九月秋收

連續4個月的下跌之后，市場可能需要在9月發動一場反彈。對于很多投資者而言，“時不我待”。

從以往的季節性來看，在經歷了七八兩個月的淡季之后，房地產的銷量和固定資產投資都會在九十月份出現一輪環比上漲。2012年以來除了房地產銷售以外，幾乎所有的周期性行業都失去了季節性。房地產的銷售情況有望延續2012年以來逐月回暖的趨勢，而其他的周期品也會隨著基建投資的加速恢復正常的季節性。

年初以來，在一次又一次的政策預期中，投資者一次又一次的失望。換言之，沒有政策已經不是負面信息了。在看到了一個又一個令人失望的經濟數據之后，越來越多的投資者認為經濟惡化也不是負面新聞了。這意味著如果有政策一定會得到市場的正面解讀。

潛在的正面政策信號之一：更加積極的財政政策？

政府對經濟下滑的容忍度有顯著的提高，但是在“十八大”前維護經濟和社會的穩定仍然是政府短期內的重要任務。只要適當增加基建投資或者說將基建投資恢復到年初的計劃水平，已能夠對當前投資和經濟的下滑起到一定作用。

中國北車和中國中鐵管理層均確認了鐵道部將上調2012年鐵路固定資產投資目標（從5800億元至6100億元）。此外，鐵道部“十二五”規劃鐵路基建總投資額2.8萬億元的目標不變，預示著2013年及以后將有進一步的投資上漲。

9月5日，國家發改委批復了全國多個城市的軌道交通建設規劃，總投資規模預計超過8000億元。此舉政策信號的意義大于對經濟的實際影響，這代表政策面加大軌道交通來拉動投資的積極表態。

潛在的正面政策信號之二：更加積極的貨幣政策？

從6月開始投資者就苦等降準，但是央行采取了巨額逆回購而非降準來注入流動性。

最近出現了一些積極的信號：一是7月降息以來，央行已經連續4次調低了逆回購利率，其中有兩次發生在上周。上周二（9月4日）下調14天逆回購中標利率5個基點至3.5%，上周四（9月6日）下調7天逆回購利率5個基點至3.35%。這是價格信號調整的繼續，不管最后降息與否，不論何時降息，但是目前債券市場的降息預期很強。二是上周央行實現資金凈回籠520億元，是連續第二周回籠流動性。在偏緊的流動性條件下，央行持續的逆回籠提升了降準的概率。

海外政策保持正面。歐央行行長德拉吉在9月6日推出新債券購買計劃（OMT）。

8月31日的Jackson Hole會議上，伯南克并沒有就9月12-13日FOMC會議上是否出手做出明確承諾，但其講話內容在整體上仍然釋放出了實施QE的較強傾向。如果8月新增就業數據強勁，QE3的推出時間可能會從9月12日推遲到10月或者12月的議息會議。

從歷史數據上看，QE對新興市場股市的影響幅度顯著大于對美國股市的影響。如果2012年美聯儲如期推出QE3的話，A股市場有望產生一波由有色、煤炭等周期股推動的反彈。

至于目前A股市場的情緒已經非常悲觀了。上一次出現連續4個月的下跌早在2004年。A股歷史上連續下跌4個月以上的情況一共有9次，往往之后會有反彈的機會。

市場目前的基本面還未看到顯著的變化，預期9月的市場只可能出現反彈。如果反彈要走的更長，需要看到企業進入一輪庫存回補周期。目前工業企業產品總體庫存增速較2011年中高位顯著下降，然而距離2009年的底部還有一半的空間。如果扣除出廠價格因素，庫存去化幅度只有不到三分之一。歷史經驗顯示，產品的庫存周期滯后于價格周期，工業企業實際回補庫存與去庫存的拐點平均滯后于價格拐點一個季度的時間。

作者為瑞銀證券研究部

副主管、首席證券策略分析師