香港人民幣存款下降之疑

以國際金融中心、人民幣離岸金融中心自詡的香港地區，面對新加坡甚至遙遠的英國倫敦有關海外人民幣離岸金融中心地位的覬覦，自是當仁不讓，信心滿滿。然而2011年四季度以來，香港市場的人民幣存款量卻一直在下降，這不免令人費解。

人民幣在香港的套利途徑

港幣目前是香港唯一流通的貨幣。除非基本法有新的修改，否則香港仍將維持以港元為法定貨幣的貨幣體制至2047年。

既然如此，無論人民幣國際化在將來如何取得重大政策上的進展和數量上的突破，它始終是以外幣的身份在香港出現。

依據凱恩斯的貨幣理論，香港客戶存儲人民幣用于賺取利差與匯差收益則能夠得到很好地解釋。

以2010年人民幣升值5%計算，加上2%(中國內地3.50%)的年利率，（RQFII、買債券、存銀行）則全年收益在8%左右。同年，香港市場的人民幣存款逐月攀升，截至2011年9月末之頂峰時，人民幣存款量已經達到6222億元，香港人民幣債券發行量累計超過1590億元，余額超過1300億元。

由公眾參與的將本幣兌換成外幣以換取較高收益之舉并非港人獨創，在金融業里，“渡邊太太”已成了這一現象的代名詞。

從上世紀90年代起，日本國內長期執行超低利率甚至零利率政策，于是，以擅長外匯保證金交易著稱的日本主婦投資者聲名鵲起，“渡邊太太”成為日本主婦投資者的代名詞。

“渡邊太太”從事的是日元套利交易，即借入低利率的日元，投資于收益率較高的國外債券或外幣存款。只要日元不大幅升值，就可賺取比較穩定的利差收益。當年日美兩國利差曾在較長時間穩定在5%，又如2007年8月，日元與澳元利差達到6%，再加上日元貶值，“渡邊太太”的收益相當可觀。當年，據說著名的“渡邊太太”鳥居萬友美每月賺取100萬日元（100日元約合1.15美元）。

香港 “渡邊太太”賺錢的辦法其實很簡單，利用自有港元，悉數轉成人民幣，存入香港或內地的銀行，或是買入香港的人民幣（點心）證券，從而穩賺息差，并獲取人民幣升值的潛在收益。

按照香港傳統的“炒外匯”做法，普通散戶可以在香港銀行開設保證金交易戶口，用約5%的保證金就可以撬動巨額的外匯交易。

短線外匯投資的要點是要認準升值的貨幣，沽出不斷貶值的貨幣；如果投資者覺得兩種貨幣的匯率不會有較大變動，也可以通過借入低息貨幣、買入高息貨幣來套取息差。從這個角度便不難理解，近年來匯率與利率均處上揚階段的人民幣何以成為港人追逐的新寵。

在香港，目前還沒有開設人民幣與美元或港元之間的保證金交易。但這并不妨礙人們同樣可以變相獲得人民幣杠桿：借港元、兌換成人民幣進行投資，可看成是保證金交易的替代品。

人民幣升值預期推高跨境貸款

在過去一年多里，人民幣在香港銀行的存款利率如此之低，且香港的企業不愿貸款，以至于眾多的內地企業紛紛越界前來借入人民幣，使之回流至內地。但2012年以來，香港各銀行又大幅提升人民幣的存款利率，并吸引到本港企業借入（用于中港貿易），而市民商家卻不領情，在高利率面前持幣意愿減弱，以致香港整體的人民幣存款總量一路走低。

這依然要從人民幣的匯率、利率分析入手。當人民幣預期升值率及存款利率大于港幣存款利率，則客戶樂意持有人民幣。 就人民幣存款人而言，假設年初港幣兌人民幣匯率為100:85，年底人民幣升值5%，則匯率為100:80，假如客戶用85元人民幣換入100元港幣，到年底時僅用80元人民幣就可換回100元港幣，賺了5元人民幣相當于6.25元港幣。

由于該客戶將年初換入的港幣存入香港的銀行，還可享有額外的利息收入。

反之，向香港各銀行借入人民幣的公司或個人則要承擔5%的匯率損失，當然，還要另外付給銀行貸款利息。

因此，在人民幣升值的情形下，人們持有人民幣的意愿較強，故而香港銀行的人民幣存款總額持續上升；客戶借入人民幣的意愿較弱，因此，香港市場發生人民幣貸款的數量很少，如2011年末本港企業貸款額僅達30億元人民幣。

