新華保險擴張之困

新華保險（601336.SH，01336.HK）2012年三季報顯示，凈利潤為4.2億元，同比降低15%；保費收入同比下滑7.7%。

前三季度，新華保險單季保費同比增速分別為16%、2.2%、-7.7%，同期中國人壽（601628.SH，02628.HK）分別為-7.5%、-1.1%、12.9%；上半年，新華保險新業務價值同比下降1.43%，國壽則同比上升2.53%，二者呈現出完全相反的趨勢，反映出新華保險以價換量的成長路徑，正遭遇價值轉型的困境。

規模擴張碰壁

鮮明的反差說明新華保險與整個市場的節奏錯開了，主要原因是源自其業務結構中較高比例的銀保業務。

對比新華與國壽這兩家純壽險公司單季度保費數據發現，2012年三季度，國壽單季保費同比增長12.9%，新華卻同比下滑7.7%；而在一、二季度，國壽單季保費收入分別同比下滑7.5%和1.1%，新華分別出現16%和2.2%的同比增長。

兩者保費增長呈現完全相反的趨勢，國壽保費下滑幅度逐漸收窄并轉向上升，而新華的增長幅度逐步縮小轉向下滑，三季度業績或為一個轉折點。

其中，新華保險一季度保費收入同比大幅增長16%，在同業保費普遍下滑20%的環境下，可謂一枝獨秀。不過，保費增長的主要原因是銀保業務獲得兩位數的高速增長。

保費高增長的好景并不長。三季度新華保險銀保業務出現明顯惡化，前八個月銀保新單保費預計同比下降20%左右，8月以來，銀保渠道下滑幅度繼續擴大，預計近三個月同比降幅為50%左右，落后于同業平均水平。半年報顯示，新華保險銀保業務期繳新單同比下降31.2%，躉交新單同比下降6.2%。

由此觀之，2012年新華保險保費增長不容樂觀，這意味著，其依靠銀保渠道擴張規模的效益只是短暫的。

價值轉型困境

雖然新華保險對此早有預料，在上市之前就提出了價值轉型的目標，但截至目前并無改善跡象。

從半年報看，新華保險的新業務價值為23.38億元，同比下降1.43%，而其他三家壽險公司的新業務價值則均為同比上升。

國信證券分析師邵子欽預測，2012年下半年，新華保險的新單銷售仍存壓力，新業務價值增長不容樂觀，可能會成為四家上市險企中增速最低的公司。

新單保費收入下降及期限結構惡化共同拉低公司新業務價值。上半年，新華保險新業務價值同比下降，主要源于銀保渠道的下滑。同時，新業務利潤率僅為10.8%，排名四大壽險公司末尾，主要原因是期繳業務的占比較低。

從上半年新單業務結構看，期繳業務實現保費52億元，同比增長5.9%，躉交業務實現保費6.5億元，同比增長39.8%，但新單的期繳業務占比由2011年同期的91.3%下降至88.8%。

由于過于依賴銀保渠道，新華保險比其他壽險公司更急切需要價值轉型。實際上，新華保險并非沒有努力嘗試價值轉型，只是轉型帶來的高成本令其裹足不前。

根據資金成本=已承保利潤/保險合同準備金，可計算出上半年新華保險的資金成本為3%，高于中國人壽的1.4%。

三季報披露，新華保險業務及管理費上升9.4%，同時4%的退保率高于同業，賠付率同比上升1.1%，這些均造成了成本的上升。

新華保險價值轉型成敗還有待觀察。雖然公司減少銷售價值貢獻較低的躉交產品，由此來促進銀保渠道轉型，但效果并不明顯，銀保渠道期繳保費收入占比下降，期限結構惡化。

根據新華保險在業績說明會上披露的2013-2015年三年間的機構鋪設規劃：將增設3級機構20-30家、4級機構400家左右。新華還要將規模擴張的道路持續到2015年。

對于規模與價值的平衡，新華保險董事長康典表示，“我們目前擔心的是速度下去多了，價值也上不來，要把握好這個平衡是非常困難的，這就像騎著輛破自行車馱著重物，但我們必須走完這條路。”