易方達馬駿：政府投資力可期

馬駿，易方達基金固定收益部首席投資官，曾先后擔任易方達基金管理有限公司基金科訊、易方達上證50、易方達深證100ETF基金經理。他于近日接受了本刊記者專訪。

《證券市場周刊》：請你談談對目前經濟周期和貨幣周期的判斷？

馬駿：經濟周期處于下降通道，大概率會實現軟著陸。首先，存款準備金率、利率都比較高，通脹水平較低，為政府實施調控政策提供了空間；其次，政府60%負債率水平其實并不高，通過政府投資拉動經濟的空間依然存在，如高鐵、機場、地鐵、重型裝備工業或將成為未來政府的投資重點。

貨幣政策會從原來的適度從緊向逐步放松趨勢過渡，“降息”和“降準”存在合理空間。首先，作為基礎貨幣投放的重要來源，2012年一直處于低位的外匯占款制約了基礎貨幣投放空間，在外匯占款無明顯復蘇的背景下，降準是必要的；其次，只要未來通脹平穩保持在低位不出現反彈，存在一次降息的空間。

我認為，經濟或將于三四季度，最晚2013年一季度走出谷底。

《證券市場周刊》：下半年債市將采取怎樣的投資策略？

馬駿：我們總體持中性態度，短期相對謹慎。

總體經濟數據表現較差，利率有進一步下降的可能性，長期國債利率水平也有下降空間，這是值得樂觀的看點。

但也有多方面值得擔憂：首先是利率市場化和金融脫媒過程中，大量貸款業務向發債業務轉移，使得債券供給加速，信用債整體收益率水平存在上升的可能；其次是政府會否出臺一系列刺激政策，雖然這一點還很難判斷，但其對通脹的影響不可小覷，并將進而影響債市走勢。

《證券市場周刊》：你對無擔保的中小企業私募債持什么態度？

馬駿：高收益債在中國方興未艾，規模不大，同時目前市場對信用違約的擔憂較小；但正由于此，我們可能并不了解其真實面目。這種背景下，我們暫持觀望態度并等待風險度量更趨合理時再設計產品投資，短期內會持較為謹慎的策略。

投資信用債，有沒有擔保不應是最主要考量標準，應在兼顧收益率的同時合理度量其違約的風險。之前中國信用債市場違約率為零，原因主要是剛起步、盤子小、處于培育階段，因此政府會予以一定保護；另外首批能發債的主體由于國企較多，財務狀況較好，因此違約個體也較少。但隨著債市擴容，政府不可能也沒有能力兜底，毫無疑問地將產生違約。

《證券市場周刊》：有人提出中國債市或將有“十倍擴容”，你是否認可這一觀點？

馬駿：5-10倍擴張空間是存在的。

美國存量超過200萬億元的債市規模中，接近一半是包括美國政府債、地方政府債等在內的利率產品，還有一半是信用債產品。中國目前債券市場的規模是21萬億元，以中國目前GDP年增長率7%的發展速度，未來10至15年中國經濟總量將和美國并駕齊驅，屆時中國又同時擁有進出口貿易總量全球第一的優勢，在這樣背景下，7-15年后中國債券市場規模達到美國今天所擁有的200萬億元的容量是有很大可能的。而且中債登最新統計數據顯示，中國交易商協會信用債每年托管量的增速都超過兩位數，未來其市場容量一定很大。

《證券市場周刊》：上半年貨幣基金規模迅速擴張，但我們知道歷史上貨幣基金是曾出現過流動性風險的，在基金公司內部，監管層亦有發文提示相關方面風險。當前環境下，貨幣基金是否有風險重燃的可能性？

馬駿：貨幣基金流動性風險確實值得重視。6月份，個別基金公司出現延期支付引起了監管層對貨幣基金流動性風險的注意。

一個背景是2011年底以來貨基規模迅速擴張；另一個背景是利率大幅波動導致投資者行為的高度一致性，兩者共生造成貨幣基金規模很容易產生劇烈波動，使得追求高收益率、忽視流動性風險管理的投資思路面臨較大挑戰。

但從另一個角度看，貨幣基金規模擴張導致流動性管理難度加大，也剛好為還原其現金管理工具的本職功能提供了契機。