由于銀行是經營貨幣（信用）的中介機構，即是憑吸收存款去發放貸款來賺取利差獲得收益的。但在人民幣升值預期下，其吸收了大量人民幣存款卻很難借貸出去。在實施利率自由化的香港市場，只能以0.79％的活期利率存放于香港人民幣的清算行“中銀香港”。

因此，過往香港銀行業經營人民幣業務是薄利甚至虧損的，既然銀行將存款利率定得很低，那么貸款利率也低，2010年初，香港一年期人民幣貸款利率約為2.8%。

然而，同期內地的金融市場實施宏觀調控下的貨幣緊縮政策，銀行一年期貸款利率為7.62%，若再加上各種費用，達到10%以上。因此內地企業挖空心思越界到香港的銀行謀取低利的人民幣貸款：或借進出口貿易之名做銀行同業代付；或利用備付信用證實施“內保外貸”。

香港銀行業熱衷于接受內地銀行開出的備付信用證擔保并向內地在港關聯企業發放外幣貸款，這同樣可以用人民幣升值預期來解釋，因為銀行判斷抵押品（人民幣）是不斷增值（升值）的。香港金融管理局數據顯示，2010年底，香港銀行業對中國內地非銀行客戶的貸款總額達1.62萬億港元；2011年6月底這一金額達到2.03萬億港元。短短半年間增幅達25％以上。香港銀行業的人民幣貸款對象以內地企業為主，因為內地實施銀根緊縮政策，內地銀行的貸款利率比香港高很多，這種跨境貸款對供需雙方來說是一筆雙贏交易。

除內地企業直接來港做人民幣抵押貸款業務外，還有些資質較好企業在港發行人民幣債券，籌資后再貸給其他內地企業。這正是港澳地區政商界吁請中央出臺加大人民幣回流措施的原因。

人民幣存款萎縮的必然性

最近中央送大禮，允諾在深圳的前海地區試行香港銀行直接向內地企業發放貸款，此舉引來業界一片歡呼，然而時過境遷，如今人民幣匯率已掉頭向下，貸款利率必步步攀升，香港銀行與內地企業未必能共享“雙贏”局面。

因為在人民幣貶值預期的情況下，在港存、貸人民幣業務的獲利操作已完全相反。即，持有人民幣存入銀行者必虧，借入人民幣的貸款者則穩賺。

市場已據此做出反應。2011年9月份以來，人民幣兌港元（美元）持續走低，香港市場中的人民幣存款金額則相應不斷減少、萎縮，從2011年9月最高峰時的6222億元降至今年5月的5500億元。至2012年6月末，香港第一只人民幣計價股票匯賢居REITs已下跌超過25%。

來自中國外匯交易中心的數據顯示，7月25日人民幣兌美元匯率中間價報6.3429，較前一交易日繼續回落90個基點，創下自2011年12月以來的新低。另一方面，歐債危機再度升溫，令投資者避險情緒高漲，推動美元再度走強。

在利率方面，由于香港的銀行看到本港借入人民幣的需求不斷增長，因此它必須增加資金來源——提高存款利率以吸引客戶的人民幣存款，而存款利率的提高又必然推動貸款利率的提高。目前香港主要銀行存、貸款利率已分別上升為2.30%與3.30%，若人民幣匯率進一步走低，則貸款利率還將提高。

近期，人民幣兌港元（美元）波幅擴大，亦有專家放言，均衡人民幣匯率已經形成。在此情形下，持有人民幣需要有一定的冒險性與極大前瞻性。只要一年下來，人民幣實際升值率加人民幣存款利率大于港元的匯率與存款利率，則為獲利，反之則虧損。

國家外匯管理局統計數據顯示，2012年6月銀行代客結售匯逆差35億美元，其中結匯1295億美元，售匯1331億美元。這是繼4月份以來年內第二次出現逆差。這表明人民幣升值預期減弱，中國內地的企業和居民持有外匯的意愿增強。當前境內企業和個人由做空轉向做多美元，開始“負債本幣化、資產外幣化”的財務運作。

如此看來，香港市場的人民幣存款萎縮并非個案，中港兩地市場聯動乃經濟規律使然。