邁克爾·莫布森 投資中的實力和運氣

美盛資本管理公司的首席投資策略官邁克爾·莫布森（Michael Mauboussin）在他的新書《成功方程式：實力和運氣在投資中的作用》（The Success Equation： Untangling Skill and Luck in Business， Sports， and Investing）中，解釋了實力和運氣在各種領域是如何相互作用以決定最終結果的，特別是投資領域。

可以預見的是，他書中的結論是綜合又多樣的。不過《成功方程式》讓讀者得到的明確信息是，實力和運氣兩個因素是非常緊密地交織在一起的，在大多數領域這兩個因素幾乎是不可能截然分清楚的。特別是在商業和投資領域，該領域的環境是復雜的，而且外在條件處于不斷變化之中。

在該書中，莫布森提供了大量的簡單模型和真實世界的例子，以幫助讀者更系統明晰地認識實力和運氣如何影響他們所看到的結果。下面將討論莫布森書中一些違反直覺的結論。

實力的悖論

莫布森新書中的很多章節中都引用了體育領域的案例，整理分析幾十年的圖表和詳細的統計趨勢。然后，他將得出的經驗教訓應用于投資業務。其中一個很好的例子是“自相矛盾的實力悖論”，這是莫布森提出的一個概念。他引述了棒球領域的一個例子。

莫布森指出棒球紀錄的異常之處：在1941年，特德·威廉斯領導的大聯盟有著406記擊球，從那以后沒有任何球員在一個賽季打過400記以上擊球。莫布森解釋了其中的原因：或許后來威廉斯的技術變得更優秀了，但這是絕對意義上的，大聯盟的其他球員隨著時間的推移也變得越來越有實力，相比于其他的球員，球員之間的實力差距拉小了。投手已經變得更有實力了，每個人都變得更加熟練。這樣，莫布森寫道，大家已經步調一致地提高了實力。幾十年來全聯盟的所有擊球手的平均打擊率為260或270左右。

所以，這是怎么回事呢？莫布森得出的結論是：正是因為每個人都變得更加純熟，像威廉斯一樣的出色表演者會越來越少。棒球選手慢慢接近人體能夠到達的身體技能極限，一個本壘打和一個界外球的區別在于毫秒的差距。如果每個人都太有才了，一個人很難比另外的人過于優秀。

莫布森將棒球領域的事情，用更明確的數學術語解釋為：“1941年，特德·威廉斯406球是一個偏離平均水平4個標準差的事件。如果你希望在2011年也獲得一個偏離平均水平4個標準差的數據，那你會打380個球，相距70年后，這是一個杰出的成就，但是離400還是有距離的。”

莫布森進一步指出，在運動領域，可以做出一個預測，想獲得絕對意義上的成績，運氣在整體效用上的作用將越來越小，實力的影響會非常明顯。用馬拉松運動作為另一個測試案例，結果正如他所預期的一樣。他指出，1932年和2008年之間，男性在奧運會馬拉松比賽的結果看，獲得金牌的時間已減少了約25分鐘，在此期間成績是穩步提高的。另外排在第20位和金牌得主之間的時間差距只有9分鐘，而1932年是40分鐘。

但是，這里的悖論是：即使絕對實力再增加，特別是當它接近理論意義上的最高極限時，在決定相對的贏家和輸家時，運氣往往會發揮更大的作用。“因為每個人都更加純熟，變幻莫測的運氣比以往任何時候都更重要。”莫布森說。

莫布森將體育領域的結論用來解釋投資領域的問題。為什么擁有所有發明的工具、依靠最新的現代技術和多年的經驗，我們卻沒有獲得任何更好的股票投資收益？其實，有一些證據表明，戰勝市場獲得相對收益，隨著時間的推移變得越來越難。

莫布森引用了一篇經典的于1975年由查爾斯·埃利斯發表的文章《失敗者的游戲》，它的理由是，如果所有市場的參與者都越來越精明，那么個人想從別人的錯誤中獲利就必須要變得更加努力。莫布森認為，基于20世紀的一百多年積累，人類中熟練的投資者數量不斷增加，技能工具不斷多樣化，在決定相對收益的時候，運氣變得更加重要。

