普雷姆.沃特薩:分批買賣股票

作為董事長和首席執行官，普雷姆·沃特薩（Prem Watsa）管理的加拿大楓信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）是一家保險公司。與沃倫·巴菲特一樣，沃特薩也非常認真用心地寫其致股東的信。對于大多數價值投資者，他們不會錯過巴菲特致股東的信，同樣的，沃特薩的信也是不得不看的。從沃特薩的信中你能學到與巴菲特信中不同的東西。

與巴菲特比較相似的是，沃特薩喜歡按自己公司每股賬面價值的增長來評定自身業績。從這個角度來看，他有著相當好的投資業績。他在2009年的信中寫道：“在我們公司1985年剛開始時，我們有3000萬美元的資產和76萬普通股。截至2009年，也就是24年后，我們擁有280億美元的資產和74億普通股。這幾乎是初始規模的1000倍。更重要的是，自成立以來，每股賬面價值已經實現了26％的年復合增長率，而我們的普通股價格已實現了22％的年復合增長率。 在過去的十年中，包括1999-2005年的慘淡市場條件下，我們公司每股賬面價值增加了2.4倍，平均每年增長9％（不包括紅利），雖然這和我們設立的15％的目標有差距，但比標準普爾500指數要明顯好很多（年增長率為負1.0％），這在我們行業中是處于絕對領先的位置。期間我們經歷了很多巨大的災難（例如2001年的9·11事件）和2008年的金融危機的影響?！?/p>

普雷姆·沃特薩最近發表了2012年公司致股東的信，并發表了今年的年度報告。

年度業績持平

他在信中總結：2012年的每股賬面價值基本與2011年持平（其中，在2011年每股支付的股息為101美元），2011年公司沒有實現增長的原因主要是因為，公司遇到了自創立以來創紀錄的保險災難索賠金額，這部分大概支出了創紀錄的10億美元。去年該部分合并占比達到了19.3%，而常年的平均水平僅為6%。

雖然公司在經營中遭遇了逆境，但也面臨著機會：我們將長期受益于一個利率上升的經濟環境，并且我們抓住泰國遭遇水災的機會，在該國做了一些重要的投資。比如，在2011年由于遭受水災損失，我們在泰國保險（Thai Re）公司的投資中遭遇了損失，但是我們增加了自己的投資額度，我們以每股3泰銖的價格繼續投資7000萬美元購入該公司25%的股份。

保費收入方面，我們將再次快速增長！現在的凈保費收入同比增長23.4％，如果除去新并購的公司，保費收入依然增長了10.9％。

我們2011年的投資總回報只有6.4％，相比過去5年平均10.6％，過去15年年均14%和過去26年的9.6％是較低的，這主要是因為我們的股票投資組合表現欠佳，尤其是我們所持有的RIM公司、Resolute公司（前Abitibi??Bowater）、愛爾蘭銀行的股票表現落后。我所持有三家非常優秀的公司，分別是富國銀行，成本為19.36美元；強生公司，持有成本為61.37美元；美國合眾銀行，成本為 15.9美元。

投資秘密：分批買賣

沃特薩還分享了他35年來的投資秘密：當市場平均估值下降到很低時，分批買入；當市場平均估值上漲到較高水平時，分批賣出。

很多杰出的投資者一再闡述這個投資智慧，雖然這個忠告看上去簡單，但它代表著很高的智慧和真實的盈利潛力。但現實中，很少有人能夠理解其內在的邏輯，因此也就不能身心一致地去堅持使用這個投資方法。面對著價格的波動，堅持簡單的價值投資紀律是需要很大的毅力的。然而，這正是偉大的投資者杰出的地方，他們不帶任何感情的從內在價值出發，尋求具有安全邊際的價格水平。

那些專注于內在價值的偉大投資者，如果新買入的股票價格繼續下跌，他們往往會繼續買入更多，相反，這些杰出的投資者在市場價格上漲，并且非常誘人的時候會賣出持有股份中的一部分，這可能導致賣出部分失去了未來繼續上漲獲利的機會，但其余股份的資本損失的風險卻大大降低了，因此可以持有它們等待更大的收益。

