杭汽輪B利潤(rùn)移轉(zhuǎn)之路

在工業(yè)汽輪機(jī)市場(chǎng)，杭汽輪B(200771.SZ)占據(jù)了近八成的市場(chǎng)份額。然而，市場(chǎng)占有率奇高的杭汽輪B，卻在去年三季度迎來(lái)了利潤(rùn)下滑，單季歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)僅為9426萬(wàn)元，降幅達(dá)23%。

杭汽輪B少數(shù)股東“幸福指數(shù)”卻不斷上升。去年三季度凈利潤(rùn)中少數(shù)股東損益即占4287萬(wàn)元，同比大增1.5倍。少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的股東們。

杭汽輪B一共有6家子公司，用上市公司占51%股權(quán)、管理層和大股東等占49%的形式去孵化子公司，其中5家子公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，占據(jù)杭汽輪B全年?duì)I收的半數(shù)。可是，子公司成熟之際，杭汽輪B謀劃從貢獻(xiàn)利潤(rùn)大的下游成套設(shè)備及工程承包領(lǐng)域退出，將市場(chǎng)及人員拱手讓與大股東杭汽輪集團(tuán)。

幸福的少數(shù)股東

杭汽輪B于1998年在深交所上市，主營(yíng)工業(yè)汽輪機(jī)的生產(chǎn)和銷售。2010年，杭汽輪B在國(guó)內(nèi)工業(yè)汽輪機(jī)市場(chǎng)占有率高達(dá)77%，技術(shù)實(shí)力達(dá)到世界領(lǐng)先水平。

近年來(lái)，杭汽輪B營(yíng)業(yè)收入不斷增高，2010年?duì)I收達(dá)到42.8億元，同比增長(zhǎng)了19%。

然而，去年三季度，杭汽輪B罕見(jiàn)地出現(xiàn)了增收不增利的情況。營(yíng)業(yè)收入達(dá)到11億元，較上年同期增長(zhǎng)了27%，但歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)卻下降了23%，僅為9426萬(wàn)元。實(shí)際上，受成本上升影響，公司去年三季度凈利潤(rùn)水平同比基本持平，但合并凈利潤(rùn)中超過(guò)4287萬(wàn)元由少數(shù)股東分走，母公司股東獲利迅速萎縮。

對(duì)比杭汽輪B歷年財(cái)報(bào)可見(jiàn)，公司營(yíng)收屢創(chuàng)新高的同時(shí)，少數(shù)股東損益占據(jù)凈利潤(rùn)的比重有增高趨勢(shì)。2010年初，該比例僅為16%，到了三季度，少數(shù)股東損益占據(jù)凈利潤(rùn)的比重上升至31%（見(jiàn)表）。

此外，杭汽輪B少數(shù)股東的幸福指數(shù)攀升還在于，其獲得了風(fēng)險(xiǎn)低而收益高的投資方式。少數(shù)股東凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司股東，并呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。

少數(shù)股東是誰(shuí)

杭汽輪B旗下?lián)碛?家子公司（截至2010年底），其中除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較小的浙江透平進(jìn)出口貿(mào)易有限公司為公司全資設(shè)立外，其余5家基本由上市公司持股51%左右。除杭州汽輪成套技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司成立較早外，其余4家子公司均于2004年上半年同期成立。

以2010年為例，年報(bào)顯示，上述5家子公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，占據(jù)杭汽輪B全年?duì)I收的半數(shù)。其中，杭州中能汽輪動(dòng)力有限公司（下稱“中能公司”）2010年?duì)I收即達(dá)到12億元。旗下子公司凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司。中能公司凈資產(chǎn)僅為2.5億元，但2010年凈利潤(rùn)達(dá)到1.2億元，凈資產(chǎn)收益率近50%。杭汽輪集團(tuán)持股的杭州汽輪機(jī)械設(shè)備有限公司（下稱“機(jī)械設(shè)備公司”）2010年凈資產(chǎn)收益率也達(dá)到31%。

我們發(fā)現(xiàn)，除了杭州汽輪鑄鍛有限公司和杭州汽輪輔機(jī)有限公司由公司管理層以及核心技術(shù)人員持股外，中能公司與機(jī)械設(shè)備公司均有大股東杭汽輪集團(tuán)涉足其中，其中機(jī)械設(shè)備公司中，杭汽輪B持股52%，杭汽輪集團(tuán)占據(jù)20%，杭州汽輪動(dòng)力科技有限公司（由杭汽輪集團(tuán)控股51%，下稱“汽輪科技”）10%，杭州汽輪實(shí)業(yè)有限公司（杭汽輪集團(tuán)參股子公司）3%，公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)占股15%。

中能公司更為復(fù)雜，2004年成立，上市公司持股51%，中能公司技術(shù)、管理骨干李錫明等人持股49%。

杭汽輪B董事會(huì)秘書(shū)俞昌權(quán)告訴《證券市場(chǎng)周刊》，“技術(shù)、管理骨干持股有利于激勵(lì)策略的實(shí)施，促進(jìn)子公司更快發(fā)展。”

