沒有什么影響。

五、 研究結論與政策建議

本文基于1999年1月~2011年12月的月度數據，應用HP濾波方法將通貨膨脹及影響通貨膨脹的各個變量分解為長期趨勢因素和短期波動因素，然后分別對其進行相關性分析。研究發現，影響通貨膨脹長期趨勢的最主要原因是固定資產投資，其次為貨幣供應量和國內生產總值；影響通貨膨脹短期波動的最主要因素為大宗商品價格的波動，其次為國內生產總值的波動。我國通貨膨脹在2001年以后出現明顯的上升趨勢，這與我國的經濟增長模式有關。我國的經濟增長主要是靠投資拉動，危機后我國政府推出四萬億的投資計劃，避免了我國經濟出現大的衰退。但是由于我國的一些固有體制性因素，地方政府出于本地區經濟考慮和政績考核引發了遠遠超過四萬億的投資，進而導致了我國通貨膨脹自2009年以后的持續走高。因此抑制通貨膨脹的持續走高，必須抑制過旺的投資需求，這就要求我國必須轉變經濟增長方式，由目前政府主導的投資增長模式轉變為更符合市場經濟規律的經濟增長模式，促進經濟增長方式由“投資驅動型”向“消費驅動型”的轉變。滯后兩期的大宗商品價格波動與通貨膨脹的短期波動的相關性較強，大宗商品價格可以作為預測通貨膨脹短期波動的指標。我國正處于經濟快速發展的階段，對大宗商品的需求較大，為了應對通貨膨脹的短期波動，我國應該采取措施獲得大宗商品價格的定價權，從而避免外國供應商對大宗商品價格的操縱。

參考文獻：

1. 韓劍.全球產出缺口與中國的通脹變動:基于擴展的菲利普斯曲線研究.國際金融研究，2009，（8）.

2. 趙昕東，耿鵬.中國通貨膨脹成因分解研究.數量經濟技術經濟研究，2010，（10）.

3. 紀敏.本輪國內價格波動的外部沖擊因素考察.金融研究，2009，（6）.

4. 黃益平，王勛，華秀萍.中國通貨膨脹的決定因素.金融研究，2010，（6）.

5. 李斌.從流動性過剩(不足)到結構性通脹(通縮).金融研究，2010，（4）.

6. 曹協和，吳競擇，何志強.貨幣政策、貨幣缺口與通貨膨脹:基于中國的實證分析.國際金融研究，2010，（4）.

7. 劉鳳良，魯旭.CPI與PPI的“虛假傳導”及其修正一個相對穩健的實證框架. 數量經濟技術經濟研究， 2011，（8）.

8. 張天頂，李潔.全球流動性擴張的通貨膨脹效應研究.國際金融研究，2011，（3）.

9. 張曉慧，紀志宏，李斌.通貨膨脹機理變化及政策應對.世界經濟，2010，（3）.

基金項目：教育部重大課題基金項目（項目號：ZB100 102）。

作者簡介：周愛民，南開大學經濟學院金融系副主任、教授、博士生導師；張萍，南開大學經濟學院金融系博士生；趙懿，南開大學國際經濟研究所博士生。

收稿日期：2011-12-20。