沃特薩在2012年致股東的信中，就講述了楓信金融控股公司如何使用這種技術在國際煤炭公司（ICO）的投資中獲得3.41億美元收益的。沃特薩在每股4.58美元的位置開始買入國際煤炭公司的股票，之后該公司股票下跌，沃特薩依然繼續買入，最后他的成本降到了每股3.37美元，隨后在該股的上漲過程中，他在每股7.26美元的位置賣出了一半的股票，獲利115%，剩余的股票在五個月后賣出，當時有一家公司對國際煤炭公司發起了要約收購，最后沃特薩以7.26美元的大約兩倍的價格賣出了剩余的股票，每股售價為14.6美元。堅持在較低水平分批買入，然后在較高價位分批賣出的方法，沃特薩這筆投資為他賺取了3.41億美元。

這樣的投資方法，不需要在絕對的最低點買入，也不需要有看到未來的特殊能力，它所需要的只是擁有對價值的正確的認識，對情緒的把控，以及執行投資方法的紀律和耐心。

沃特薩過去35年來一直使用該投資方法，如果投資者能將該方法納入到自己的投資體系里面去，戰勝市場的幾率會大大增加。

繼續看好愛爾蘭銀行

沃特薩還談了對愛爾蘭銀行的投資。

盡管有數百年的經營歷史，并且有著非常優秀的信用文化，但愛爾蘭國內的銀行在過去的房地產危機中幾乎沒有幸存者，在愛爾蘭的房地產危機中，住房價格和商業房地產價格從高位大約下跌了50％。愛爾蘭銀行（Bank of Ireland）是危機里唯一幸存的銀行，其他的銀行都已經被國有化。增發新股融資，以及愛爾蘭銀行自身收益產生的現金，可以使得愛爾蘭銀行承受愛爾蘭國內房地產價格的進一步下降。愛爾蘭銀行現在有著非常強健的資本，有著一個優秀的銀行家里奇·鮑徹（Ritchie Boucher）來領導和管理，其股價相對于其賬面價值已經有著大幅的折讓。沃特薩愿意成為愛爾蘭銀行的長期股東，并希望在該國有更多的投資，該國正在穩健政府的領導下努力糾正其經濟問題。沃特薩持有愛爾蘭銀行3.87億美元股份，成本為每股10美元。

對組合進行完全風險對沖

沃特薩還對全球投資環境做了分析。

樂觀情緒仍然在華爾街蔓延，因為企業的擴張意愿回到了2008年前的水平，標準普爾500公司有著創紀錄的高利潤率，人們預期它們將持續，但實際上它們可能回歸歷史平均水平。并且，現在市場上有著像1999/2000年類似的小型科技股泡沫。

沃特薩依然對持有的股票投資組合實行完全風險對沖的策略，因為他對美國經濟依然比較擔心，美國的情形讓他想起了20世紀80年代末的日本，鑒于美國利率已經接近于零，并且西方已經沒有了財政刺激的實力，他仍繼續保持對全部投資100％的對沖。

格雷厄姆曾說，“如果你沒有在1925年就看跌股市，那么在1929年-1932年的經濟大蕭條中，你的存活率只有百分之一?！边@句話仍然在沃特薩耳邊時刻響起。

即使利率降低到零，長期國債未來十年的復合收益率也只有股票的一半，而且低利率不會一直維持，所以沃特薩已經將自己持有的長期國債出售了一半，剩下的部分也會盡快賣出。

隨著時間的推移，沃特薩會解除對自身股票組合的風險對沖。沃特薩看到的風險主要存在于未來三年時間，而美國普通股未來十年的收益會非常好，如果市盈率恢復到它們的歷史平均水平，那么像強生之類公司將在未來十年帶來20%的年均復合增長。

中國經濟是否會硬著陸？2011年末，中國的房地產泡沫已經開始破裂。開發商賣房時，已經將房價降低了25％，沃特薩預計中國的住房價格在未來幾年仍然會顯著回落。這可能會導致中國經濟硬著陸，并且給世界經濟的發展帶來嚴重影響。

普雷姆·沃特薩（Prem Watsa）于1950年出生于印度海得拉巴，是加拿大楓信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）的創始人、董事長兼首席執行官。該公司總部位于安大略省多倫多。由于之前在投資上的持續成功，他被稱為“加拿大的沃倫·巴菲特”。