鞍鋼股份另類扭虧游戲

距年底僅剩一月余，前三季度已經(jīng)虧掉近32億元的鞍鋼股份（000898.SZ，00347.HK）2012年再度虧損已成定局。而一旦2013年繼續(xù)虧損，那么作為與寶鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)齊名的第三大鋼鐵央企旗下上市公司，鞍鋼股份將面臨暫停上市風(fēng)險。而為擺脫此種境地，鞍鋼股份不得不年底提前突擊，雙管齊下，大玩扭虧游戲。

資產(chǎn)突擊騰挪

鞍鋼股份11月20日發(fā)布公告，擬以持有的鞍鋼冷軋鋼板（莆田）有限公司（下稱“莆田公司”）80%的股權(quán)與鞍鋼集團(tuán)旗下國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易公司（下稱“國貿(mào)公司”）內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)整體資產(chǎn)進(jìn)行置換，同時將子公司天津鞍鋼天鐵冷軋薄板有限公司（下稱“天鐵公司”）45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鞍鋼集團(tuán)。涉及資產(chǎn)規(guī)模超過30億元。

據(jù)悉，置出資產(chǎn)以及擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)當(dāng)前均處虧損階段，而擬置入資產(chǎn)系成熟業(yè)務(wù)，盈利能力穩(wěn)定。

“這一次資本運作有些意外，此前公司從未向市場透露過這方面信號。”上海一位長期跟蹤鞍鋼股份的基金研究員對記者表示。

“資產(chǎn)交割要在協(xié)議生效日之后開始辦理，而協(xié)議生效要等到2013年1月份的股東大會之后。因此年底前完成交割的可能性較小。”公司證券部人士告訴記者，“2012年虧損幾成定局，公司已做好ST準(zhǔn)備。”

上述研究員則表示，從注入資產(chǎn)的質(zhì)地和時機(jī)來看，公司是在為2013年確保扭虧突擊準(zhǔn)備。

據(jù)悉，此次置換進(jìn)來的國貿(mào)公司內(nèi)貿(mào)資產(chǎn)是成熟業(yè)務(wù)，2012年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入150億元，凈利潤1.06億元，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率達(dá)到14.5%；而置出資產(chǎn)天鐵公司前10個月已經(jīng)虧損3.4億元。“短期看，通過置換有助于扭虧，但長期看，上市公司的盈利能力并不能改善。而且對比鞍鋼股份當(dāng)前的估值，資產(chǎn)置換的價格并不便宜。”有投資者指出。

據(jù)公告，擬置入資產(chǎn)估值采用收益法評估，整體資產(chǎn)評估價值為約10億元，賬面值7億元，增值率40.27%，相當(dāng)于1.4倍 PB。

而鞍鋼股份目前的市凈率只有0.5倍PB。相反無論是置出資產(chǎn)還是剝離資產(chǎn)，評估增值率都非常低。

莆田公司評估方法采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，股東全部權(quán)益價值為14億元，增值率0.73 %；天鐵公司同樣采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，股東全部權(quán)益價值為26億元，增值率17.48 %。

由于此次置換進(jìn)來的資產(chǎn)只包括內(nèi)貿(mào)部分，這意味著外貿(mào)部分如鋼材出口，以及鐵礦石進(jìn)口等業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)仍歸屬于大股東鞍鋼集團(tuán)。且這部分資產(chǎn)占到國貿(mào)公司總的凈資產(chǎn)的70%以上。

據(jù)記者了解，由于鞍鋼股份此前生產(chǎn)的兩頭，原材料采購和鋼材銷售都控制在鞍鋼集團(tuán)手中，鞍鋼股份與集團(tuán)之間巨額的關(guān)聯(lián)交易，一度成為失望的投資者指責(zé)是導(dǎo)致鞍鋼股份持續(xù)虧損的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

而通過自此資產(chǎn)重組，關(guān)聯(lián)交易弊病并不能得到完全解決。

此外，對于置出資產(chǎn)莆田公司的盈利能力事實上尚存爭議。因為中長期來看，位于福建的莆田公司的冷軋板生產(chǎn)其實是鞍鋼股份未來的利潤增長點。

據(jù)記者了解，福建和廣東以及浙江地區(qū)鋼材供應(yīng)多年呈現(xiàn)供小于求的狀態(tài)，尤其是用于家電、汽車等行業(yè)的高端板材。這也是為何寶鋼集團(tuán)歷時多年投入巨資發(fā)展湛江鋼鐵基地的原因。而正是出于搶灘華南及東南市場的考慮，鞍鋼股份才將觸角伸到福建，并與福建三鋼集團(tuán)合資成立了莆田公司，生產(chǎn)冷軋鋼板。

據(jù)悉，冷軋鋼板產(chǎn)品主要為小轎車外板、家電板等高附加值產(chǎn)品，其中汽車外板生產(chǎn)技術(shù)難度相對更大，目前只有寶鋼、鞍鋼等少數(shù)鋼鐵企業(yè)能生產(chǎn)，且產(chǎn)量并不高。而福建周圍的浙江、廣東的汽車工業(yè)和家電工業(yè)都比較發(fā)達(dá)，恰恰需求量較大。

公開數(shù)據(jù)顯示，2011年福建省擁有1000萬噸左右的鋼鐵產(chǎn)能，而正常市場需求則達(dá)到1500萬噸，光福建一省內(nèi)供求缺口就達(dá)500萬噸。

