PMI對于上市公司收入增速的領先性研究

一、引言

批準在證券交易所上市交易的股份有限公司——上市公司，其贏利等于收入扣減成本。上市公司作為一個整體，從宏觀角度講，其收入增速和經濟體收入增速基本相同。所以，上市公司收入的領先指標體系可以借鑒經濟先行指標體系。

由于中國為全球第二大經濟體，經濟以每年10%左右的速度增長，2009年以前領先指標很難受到重視。但在金融危機后，領先指標顯得尤為重要，尤其針對于上市公司。上市公司可根據經濟先行指標體系和領先指標，預測以致推測公司下一季度或年度的收入及贏利，來安排本季度或年度的生產規模大小及成本。

二、經濟先行指標體系

當前比較典型的先行體系包括美國體系：生產及制造業工人平均工作周長度(小時)、失業保險平均每周首次要求償付人數(千次)、新工商業組成信息(指數，1967＝100)、耐用商品工業新訂單(10億美元)、為新建工廠與設備的支出(10億美元)、制造業和商業庫存賬單價值的變動(年率，10億美元)、工業原材料價格(指數，1967＝100)、(500種)普通股價格(指數，1941-1943＝100)、稅后公司利潤(年率，10億美元)、制造業價格對單位勞動力成本的比率、消費者分期股款債務的變動(年率，10億美元)。

中國先行指標體系：金融機構新增貸款、企業定貨指數、房地產業土地購置面積、房地產新開工開發面積、發電量。還可以參考中國PMI指數的主要指標：新訂單、生產、就業、供應商配送、存貨、新出口訂單、采購、產成品庫存、購進價格、進口、積壓訂單。

三、PMI對于上市公司收入增速的領先性研究

(一)PMI指數

在經濟各種指標中最為常見的指標是PMI。英文全稱Purchase Management Index，中文翻譯為采購經理人指數。它是一套月度發布的、綜合性的經濟監測指標體系，分為制造業PMI、服務業PMI，也有一些國家建立了建筑業PMI。目前，全球已有20多個國家建立了PMI體系，世界制造業和服務業PMI已經建立。PMI是通過對采購經理的月度調查匯總出來的指數，反映了經濟的變化趨勢。

其中制造業PMI已經廣為使用。制造業PMI起源于美國，現在在市場上該體系包含新訂單、產量、雇員、供應商配送、庫存、價格、積壓訂單、新出口訂單、進口等商業活動指標。以上各項指標指數基于對樣本企業采購經理的月度問卷調查所得數據合成得出，再對生產、新訂單、雇員、供應商配送與庫存五項類指標加權計算得到制造業PMI綜合指數。采購經理人指數是以百分比來表示，常以50%作為經濟強弱的分界點，即當指數高于50%時，被解釋為經濟擴張的信號。當指數低于50%，尤其是非常接近40%時，則有經濟蕭條的憂慮。它是領先指標中一項非常重要的附屬指標。除了對整體指數的關注外，采購經理人指數中的支付物價指數及收取物價指數也被視為物價指標的一種，而其中的就業指數更常被用來預測失業率及非農業就業人口的表現。

(二)公司營業指標

公司營業指標也分很多種，比如銷售額、主營業務收入、營業利潤、凈利潤等。文中將列舉三個重要指標：營業收入、營業利潤和凈利潤，在2008—2010年中，分別和PMI作圖分析。

(三)PMI和領先指標具體分析

1.PMI和上市公司營業收入相比較

營業收入是企業補償生產經營耗費的資金來源。營業收入的實現關系到企業在生產活動的正常進行，加強營業收入管理，可以使企業營業收入的各種耗費得到合理補償，有利于再生產活動的順利進行。營業收入是企業的主要經營成果，是企業取得利潤的重要保障。加強營業收入管理是實現企業財務目標的重要手段之一，營業收入是企業現金流入量的重要組成部分。

加強營業收入管理，可以促使企業深入研究和了解市場需求的變化，以便作出正確的經營決策，避免盲目生產，這樣可以提高企業的素質，增強企業的競爭力。

營業收入包括主營業務收入和其他業務收入。主營業務收入是指企業經常性的、主要業務所產生的收入。如制造業的銷售產品、半成品和提供工業性勞務作業的收入；商品流通企業的銷售商品收入；旅游服務業的門票收入、客戶收入、餐飲收入等。主營業務收入在企業收入中所占的比重較大，它對企業的經濟效益有著舉足輕重的影響。

