“新土改”中的投資機會

過去三十年，以資源消耗、土地財政走到邊界點的舊城鎮(zhèn)化模式開始變得越來越難以為繼。在舊城鎮(zhèn)化模式下，通過農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)化為城市用地，銀行貸款撬動投資杠桿，城市投資公司建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，開發(fā)商興建商品房，進(jìn)而帶動經(jīng)濟發(fā)展、消費水平提高，稅收上升。但時至今日，稀缺的土地、環(huán)境問題都構(gòu)成了制約舊城鎮(zhèn)化模式的瓶頸。

中國歷史上三次大土改都奠定了一個階段的經(jīng)濟增長。第一次土改是1970年代末期，包產(chǎn)到戶，帶來了農(nóng)村的繁榮；第二次土改是1980年代末期，土地招拍掛，帶來了城市的繁榮；而第三次土改，也即目前在幾個省份試點的改革，以深圳為代表：深圳市于2012年5月正式公布的《深圳市土地管理制度改革總體方案》，被視為拉開了深圳歷史上又一次“土改”的序幕。其設(shè)計上突出三點：一是明晰土地產(chǎn)權(quán)；二是實現(xiàn)土地要素的自由流轉(zhuǎn)；三是創(chuàng)新土地利益的共享機制。

“新土改”的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)意義在于，資本積累與技術(shù)進(jìn)步一舉兩得。根據(jù)統(tǒng)計局公布的客觀數(shù)據(jù)，以及部分學(xué)者長期實地走訪獲得的調(diào)研數(shù)據(jù)，我們測算認(rèn)為，目前農(nóng)村僅宅基地的市場價值就高達(dá)20萬億元，如果18億畝耕地使用權(quán)可流轉(zhuǎn)，那么將釋放出更多財富，從而成為帶動農(nóng)村消費、城市化等一系列推動經(jīng)濟發(fā)展的重要支點。同時，通過土改，釋放制度紅利，也能積累技術(shù)進(jìn)步（或者說提高全要素生產(chǎn)率）。

土地制度“飛地”深圳有望先行先試：深圳作為先行者，可將其改革目標(biāo)分為近期（2012年至2015年）和中遠(yuǎn)期（2016年至2020年）兩個階段。政府或地方政府融資平臺將通過入股等形式，分享土地的長期增值回報，彌補地方建設(shè)資金的不足，平滑土地財政下滑的負(fù)面影響。

除深圳外，重慶地票、天津葛沽鎮(zhèn)“宅基地?fù)Q房”、廣東南海模式、成都郫縣小產(chǎn)權(quán)房異地掛鉤周轉(zhuǎn)等改革此起彼伏。

從臺灣地區(qū)、香港地區(qū)等地的經(jīng)驗來看，其出讓開發(fā)機制與城鎮(zhèn)化亦形成了良性互動。

從新土改的政策指向與執(zhí)行方法，可以讀到新型城鎮(zhèn)化的脈絡(luò)和潛在政策方向。首先，發(fā)展模式新，不再是鋼筋水泥混凝土的堆砌，是消費習(xí)慣變遷；其次，發(fā)展模式更為精細(xì)化、人性化；第三，更為綠色環(huán)保的城鎮(zhèn)化；再者，是更為智慧的城鎮(zhèn)化。

我們認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化將從幾大方面提供投資機會：一是新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)消費習(xí)慣變遷：相比于其他金磚國家而言，中國城鎮(zhèn)化率空間巨大。無論從宏觀的城鎮(zhèn)化率來看，還是人均彩電、汽車保有量等微觀指標(biāo)來看，都遠(yuǎn)低于俄羅斯和南非等金磚它國。同時，收入和人口結(jié)構(gòu)醞釀中國新型城鎮(zhèn)化的消費土壤。從2008年以來，中國的農(nóng)村人均可支配收入增速高于城鎮(zhèn)，同時從大的人口結(jié)構(gòu)上來看，以15-64歲為代表的高消費能力人口占比仍在高位。因此，我們看好隨著城鎮(zhèn)化率提高和消費習(xí)慣變遷提升帶來的城市燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈。“十一五”期間中國天然氣利用翻番，年復(fù)合增長率已位居傳統(tǒng)能源的首位。隨著城鎮(zhèn)化提升，城市燃?xì)庀M會大幅增長，同時城市燃?xì)庀嚓P(guān)建設(shè)會相應(yīng)提速，這將利好燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)股。

二是傳統(tǒng)的靠鋼筋水泥堆砌的城鎮(zhèn)化難以持續(xù)，綠色城鎮(zhèn)化才是出路。看好節(jié)能環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域中的城市綠化生態(tài)修復(fù)、水務(wù)、脫硝和建筑節(jié)能等。

三是城鎮(zhèn)化從粗放走向智慧。我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)化加速必然帶動城市信息化建設(shè)的加速，高效率低能耗是大勢所趨，智慧城鎮(zhèn)化一定會取代過去粗放的城鎮(zhèn)化發(fā)展模式，因此智能交通、節(jié)能建筑、電子政務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療信息化以及安防等都將獲得快速發(fā)展。

作者為申銀萬國證券研究所策略分析師