莫布森指出，有研究發現基金經理的超額收益在穩步下降，方差隨著時間的推移在減少。因此，投資中實力的確存在，最有實力的基金經理會取得較好的收益，但是由于投資者變得更加復雜，隨著時間的推移，信息的傳播變得更快更便宜，技能帶來的相對收益已經縮小，而且運氣也變得更加重要。

事后謬論

莫布森的書中有一個重要的主題是，運氣的影響比我們想像得更廣。除了上文提到的實力悖論，莫布森還提出了一個認知偏差領域的事后謬論。

人類在展望未來時，會承認運氣的影響。面對尚未發生的不確定性事件，只有那些最招搖、最不理性的以自我為中心者不會預期失敗的可能性。當然，如果你付出更多的努力，你可以增加成功的可能性，但你仍然需要一個足夠的運氣伴你到那里。

莫布森指出，我們對已經發生的事情，可能有一種根深蒂固忽視運氣作用的傾向。一旦我們贏得了總冠軍，我們會認為成功是必然的。如果一個棒球選手在三次機會中只要擊球一次球隊就能取勝，但一旦我們知道他沒有做到，我們就會指責他缺乏注意力或他的揮桿不好。這就是事后謬論。

“即使我們承認未來的事件將在一定程度上綜合實力和運氣的因素，一旦我們知道了結果，我們有一種忘記運氣的傾向。”莫布森說。

這對投資者來說也是熟悉的。基金都會指明“過去的表現不保證未來業績”，但過去好的表現的誘惑依然巨大。人們不相信共同基金十年以上的業績結果純粹靠的是運氣。事實上，莫布森寫道，有這么多的基金在那里，有人總是會得到這樣的幸運，我們需要他們對其成功更強的解釋，比如他們的投資技能來讓我們相信他們的實力。在選擇股票時，也是要如此，不能因為自己運氣一直較好，錯誤地認為是自己的實力高超，而不去提高真正的投資實力，將未來依賴于運氣。

均值回歸

莫布森的書中提到的其他主題也會讓投資者感興趣，例如均值回歸。莫布森指出，很多人都認為他們對均值回歸很了解，但他們做得卻不是很好。

“當我們談論均值回歸時，每個人都點頭，然而你再看人們的行為，會發現他們好像根本不知道它是什么。”他的書試圖解釋均值回歸的基本知識，并提醒讀者，這不是一個適用于所有人的理論：投資者使用更多的技能或其他長期的差異的方法，投資者的業績回到均值的速度會更慢。他讓讀者考慮不同的兩種活動，一種是屬于純粹運氣的輪盤；一種是依靠純技能的國際象棋，優秀投資是介于在這兩種活動中間，在這兩者之間位置將決定投資者的均值回歸是多少。

由于至少在短期內來看，投資是一個面臨著很多影響因素的活動，它很可能會更傾向于運氣端的影響。長期來看，投資更傾向于實力端。

因此，假設一只基金在過去長期相對于同業平均水平表現突出，那么它的實力是有根據的。比如奧運會馬拉松比賽中，不能期望落后的人突然在10分鐘縮短一英里差距。他寫道，你所期望的未來業績應該綜合考慮實力和運氣的因素。

這就是說，莫布森確實認為長期的成功很少只靠運氣的作用。不是每一個偉大的足球選手都獲得了86個年度進球，事實上只有梅西擁有。如果梅西不是一個偉大的有實力的球員，他做不到這樣的紀錄，當然他還需要一些運氣。

“不是所有有實力的人都能創造紀錄，”莫布森說，“但是，所有的創造紀錄的人都是技術精湛的人。”類似的規則也可能應用到投資世界，只是運氣扮演著更多主導的作用。在被認為具有真正的實力之前，優秀的業績需要持續很長一段時間。但即使是承認基金經理有實力，也不能保證未來壞運氣不會淹沒卓越的投資技能。

邁克爾·莫布森（Michael Mauboussin）是美盛資本管理公司的首席投資策略官和哥倫比亞大學商學院的兼職教授，他在認知偏差對投資決策的影響領域的研究是最出名的。