其他業務收入，是指除上述各項主營業務收入之外的其他業務收入。包括材料銷售、外購商品銷售、廢舊物資銷售、下腳料銷售、提供勞務性作業收入、房地產開發收入、咨詢收入、擔保收入等其他業務收入。其他業務收入在企業收入中所占的比重較小。

計算方法：

營業收入＝主營業務收入+其他業務收入或營業收入＝產品銷售量(或服務量)×產品單價(或服務單價)

主副產品(或不同等級產品)的銷售收入應全部計入營業收入；所提供的不同類型服務收入也應計入營業收入。

從圖1可清晰看出營業收入根據PMI的走勢相應變化。在每年年中，PMI的值都相對較高，整個圖的走向呈跌宕型。上下起伏。營業收入也一樣，根據PMI的走向在年中時上升在年末時收入就不容樂觀。營業收入的變化可以根據PMI預測走向，上市公司可對應作出成本調整。

2.PMI和上市公司營業利潤相比較

2006年財政部頒布的新企業會計準則-30號財務報表列報中已對營業利潤進行了調整，將投資收益調入營業利潤，同時取消了主營業務利潤和其他業務利潤的提法，補貼收入被并入營業外收入，營業利潤經營業外收支調整即得到利潤總額。

營業利潤是企業利潤的主要來源。它是指企業在銷售商品、提供勞務等日常活動中所產生的利潤。其內容為主營業務利潤和其他業務利潤扣除期間費用之后的余額。其中主營業務利潤等于主營業務收入減去主營業務成本和主營業務應負擔的流轉稅，通常也稱為毛利。其他業務利潤是其他業務收入減去其他業務支出后的差額。

營業利潤率＝(營業利潤/營業收入)×100%，營業利潤率表明企業通過生產經營獲得利潤的能力，該比率越高表明企業的贏利能力越強。營業利潤是企業最基本經營活動的成果，也是企業一定時期獲得利潤中最主要、最穩定的來源。計算：營業利潤＝營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用-資產減值損失+公允價值變動凈收益+投資凈收益

當然，營業利潤和營業收入有著一定的聯系，但還是和成本有著一定聯系。根據圖２可以清晰看出。公司根據PMI的走勢調整了內部成本，以至于營業利潤和PMI的走勢也保持一致。營業利潤比營業收入更說明了收入和PMI的預測走勢有很大關系。

3.PMI和上市公司凈利潤相比較

凈利潤(收益)是指在利潤總額中按規定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈收入。凈利潤的計算公式為：凈利潤＝利潤總額×(1－所得稅率)，凈利潤是一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；凈利潤少，企業的經營效益就差，它是衡量一個企業經營效益的主要指標。

凈利潤的多寡取決于兩個因素，一是利潤總額，二是所得稅率。

企業的所得稅率都是法定的，所得稅率愈高，凈利潤就愈少。

中國人壽2007年前三季度凈利潤246億。25%的所得稅率，即利潤總額中的25%要作為稅收上交國家財政；另外就是對三資企業和部分高科技企業采用的優惠稅率，所得稅率為15%。當企業的經營條件相當時，所得稅率較低企業的經營效益就要好一些。

在2008—2010年段，每年從年初的低谷到年中的峰值，然后又各自回落。各上市公司的凈利潤和PMI的走向密切聯系。PMI對公司的凈利潤有著正方向的影響。每年在年中達到峰值，年底呈下落趨勢。而且每年的整體趨向于升高，而圖中也可看出每年凈利潤也如此。

本文通過對2008—2010年的各上市公司的三大重要指標走勢和PMI的各年走勢進行分析，得出PMI對于各公司有正方向影響。上市公司可以根據PMI綜合經濟先行指標和成本先行指標構成上市公司贏利的先行指標，提前預測上市公司贏利增速頂部拐點和底部拐點，可以幫助投資者獲取贏利和回避風險，幫助企業和經濟政策制定者有效決策。

注：數據來自RESSET金融研究數據庫。

參考文獻：

[1] 劉婷.上市公司股權融資偏好現象淺析[J].財會研究，2004，(7).

[2] 劉建位.巴菲特股票投資策略[M].北京：機械工業出版社，2005.

作者簡介：佘迪(1990-)，女，北京人，學生，從事經濟研究。

(北方工業大學 經濟管理學院）