謹防美國旱災誤導

美國旱災對中國通脹的影響不會太大，即使對豬肉價格形成沖擊也是短暫的，宏觀政策不應該為此所擾動，進一步放松以保增長才是關鍵。

中國經濟仍在減速，美國一場50年難遇的旱災又將“通脹”拉回到人們的視線里。作為全球農產品主要生產國和出口國之一，美國的減產（尤其是玉米和大豆）將不可避免地對全球糧食供給產生較大影響。6月中旬以來，大豆、玉米和小麥期貨價格已分別上升23%、45%和41%。

糧食價格的飆漲會否波及中國，復燃通脹進而壓縮政策空間？畢竟食品消費在中國家庭消費中占比達31%，而過去十年里，每次中國的高通脹幾乎都是由食品引起的。

好在中國的糧食自給率比較高，此次美國旱災對中國通脹影響較為有限。首先，中國的主要進口糧食品種——大豆的進口原產地較為分散。2011年，進口大豆占中國大豆消費量的80%，其中，美國只占43%。目前，巴西、阿根廷等其他大豆產地，天氣都較為正常。

其次，中國在大豆之外的其他主要糧食種類上都可以做到自給自足，大米、小麥和玉米在2011年的凈進口量占消費量的比例分別是0.0%、0.7%和0.8%，總體而言，糧食進口只占到了中國糧食消費的9.5%，中國的糧食價格主要還是依賴于國內自身的供需關系。在上一次全球糧食危機中，盡管全球大米價格在2008年上半年上升了50%，但中國大米的價格同期只上漲了4%。

就目前國內的糧食產量而言，一方面，過去8年一直保持穩定增長，使得政府已經有了可觀的糧食儲備；另一方面，占總糧食產量四分之一的夏糧產量同比增長2.8%，盡管7月全國降雨量普遍超過歷史平均水平，但天氣在8月初已經轉好，秋糧應該不會受太大的影響。

最后，全球玉米和大豆價格影響中國通脹的渠道主要是豬肉。在中國，玉米和大豆分別占豬飼料原料的60%和20%，而豬飼料的相關花銷則占據一頭豬飼養成本的60%。然而，中國的豬肉有自己獨特的周期，對飼料價格并不是很敏感。

長期來看，豬肉價格應該取決于飼料原料和人工價格，但在短期內，價格會因為供求關系的不平衡而上下波動。2007-2008年豬肉供給短缺造成價格上漲，誘使生豬養殖戶擴張生產，導致豬肉供給在2009-2010年大幅增加，豬肉價格也隨之開始下跌，到2010年6月初，豬肉價格和2008年3月的高點相比已經下跌43.3%，而同期飼料價格平均上漲了5％-10%。2010年上半年以來，生豬養殖戶再次縮減養殖規模，又一輪周期啟動，豬肉價格在2011年9月開始下跌，到目前為止，已經跌去30%，而玉米和大豆價格分別上漲2%和15%。

目前豬肉庫存月度環比增長雖然和2011年上半年相比已經明顯減緩，但庫存環比仍在增加。6月，生豬和母豬環比分別上升0.2%和0.1%。介于依然充足的豬肉供給，豬肉價格預計不會在2012年四季度或者2013年上半年明顯回升。

鑒于以上分析，現在討論通脹風險還為時過早，政府還應以保增長為先，通過進一步下調存款準備金率、銀行利率以及適當放松銀根來避免經濟增速的進一步滑坡。一者，雖然CPI在8、9月份可能觸底反彈，但主要原因卻是基數下降；再者，綜合考慮中國的經濟增長水平和勞動力供求關系，中國合理的通脹率應該在3%到4%左右。

即便美國的旱災最終抬高了中國的食品價格特別是豬肉價格，但是，這樣的沖擊也只是短暫的。如果政府為了應對這些暫時性通脹而采取緊縮性貨幣政策，將得不償失。回顧2011年，通脹高企固然有2009-2010年刺激政策的一定作用，但一些偶然的短期因素，比如2011年春季時爆發的中東騷亂，導致石油價格上漲和國內因為供給不足導致豬肉價格不斷攀升，也在很大程度上抬高了2011年通脹。而政府和央行有可能忽視了這些短期的偶然因素，對通脹過于敏感和擔心，導致宏觀政策尤其是貨幣政策的過度緊縮，進而造成的直接后果則是2012年經濟增速加速下降。

美銀美林大中華區

首席經濟學家