美國再度QE？

量化寬松不起作用？

在過去的幾年中，人們認為美國一直在進行去杠桿化。然而，算上美國5種不同類型的債務，包括聯邦債、金融債、市政債、家庭債和非金融債，其總額在過去4年中穩穩高于GDP350％。更糟糕的結果是，美國的金融體系開始不能為代表美國繁榮和成功的私人、私人企業融資，而能獲得融資的只是非生產性部門：美國政府和金融部門（其實很多國家和美國一樣），而這兩個部門都在不斷發放巨額獎金。

單從金融部門來看，自2010年開始，美聯儲的QE政策刺激實體經濟可以先不論，倒是讓市場擔憂重新燃起了通脹的苗頭。而且，不僅要使傳統銀行的負債不斷擴大，更重要的是對沖影子銀行的負債。

然而，根據7月份的數據，仍然有4萬億美元“信用貨幣”的黑洞。如果美聯儲不大手筆填補這個空白，美國經濟將陷入通縮。“更糟糕的是，即使算上傳統的銀行負債被沖銷的部分，美國金融部門仍有3.8萬億美元的黑洞，而金融債總額則為33萬億美元。”

美聯儲的約翰·威廉姆斯最近證實，美聯儲本身也不知道在新常態下，自己到底如何創造貨幣，其中大量的“信用貨幣”在影子銀行系統中被創造，現代貨幣創造讓人很難真正弄懂。總之，最終的出資人只有一個，就是最終接管債務的那個，即美聯儲。

會不會QE?

從美聯儲的角度來看，最近的經濟數據似乎可以勉強支持經濟面，并可能讓美聯儲短期內（9月份聯儲會議）保持不變。由于11月份是大選月，當月沒有聯儲會議，所以9月13日之后，直到12月12日的下一次聯儲會議才有可能有新的變化。現在美國兩黨的“政策戰”顯然不支持現任聯儲“暫時不擴張”的做法，無論誰當選，過早采取的行動都有濃厚政治意味。

然而，美國的風險仍然在增加。

國內方面，小企業指標（美國經濟的骨干）再度惡化（就業不好的兆頭）；整體就業不遵循傳統的復蘇之路；連續3個月的就業不足率上升；房地產市場的復蘇仍然大大落后于其他市場的復蘇，抑制了消費者的消費；消費者信心重現，消費信貸又開始軟化；核心通脹指標（他們的任務）軟化；食品和能源供應的擔憂上升；美國國債收益率開始上升。

國際方面，中東“火藥桶”很容易爆炸，可能會發生像1973年至1974年、1978年至19??79年的食品與石油價格沖擊；歐洲核心國家和周邊的國債收益率升高；弱的歐元讓歐洲的食品和能源價格上漲加劇；中國經濟增長減緩及其不斷上漲的食品價格。

巨額歐洲存款也沒用

美國發布的每周商業銀行資產狀況報告，表面上給人的感覺是，美國金融機構的現金資產已接近歷史高點，高達1.9萬億美元，為2012年最高（大部分通過回購協議購買證券）。該報告還顯示美聯儲有著大量過剩的準備金。

實際上，在美外資銀行的現金余額創了歷史新高，9180億美元為歷史最高水平。顯然美國資本市場過去幾個月相對不錯的表現，是由于來自世界各國的避險資金的推動。可以預見在未來，這些創紀錄的現金將再次流出美國，而過去的3年里，美國銀行持有的現金余額幾乎沒有任何改變。

在美外資商業銀行的現金持有量從4月份到現在躍漲了3150億美元，而4月份正是歐洲LTRO2（長期再融資計劃）神話破滅的當口。過去4個月里，歐元匯率之所以下跌主要是由于歐洲銀行賣出本幣資產，轉而以其美國分支機構囤積美元現金。然而，值得注意的是，這些現金并非用來購買美國證券，而是仍然以現金或者現金等價物的形式存在，應該是為了維持歐洲銀行業對于巴塞爾及其他資本協議的要求。

因此，我們不能把它看作是對美元股票或者債券資產的潛在購買力，而是支持歐元匯率未來拉升的潛在力量。所以，美聯儲未來干預的承諾肯定不夠，一旦歐洲銀行業將現金轉移，美國銀行業仍將面臨現金干涸的局面。所以，美國銀行業需要實際可投資的現金，即存放在美聯儲賬戶上的現金。