休養生息中尋覓牛股

尋找到小牛市中牛股是今年投資者的主要任務，而不是去判斷市場的周期波動。

2012年一季度的反彈讓投資者興奮，期待新一輪牛市的到來，這種情緒在賣方和買方之間蔓延。但從2005年至今，A股市場在大牛大熊之間來回轉換，是時候該休養生息，積蓄力量了。

A股市場在創建伊始就有一個明確的定位：“證券市場要為國有企業服務”。現任證監會主席郭樹清提出的是證券市場要為實體經濟服務。所謂服務于國有企業或者實體經濟，就是為實體經濟拓展融資渠道，分散銀行風險。

在1994年宏觀調控之后，國有企業進入全面虧損階段，約有1/3的國有企業虧損，所以在1997年的“十五大”上提出了三年時間國有企業扭虧脫困，具體的措施就是放寬了公有制的概念，通過股份制改造。而股票市場成為了盤活國有資本的最佳場所，從1997-1999年，平均每年融資額800億元，到2000年融資額高達1600億元。

由于最初的發行制度設計不完善，導致了同股不同權的現象，尚福林主席執掌證監會后開始主要解決國有股減持問題，這一方面仍然是為了盤活國有資本，另一方面為社保充實資本。最終通實施了股權分置改革。當然這種改革對于市場是重大利好，但是之前市場走過了4年的長期熊市。

現在郭樹清提出了深化發行制度改革，從存量發行到發審權下放等等可能的改革方向，這些都是為了更好地盤活國有和私人資本，這些措施中長期對證券市場是利好，但是短期內卻是利空。

股票市場的另一個定位是投資功能，分享經濟發展的果實，郭樹清引導長期資金進入市場是秉承了這十幾年來擴充機構投資者隊伍的思路，從1999年基金行業誕生，到2001年社保基金成立，再到2003年的QFII、2004年的企業年金，從中可以看出，擴充長期資金隊伍并不會改變市場趨勢?，F在養老金入市同樣也是如此。

從更廣的角度出發，A股市場每一輪大牛市，都能看到改革開放的推進，例如1992年南巡之后的牛市，1997年所有制范疇松動之后的牛市，2005年股改之后的牛市。現在也處在改革的重要關口，突破這一關口，將會迎來大牛市，但是處在這一博弈關口，還是小心駛得萬年船。

從經濟周期上看，今年也是經濟轉型的重要一年，中央將今年的經濟增速目標下調至7.5%，就是要通過放慢增長的腳步，換取更高質量的增長。但是轉型必然是一個新老交替的過程，例如地方政府面對土地出讓收入下降，想要放松房地產調控的沖動必然非常大，說明了老的經濟模式還不愿意退居二線。這就要求今年政策必須保持壓制的狀態，除非出現經濟較大回落，因為達到7.5%依然是中央引導的。

這將導致經濟周期不那么明顯。年初，從PMI的指標看，原材料庫存有增加的跡象，但這未必是一輪真正意義上的庫存周期，如果回頭去看1996年-1997年的經濟周期，就是這樣一種狀態，周期非常平坦，這是經濟轉型調整期的特征。

所以，今年的經濟很可能不會大起也不會大落，是休養生息的一年。這種經濟背景下，如果是市值較小的市場可能依然會大幅波動，但是對于總市值27萬億元的A股市場而言，難有大幅波動。

既然經濟周期不那么明顯，流動性的趨勢將會是一個穩定的狀態，也就是流動性的總量穩定增長，相對而言，流動性的價格將會扮演更重要的作用，就是各類資產的收益率對比發生變化引導資本重新在大類資產之間配置，是一個存量的再配置，而不是新增財富的配置。

在這一年，樂觀地看，股市呈現一種小牛市的形態，主要意義是將有一批牛股走出來，但也不是市場整體性的上漲，因為有許多傳統的周期股處在產業生命周期衰老期。尋找到小牛市中牛股是今年投資者的主要任務，而不是去判斷市場的周期波動，毫無疑問，這將出現在經濟轉型所鼓勵的方向。