杭汽輪B利潤移轉之路

在工業汽輪機市場，杭汽輪B(200771.SZ)占據了近八成的市場份額。然而，市場占有率奇高的杭汽輪B，卻在去年三季度迎來了利潤下滑，單季歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為9426萬元，降幅達23%。

杭汽輪B少數股東“幸福指數”卻不斷上升。去年三季度凈利潤中少數股東損益即占4287萬元，同比大增1.5倍。少數股東的凈資產收益率也遠遠高于母公司的股東們。

杭汽輪B一共有6家子公司，用上市公司占51%股權、管理層和大股東等占49%的形式去孵化子公司，其中5家子公司貢獻營業收入25億元，占據杭汽輪B全年營收的半數。可是，子公司成熟之際，杭汽輪B謀劃從貢獻利潤大的下游成套設備及工程承包領域退出，將市場及人員拱手讓與大股東杭汽輪集團。

幸福的少數股東

杭汽輪B于1998年在深交所上市，主營工業汽輪機的生產和銷售。2010年，杭汽輪B在國內工業汽輪機市場占有率高達77%，技術實力達到世界領先水平。

近年來，杭汽輪B營業收入不斷增高，2010年營收達到42.8億元，同比增長了19%。

然而，去年三季度，杭汽輪B罕見地出現了增收不增利的情況。營業收入達到11億元，較上年同期增長了27%，但歸屬于母公司所有者的凈利潤卻下降了23%，僅為9426萬元。實際上，受成本上升影響，公司去年三季度凈利潤水平同比基本持平，但合并凈利潤中超過4287萬元由少數股東分走，母公司股東獲利迅速萎縮。

對比杭汽輪B歷年財報可見，公司營收屢創新高的同時，少數股東損益占據凈利潤的比重有增高趨勢。2010年初，該比例僅為16%，到了三季度，少數股東損益占據凈利潤的比重上升至31%（見表）。

此外，杭汽輪B少數股東的幸福指數攀升還在于，其獲得了風險低而收益高的投資方式。少數股東凈資產收益率遠遠高于母公司股東，并呈不斷擴大趨勢。

少數股東是誰

杭汽輪B旗下擁有6家子公司（截至2010年底），其中除了經營業績較小的浙江透平進出口貿易有限公司為公司全資設立外，其余5家基本由上市公司持股51%左右。除杭州汽輪成套技術開發有限公司成立較早外，其余4家子公司均于2004年上半年同期成立。

以2010年為例，年報顯示，上述5家子公司貢獻營業收入25億元，占據杭汽輪B全年營收的半數。其中，杭州中能汽輪動力有限公司（下稱“中能公司”）2010年營收即達到12億元。旗下子公司凈資產收益率遠遠高于母公司。中能公司凈資產僅為2.5億元，但2010年凈利潤達到1.2億元，凈資產收益率近50%。杭汽輪集團持股的杭州汽輪機械設備有限公司（下稱“機械設備公司”）2010年凈資產收益率也達到31%。

我們發現，除了杭州汽輪鑄鍛有限公司和杭州汽輪輔機有限公司由公司管理層以及核心技術人員持股外，中能公司與機械設備公司均有大股東杭汽輪集團涉足其中，其中機械設備公司中，杭汽輪B持股52%，杭汽輪集團占據20%，杭州汽輪動力科技有限公司（由杭汽輪集團控股51%，下稱“汽輪科技”）10%，杭州汽輪實業有限公司（杭汽輪集團參股子公司）3%，公司經營團隊占股15%。

中能公司更為復雜，2004年成立，上市公司持股51%，中能公司技術、管理骨干李錫明等人持股49%。

杭汽輪B董事會秘書俞昌權告訴《證券市場周刊》，“技術、管理骨干持股有利于激勵策略的實施，促進子公司更快發展。”

不過，大股東的影子越來越多。

杭汽輪B的孫公司——杭州汽輪動力集團設備成套工程有限公司（下稱“設備成套公司”，中能公司子公司），卻出現了大股東持股的蹤影。據杭汽輪B所披露的公告以及杭汽輪集團短期融資券募集書所示，設備成套公司由中能公司持股70%，大股東杭汽輪集團持股30%。

資料顯示，設備成套公司主要經營工業汽輪機下游成套設備以及工程項目總承包業務。

杭汽輪B并未披露設備成套公司的具體情況，不過公司財務負責人在接受《證券市場周刊》采訪時透露，之所以出現少數股東損益快速上升，原因在于成套公司的BOT項目進展較快，業績較好。

上市公司賣牛，集團公司售奶

杭汽輪B招股說明書中曾提及，公司除繼續開發工業汽輪機外，還會利用現有的人力資源及技術優勢，發展成套設備及工程項目承包業務。2010年年報中亦不斷重復提及汽輪機產品利潤率下滑，要整合產業鏈資源，努力打造成套業務。

去年年初，杭汽輪集團公司董事長聶忠海還曾在行業雜志上撰文稱，“過去只賣汽輪機單機，價值大概600萬元。現在提供廠房建設、流程布置、設備安裝、機組運行的全套服務，整個‘交鑰匙工程’，價值在6000萬元，整整放大10倍。公司不僅賺取提供裝備的利潤，還有相當可觀的終極服務的利潤。采用BOT方式，將實現‘既賣奶牛又賣牛奶’的產業轉型。”

可見，對于杭汽輪B而言，發展成套設備服務將成為更加有利可圖的業務。

不過令人不解的是，它正打算從成套設備以及工程承包領域退出。

去年9月，杭汽輪B公告稱，將聯合集團公司組建杭州汽輪工程股份有限公司（下稱“汽輪工程公司”），此公司主業是設計安裝、機電設備成套工程、批發成套設備、工程總承包等。杭汽輪集團占股51%，集團公司子公司汽輪科技占股3%，自然人占股31%，而上市公司僅持有15%的股份。

該公司和杭汽輪B的孫公司設備成套公司業務重合。

杭汽論壇中，很多投資者對公司持股比例之低頗有微詞。“設備成套公司雖然有大股東參股分得利潤，但依然由上市公司控股。如今由設備成套公司70%的持股比例降到新的汽輪工程公司15%的比例，利益輸送明顯。”

那為什么集團公司為什么要占到上市公司業務如此之大的比重？

俞昌權對本刊稱，發展成套設備資金需求量大，技術要求高，上市公司不具備發展的能力，同時身處B股無法再融資，因而集團公司才決心發展成套設備及工程業務。

汽輪工程公司注冊資金僅為2億元。截至2011年9月，此前由上市公司控股的設備成套公司銀行借款為1.8億元。

可杭汽輪B資金充裕，之前發布公告稱，將使用自有閑散資金2億元投資理財產品。

杭汽輪集團旗下汽輪機業務大多歸于上市公司，集團公司主要的業務在于鋼材貿易。從行業相關性上而言，杭汽輪B在成套設備方面更具優勢。即使杭汽輪集團接手成套設備以及工程承包業務，也難以對其有較強的促進作用。

此外，杭汽輪B在公告中雖未指明汽輪工程公司持股31%的自然人具體身份，不過公司證券事務代表王鋼告訴《證券市場周刊》，“這些自然人是新公司的核心管理及技術骨干。”杭汽輪集團短期融資券亦顯示，李錫明等自然人持股31%。李錫明為中能公司股東、設備成套公司總經理。

新的汽輪工程公司的設立，與上市公司原有工程板塊有著相似的人員以及業務范圍，無疑會增加杭汽輪B將利潤水管接到集團公司的嫌疑。