穿越銀行信貸迷霧

從2011年7月以來(lái)，存款余額增速連續(xù)低于貸款余額增速的情況已經(jīng)維持了8個(gè)月，且兩者的差距仍然在擴(kuò)大。

歷史上最近一次出現(xiàn)這樣的情況是2009年2月到2010年2月，由于“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃帶來(lái)的超額貸款投放，為了完成指標(biāo)，很多地方出現(xiàn)了“銀行求企業(yè)”貸款的情況。

再上一次則要追溯到1997年1月到12月，那時(shí)正值亞洲金融危機(jī)初期，貨幣政策正好處在一個(gè)放松周期中，年初存貸款基準(zhǔn)利率分別為7.47%和10.08%，年底已降至5.67%和8.64%。

本次貸存款增速分化與之前兩次的不同在于，目前我們正處在一個(gè)貨幣政策緊縮的周期里，貸存增速差擴(kuò)大更多是由于存款增速降低過(guò)快而非信貸過(guò)于寬松。

存款變化有較強(qiáng)周期性規(guī)律。一般而言，每年1月、2月的存款通常出現(xiàn)環(huán)比上升，因企業(yè)結(jié)賬、個(gè)人年終獎(jiǎng)發(fā)放等因素促進(jìn)存款產(chǎn)生；在這兩個(gè)月內(nèi)，春節(jié)前存款會(huì)減少或少增，因?yàn)榇罅看婵钬泿呕?，但這些存款通常會(huì)在春節(jié)后回到銀行。因此春節(jié)對(duì)1月、2月總存款的數(shù)量不產(chǎn)生顯著影響，只是改變其時(shí)間結(jié)構(gòu)。

具體分析2012年1月和2月的存款情況，我們看到，1月、2月存款減少8000億元，是歷史上罕見(jiàn)的。雖然2月份存款又重新增加16000億元，但1月和2月的均值遠(yuǎn)低于去年底，即使考慮到去年12月的存款激增本身是個(gè)異常，1月、2月的存款增量也是低于季節(jié)性規(guī)律的。

從我們對(duì)十余家城商行的草根調(diào)研來(lái)看，存款不足對(duì)于房貸能力的硬約束是普遍的，尤其對(duì)于規(guī)模較小的城商行而言。幾乎所有城商行行長(zhǎng)都提到更嚴(yán)格的存貸比考核對(duì)可貸資金供給的約束。另外，1月以來(lái)股市反彈的賺錢(qián)效應(yīng)也分流了不少原本在存款和理財(cái)產(chǎn)品里的資金。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒蔓延

信貸的迷霧在于：一方面，各種“寬松”的感覺(jué)和聲音響起（如銀行間市場(chǎng)利率下降、按揭貸款利率下降）；另一方面，信貸投放總數(shù)字卻低于預(yù)期，中小企業(yè)貸和開(kāi)發(fā)貸依然緊張且需要上浮利率。

隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度下行，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情緒蔓延，這成為銀行不愿意放貸的重要考量。大多數(shù)調(diào)研對(duì)象反映，信貸需求雖有減少，但仍然可觀，唯獨(dú)這些需求的質(zhì)量較差，目前宏觀環(huán)境下，最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)底線，因此很多貸款不能放出。

“真正需要錢(qián)的中小企業(yè)大多是有問(wèn)題的企業(yè)，大企業(yè)融資渠道多，不差錢(qián)，這樣的企業(yè)我們不敢放。如天津某小型城商行出現(xiàn)了2000萬(wàn)元的壞賬，這夠小銀行疼的?！蹦成鲜谐巧绦兄槿耸勘硎?。

期限結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位也是制約銀行實(shí)際放貸的一個(gè)重要因素。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行更傾向于提供短期貸款給中小企業(yè)，但中小企業(yè)需求的往往是中長(zhǎng)期貸款。這一錯(cuò)位也限制了實(shí)際放貸的數(shù)量。

“考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵時(shí)刻到了，接下來(lái)會(huì)是分水嶺?！蹦吵巧绦腥耸刻寡?。

從目前的實(shí)際情況分析，銀行間流動(dòng)性是結(jié)果而非原因。

銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性在今年一季度出現(xiàn)了一定程度的改善。1月期Shibor利率已降至5%以下。很多人據(jù)此認(rèn)為，流動(dòng)性釋放出來(lái)了，并將最終流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)此，我們持保留看法——恰恰相反，銀行間流動(dòng)性充沛是結(jié)果而不是原因。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的增加和銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡的增強(qiáng)，同時(shí)還輔以政策影響，銀行一時(shí)難以放出足夠的貸款，導(dǎo)致流動(dòng)性滯留在銀行間，而沒(méi)有及時(shí)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

用一家國(guó)有大行人士的話說(shuō)，放松還談不上，可能只是外面看到的假象。錢(qián)不算緊，很多貸（如消費(fèi)貸、開(kāi)發(fā)貸）停了或緩了，錢(qián)就積壓了。