“經(jīng)歷了3年的設(shè)備磨合期，莆田公司潛在的市場前景還是不錯的。此次置換出去長遠(yuǎn)來看未必劃算。”上述投資者如是表示。

大玩會計游戲

除了突擊搞資產(chǎn)置換，鞍鋼股份還玩起了會計游戲。由于折舊性資產(chǎn)在鋼鐵上市公司所占比重高，因此折舊年限、折舊率成為影響鋼企業(yè)績最重要的因素之一。而對比同行業(yè)上市公司，記者發(fā)現(xiàn)鞍鋼股份各項折舊基本已達(dá)行業(yè)最上限，資產(chǎn)虛胖情況嚴(yán)重。

公告顯示，2013年起房屋和建筑物折舊年限達(dá)到40年，傳導(dǎo)設(shè)施為19年，機(jī)械設(shè)備19年，動力設(shè)備12年。其中房屋及建筑物占公司固定資產(chǎn)的比例約36. %，而機(jī)器設(shè)備的比例約61%。

40年的折舊年限，對于房屋及建筑物這類固定資產(chǎn)而言在上市公司非常少見。

查閱寶鋼股份（600019.SH）2011年年報，其房屋及建筑物折舊年限是15-35年，機(jī)器設(shè)備7-15年，運輸設(shè)備5-10年，辦公及其他設(shè)備4-9年。可見寶鋼股份房屋及建筑物折舊年限的最上限僅為35年。

鞍鋼股份稱，折舊年限符合“同行業(yè)上限平均水平”，即房屋及建筑物、傳導(dǎo)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和動力設(shè)備的折舊年限分別為40年、18年、19年、18年。而查閱近30家鋼鐵行業(yè)上市公司的2012年半年報，其中房屋及建筑物折舊年限上限（下半年出現(xiàn)調(diào)整的，以最新調(diào)整為準(zhǔn)）有19家為35年或更低，有7家為40年，只有少數(shù)高于40年；而機(jī)器設(shè)備折舊年限有19家為15年或更低，有3家為18年，1家為19年，其余大于等于20年。可見，鞍鋼股份公布的 “同行業(yè)上限平均水平”值得懷疑。

據(jù)了解，固定資產(chǎn)折舊年限延長的原因有兩種：一種是正常情況，例如公司原來對機(jī)器的折舊年限是5年，但實際使用后發(fā)現(xiàn)這種機(jī)器其實可以多用兩年，于是就將其折舊年限延長兩年；另一種則是操縱利潤，實行盈余管理。而辨別到底是為真實反映公司財務(wù)情況還是給業(yè)績“注水”，衡量標(biāo)準(zhǔn)是看變更理由是否充分合理。

鞍鋼股份給出的理由是，通過對主體設(shè)備生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，定期對設(shè)備進(jìn)行檢修，提高了設(shè)備的使用性能，延長了固定資產(chǎn)的使用壽命。因而依據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則，根據(jù)固定資產(chǎn)的性質(zhì)和使用情況對各類固定資產(chǎn)的預(yù)計使用年限進(jìn)行重新確定。

而據(jù)記者了解，從2011年到2012年前三季度，除了少數(shù)月份的正常檢修外，鞍鋼股份生產(chǎn)一直正常運轉(zhuǎn)。而且即使短期減產(chǎn)也無需更改折舊年限，因為如果企業(yè)決定在下調(diào)產(chǎn)量的同時延長折舊年限，說明減產(chǎn)行為至少會持續(xù)兩年以上。這顯然與鞍鋼股份的實際情況不相符合。

而僅通過延長折舊年限一項，為鞍鋼股份2012年增加了7.8億元凈利潤，為2013年增加了9億元凈利潤。

此外，對于近兩年超過20億元、占流動資產(chǎn)比重超過8%的期末應(yīng)收賬款，記者發(fā)現(xiàn)公司一分錢壞賬都沒有計提。這在整個A股上市公司都十分罕見。

2011年以前鋼材市場行情較好，鋼廠都是先收款后發(fā)貨，按訂單組織生產(chǎn)，因此賬款回收情況良好，壞賬率可能較低。但進(jìn)入2011年隨著鋼材市場日漸低迷，下游行業(yè)客戶以及鋼貿(mào)商生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，先發(fā)貨后付款的模式開始增多，而且下游貿(mào)易商破產(chǎn)跑路的情況屢現(xiàn)報端，這種形勢下仍然保持零計提未免過于激進(jìn)。

查閱同行，無論是寶鋼股份（600019.SH）還是武鋼股份（600005.SH）報表，都存在壞賬準(zhǔn)備計提。2012年上半年，寶鋼股份計提的壞賬準(zhǔn)備約3.8億元，武鋼股份約10億元。

記者致電鞍鋼股份董秘付吉會，其表示對于計提問題需要詢問總會計師才能回答。

對于鞍鋼股份祭出的種種扭虧手段，有業(yè)內(nèi)人士稱，可以理解。“作為前三大的鋼鐵公司，寶鋼股份和武鋼股份在市場低迷狀況下均能保持盈利狀態(tài)，只有鞍鋼股份持續(xù)虧損。管理層臉上已經(jīng)掛不住了，更別提被暫停上市。”

據(jù)知情人士透露，鞍鋼股份及鞍鋼集團(tuán)的持續(xù)虧損已經(jīng)引起國資委領(lǐng)導(dǎo)的重視，2012年9月，廣東省委原常委、廣州市原市委書記張廣寧空降鞍鋼集團(tuán)，出任董事長兼黨委書記；鞍鋼集團(tuán)原黨委書記、總經(jīng)理張曉剛則出任集團(tuán)公司總經(jīng)理。

新董事長上任，第一要務(wù)就是帶領(lǐng)鞍鋼股份扭虧，保住上市資格。