誰是下一個B股回購者

閩燦坤B（200512.SZ）的退市警報令B股風聲鶴唳。

交易所的退市大棒瞄準了ST股以及那些1元股。據統計，目前收盤價低于2元人民幣的B股公司多達28家，按照退市規則，連續20個交易日收盤價均低于股票面值，將直接退市。誰會成為閩燦坤B第二？

8月2日起，閩燦坤B停牌籌劃重大事項。停牌前，閩燦坤B連續8個跌停，報收0.45港元。8月20日，閩燦坤B發布公告：漳州市政府針對公司可能存在被終止上市風險，專門成立“維穩小組”。

證監會投資者保護局在5月份表示，B股是在特定歷史條件下推出的一類股票，歷史上曾發揮過重要作用。盡管目前B股已經被邊緣化，上市公司跟地方政府還是希望能把殼留住。7月25日，ST大路B(200160.SZ)等B股大軍紛紛開始停牌，籌劃重組保牌。

8月5日晚，深交所就純B股公司退市問題進行了回應，鼓勵公司通過大股東增持、公司回購、縮股等方式維持上市地位。隨即，上交所也表示，將優先安排主動退市公司重新上市問題。B股回購成為一種保殼出路，誰將是下一位回購者？

B股回購四先鋒

目前市場上有三種方式挽救B股公司：上市公司回購、AB股公司合并、重新上市。

多數投資者認可回購這一方式。按照股神巴菲特的觀點，在經濟下行、股市行情低迷階段，上市公司與其費盡心思尋找盈利增長點，提振股價信心，不如回購公司股份，更能提高每股收益，增加凈資產收益率。

在成熟的資本市場中，為了保護相對珍惜的殼資源，回購更是常事。就B股公司而言，股票回購是公司大股東用“真金白銀”來維護股價，從長遠來看，是有效的保殼手段。

自中國B股市場創設以來，先后有四家公司實施或正在實施5次回購，分別是麗珠B（200513.SZ）、長安B（200625.SZ）、魯泰B（200726.SZ）和南玻B（200012.SZ）。以上四家公司實際控制人涵蓋央企、國企和民企三種業態，民企實施回購可能更為靈活。

2008年中期，麗珠B宣布回購預案，當時股價處于下降通道，但公司穩定股價的正面意圖被市場所接納。到2008年12月預案審批結束，麗珠B股價下跌26.5%，但相較于同期深證B指51.7%的下跌，股價得到明顯支撐。

2011年12月6日，長安汽車（000625.SZ）拋出了B股回購計劃，以不超過公司總股本的5.58%和B股股份的25.14%，回購資金總額不超過6.1億港元。截至2012年3月13日，長安汽車累計回購8376.57萬股，支付3億港元，已接近回購總金額上限6.1億港元的50%。

6月8日，停牌一個多月的魯泰A（000726.SZ）公布了其B股回購計劃，擬以不高于7.73港元的價格回購最多不超過1億股B股。魯泰B在回購預案公告中指出，公司B股股價的表現與公司的內在價值以及行業龍頭地位不符，公司的投資價值被低估，回購部分B股以增強投資者信心。

7月20日，南玻A（000012.SZ）發布了B股回購計劃，以每股最高6港元的價格，回購最多兩億股B股，這一數量接近其B股總數的30%。南玻A希望這場回購行動能把B股股價刺激起來，順帶也將A股股價帶動起來。

超額收益效果顯著

目前已經宣布，甚至完成回購的公司財務比較穩健，但是并不十分出眾。相對來說，民營企業對于回購時的財務要求更高一些，麗珠B和魯泰B的經營活動產生的現金流量凈額與營業收入的占比較高，流動比率都在1以上，資產負債率相對更低。

從B股公司的平均財務水平來看，剔除掉ST公司，麗珠B及魯泰B的財務狀況較好，長安B和南玻B的業績水平差不多。但是，在凈資產方面，國企、央企財務狀況占有較大優勢，民企更多會考慮財務上的承受能力。

從各家公司公告回購預案開始后的市場表現中看出，無論是熊市、牛市，回購公司在公告回購預案之后，市場都會給予較為積極正面的回應，只是幅度會由于整體市場系統性風險的不同而有所差別。

華泰證券一份研報指出，已經完成實施的麗珠B、長安B在實施期間的表現并沒有一直強于市場，回購單月也沒有出現公司回購的越多，當期股價變現的越好這樣的正向關系。上面的表現說明回購事件對市場的影響在初期已基本體現，而回購期間則更多地受市場整體波動的影響。

盡管回購股票的市場表現沒有想象的精彩，但是回購總體數量不多，動用資金不大，回購的目的都是在股價明顯背離公司實際的經營狀況和營利能力，即股價嚴重低估之后產生的，用于維持投資者信心，提升公司價值。

研究報告認為，從持續收益來看，回購對股價支撐效果明顯。由于公司基本選擇都是在股價已經有了大幅下跌后才決定回購股票，因此系統性風險已經有所釋放，從已經完成實施的三次回購來看，所有的回購都達到了維持公司股價、帶來超額收益的效果。

誰是下一個回購者

大部分具備回購能力的上市公司不需要從保殼的角度，而是從維護股價和提升公司價值的角度考慮。誰會成為下一個B股公司的回購者呢？

良好的現金流跟償債能力是回購的先決條件。華泰證券研究認為，經營活動產生的現金流凈額需大于1億元，資產負債率低于50%，流動比率高于1.2，速動比率高于1的B股上市公司回購可能性大。

根據華泰證券提出的回購財務條件，有11家公司符合，尤其是粵照明B（200541.SZ）的各項財務指標超越其他B股公司，是名副其實的“現金牛”。

事實上，根據交易所的退市規則，股價下跌是很多公司考慮回購的一個重要因素。從2011年4月高點至今，跌幅超過45%的B股公司、除去現金流為負以及凈額低于10億元以下的個股中，有10家公司回購可能性很大，其中南玻B已經開始了。

從上市公司回購意愿上看，截至2012年8月10日，有10家B股公司股價折合人民幣低于1.5元。如京東方B（200725.SZ）為首的一批公司現金流狀況不佳，以ST天海B（900938.SH）為首的資產負債率超過80％，資本結構不甚理想。閩燦坤B的現金略顯緊張，回購起來比較勉強。

華泰證券研究認為，從保殼角度而言，國企大股東的推動力及集團力量，可能會讓上市公司在財務狀況并不是特別優良的情況下，也采用回購的措施保障股價的穩定。而民企會更為全面、慎重考量保殼所付出的成本，會更注重財務水平能否勝任。