放貸情況大調(diào)查

對(duì)于開(kāi)發(fā)貸，銀行普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

雖然從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面銀行仍然有放貸給地產(chǎn)企業(yè)的理由，但無(wú)論五大行還是城商行，對(duì)地產(chǎn)貸款的配置都在降低。五大行方面，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸審批非常緊幾乎已經(jīng)暫停放貸。城商行也十分謹(jǐn)慎，有的干脆不碰地產(chǎn)，碰的也嚴(yán)格只接觸“白名單”（2010年）中的企業(yè)。

唯有對(duì)保障房，各家銀行態(tài)度稍微開(kāi)放，但也強(qiáng)調(diào)，政府如無(wú)回購(gòu)計(jì)劃也不會(huì)積極參與，并且保障房的貸款量遠(yuǎn)不能與商品房相比。

開(kāi)發(fā)商需求放緩，地產(chǎn)企業(yè)自身也在重組。銀行的謹(jǐn)慎加劇了全行業(yè)的困難。結(jié)果是中小型地產(chǎn)企業(yè)的處境艱難，大企業(yè)有較多的融資渠道，仍可保證生存。

地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸仍冷，但按揭貸款漸熱。

對(duì)于按揭貸款，銀行態(tài)度正在變得積極，尤其是五大行，對(duì)于首套房貸的實(shí)際執(zhí)行利率已降至85折（需要指出，這樣優(yōu)惠的價(jià)格能惠及的人群是很有限的）。城商行由于自身能力欠缺并沒(méi)有在價(jià)格上緊跟五大行，但對(duì)按揭業(yè)務(wù)的熱情也很高。部分城商行表示，在目前的信貸環(huán)境下，按揭業(yè)務(wù)基本是平價(jià)的，但為了吸引優(yōu)質(zhì)客戶，仍然非常積極地投入。

隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)量出現(xiàn)小陽(yáng)春和按揭貸款優(yōu)惠利率的出現(xiàn)，我們估計(jì)，個(gè)人按揭貸款同比增速將維持在正增長(zhǎng)，其在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)總資金中的占比也將止跌企穩(wěn)。

另一方面，小微企業(yè)依然面對(duì)高價(jià)貸款，但附加條件減少。小微企業(yè)融資困難重重，主要問(wèn)題包括：

1.輕資產(chǎn)。小微企業(yè)大多是輕資產(chǎn)的企業(yè)，導(dǎo)致可抵押的資產(chǎn)不多，而且大多數(shù)已經(jīng)抵押；2.資金需求大。小微企業(yè)大多處在快速發(fā)展擴(kuò)張期，30%或更高的發(fā)展速度是很常見(jiàn)的，維持這樣的擴(kuò)張，資金需求度要大得多；3.風(fēng)險(xiǎn)大。這個(gè)問(wèn)題無(wú)需贅述，但是銀行放貸時(shí)對(duì)不良率的容忍度已經(jīng)放寬。

對(duì)于小微企業(yè)，國(guó)有大銀行貸款意愿較弱，城商行則相對(duì)積極。銀行通常的做法有：

首先，收取更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們調(diào)研的銀行對(duì)于小微企業(yè)的貸款利率上浮底線在20%-40%，底線以下的貸款需求需要排隊(duì)等待，實(shí)際上往往等不到。底線較低的銀行往往帶有較多附加貸款條件，如派生存款、存貸掛鉤、融資顧問(wèn)費(fèi)（在某些銀行已被叫停）、授信管理費(fèi)等。

其次，更嚴(yán)格的盡職調(diào)查。某小微貸款排名前三的銀行表示，他們要求兩個(gè)或以上客戶經(jīng)理到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)上門(mén)調(diào)查、拍照，并使用第三方力量進(jìn)行各種審核。也有銀行實(shí)行“五家聯(lián)保、互?！?。

小微企業(yè)自身的資質(zhì)和銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡增強(qiáng)，導(dǎo)致其面臨的資金問(wèn)題依然嚴(yán)峻。當(dāng)問(wèn)及貸款成本的走勢(shì)時(shí)，部分銀行表示價(jià)格已有一定程度的下行（包含很大季節(jié)性因素，因年初資金需求不大），另一部分銀行則表示基本與2011年四季度持平。大多數(shù)被調(diào)研的銀行認(rèn)為，未來(lái)利率既很難上行，也很難下行，將維持在現(xiàn)有水平。

民間信貸往往從另一個(gè)側(cè)面顯示了資金供給的松緊情況，目前民間資金的情況又如何呢？一句話概括：暫時(shí)偃旗息鼓，或?qū)⒅饾u反復(fù)。

經(jīng)過(guò)比較密集的問(wèn)題爆發(fā)和清理整頓，2011年底左右有較多民間借貸公司陷入破產(chǎn)。目前民間借貸價(jià)格低于2011年四季度，但體量依然可觀，究其原因，還是需要錢(qián)的中小型公司缺乏更好更便宜的融資渠道。

另一方面，票據(jù)融資體量下降，票據(jù)價(jià)格也相應(yīng)回落。但是，這些貌似平靜表象背后有較強(qiáng)的季節(jié)性因素。隨著3月、4月開(kāi)工旺季的到來(lái)，資金緊張的情況一定會(huì)加劇。

作者為東方證券分析師