不過(guò)，大股東的影子越來(lái)越多。

杭汽輪B的孫公司——杭州汽輪動(dòng)力集團(tuán)設(shè)備成套工程有限公司（下稱“設(shè)備成套公司”，中能公司子公司），卻出現(xiàn)了大股東持股的蹤影。據(jù)杭汽輪B所披露的公告以及杭汽輪集團(tuán)短期融資券募集書(shū)所示，設(shè)備成套公司由中能公司持股70%，大股東杭汽輪集團(tuán)持股30%。

資料顯示，設(shè)備成套公司主要經(jīng)營(yíng)工業(yè)汽輪機(jī)下游成套設(shè)備以及工程項(xiàng)目總承包業(yè)務(wù)。

杭汽輪B并未披露設(shè)備成套公司的具體情況，不過(guò)公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪時(shí)透露，之所以出現(xiàn)少數(shù)股東損益快速上升，原因在于成套公司的BOT項(xiàng)目進(jìn)展較快，業(yè)績(jī)較好。

上市公司賣牛，集團(tuán)公司售奶

杭汽輪B招股說(shuō)明書(shū)中曾提及，公司除繼續(xù)開(kāi)發(fā)工業(yè)汽輪機(jī)外，還會(huì)利用現(xiàn)有的人力資源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展成套設(shè)備及工程項(xiàng)目承包業(yè)務(wù)。2010年年報(bào)中亦不斷重復(fù)提及汽輪機(jī)產(chǎn)品利潤(rùn)率下滑，要整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，努力打造成套業(yè)務(wù)。

去年年初，杭汽輪集團(tuán)公司董事長(zhǎng)聶忠海還曾在行業(yè)雜志上撰文稱，“過(guò)去只賣汽輪機(jī)單機(jī)，價(jià)值大概600萬(wàn)元。現(xiàn)在提供廠房建設(shè)、流程布置、設(shè)備安裝、機(jī)組運(yùn)行的全套服務(wù)，整個(gè)‘交鑰匙工程’，價(jià)值在6000萬(wàn)元，整整放大10倍。公司不僅賺取提供裝備的利潤(rùn)，還有相當(dāng)可觀的終極服務(wù)的利潤(rùn)。采用BOT方式，將實(shí)現(xiàn)‘既賣奶牛又賣牛奶’的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。”

可見(jiàn)，對(duì)于杭汽輪B而言，發(fā)展成套設(shè)備服務(wù)將成為更加有利可圖的業(yè)務(wù)。

不過(guò)令人不解的是，它正打算從成套設(shè)備以及工程承包領(lǐng)域退出。

去年9月，杭汽輪B公告稱，將聯(lián)合集團(tuán)公司組建杭州汽輪工程股份有限公司（下稱“汽輪工程公司”），此公司主業(yè)是設(shè)計(jì)安裝、機(jī)電設(shè)備成套工程、批發(fā)成套設(shè)備、工程總承包等。杭汽輪集團(tuán)占股51%，集團(tuán)公司子公司汽輪科技占股3%，自然人占股31%，而上市公司僅持有15%的股份。

該公司和杭汽輪B的孫公司設(shè)備成套公司業(yè)務(wù)重合。

杭汽論壇中，很多投資者對(duì)公司持股比例之低頗有微詞。“設(shè)備成套公司雖然有大股東參股分得利潤(rùn)，但依然由上市公司控股。如今由設(shè)備成套公司70%的持股比例降到新的汽輪工程公司15%的比例，利益輸送明顯。”

那為什么集團(tuán)公司為什么要占到上市公司業(yè)務(wù)如此之大的比重？

俞昌權(quán)對(duì)本刊稱，發(fā)展成套設(shè)備資金需求量大，技術(shù)要求高，上市公司不具備發(fā)展的能力，同時(shí)身處B股無(wú)法再融資，因而集團(tuán)公司才決心發(fā)展成套設(shè)備及工程業(yè)務(wù)。

汽輪工程公司注冊(cè)資金僅為2億元。截至2011年9月，此前由上市公司控股的設(shè)備成套公司銀行借款為1.8億元。

可杭汽輪B資金充裕，之前發(fā)布公告稱，將使用自有閑散資金2億元投資理財(cái)產(chǎn)品。

杭汽輪集團(tuán)旗下汽輪機(jī)業(yè)務(wù)大多歸于上市公司，集團(tuán)公司主要的業(yè)務(wù)在于鋼材貿(mào)易。從行業(yè)相關(guān)性上而言，杭汽輪B在成套設(shè)備方面更具優(yōu)勢(shì)。即使杭汽輪集團(tuán)接手成套設(shè)備以及工程承包業(yè)務(wù)，也難以對(duì)其有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。

此外，杭汽輪B在公告中雖未指明汽輪工程公司持股31%的自然人具體身份，不過(guò)公司證券事務(wù)代表王鋼告訴《證券市場(chǎng)周刊》，“這些自然人是新公司的核心管理及技術(shù)骨干。”杭汽輪集團(tuán)短期融資券亦顯示，李錫明等自然人持股31%。李錫明為中能公司股東、設(shè)備成套公司總經(jīng)理。

新的汽輪工程公司的設(shè)立，與上市公司原有工程板塊有著相似的人員以及業(yè)務(wù)范圍，無(wú)疑會(huì)增加杭汽輪B將利潤(rùn)水管接到集團(tuán)公司的嫌疑。