反彈行情正在醞釀

自5月以來，一直困擾市場(chǎng)并導(dǎo)致指數(shù)不斷下跌的主要?jiǎng)右蚴莵碜杂趯?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，加之歐債危機(jī)的蔓延和流動(dòng)性的趨緊，市場(chǎng)在毫無反抗之力的情況下節(jié)節(jié)敗退，指數(shù)也屢創(chuàng)新低。但隨著時(shí)間的推移，原本對(duì)股市造成負(fù)面影響的因素也在悄然發(fā)生著變化。我們認(rèn)為，這種變化正在從消極開始變得積極，市場(chǎng)反彈行情已在醞釀。

對(duì)于不斷下滑的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)較為一致的預(yù)期相對(duì)悲觀，但從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短周期的底部正在形成。從經(jīng)濟(jì)短周期即庫存周期運(yùn)行來看，自4月開始庫存數(shù)據(jù)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)開始向出清回歸。按照經(jīng)濟(jì)循環(huán)的一般規(guī)律，這樣的過程通常會(huì)持續(xù)一個(gè)季度左右，這使我們對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善產(chǎn)生預(yù)期。從此前公布的一些宏觀數(shù)據(jù)也可以感受到這種變化。7月份中采PMI雖然繼續(xù)延續(xù)了下降的趨勢(shì)，但從分項(xiàng)指標(biāo)來看，卻有一些新的變化值得關(guān)注：一是在眾多指標(biāo)中，采購環(huán)節(jié)的進(jìn)口、采購、購進(jìn)價(jià)格與生產(chǎn)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)量及從業(yè)人員指標(biāo)雖然環(huán)比仍下跌，但跌幅較上月明顯收窄；二是原材料庫存已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回升，持續(xù)走低的原材料價(jià)格，使得企業(yè)已經(jīng)萌生采購欲望，而原材料采購的回暖，是生產(chǎn)回暖的縮影；三是產(chǎn)成品庫存顯著下降，環(huán)比下降了4.3％，如此大的降幅在歷史上僅次于上一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的2008年12月，其時(shí)產(chǎn)成品庫存下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，這是否意味著生產(chǎn)低迷也將趨向尾聲。如果對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行季調(diào)，那么多數(shù)指標(biāo)均已出現(xiàn)不同程度的反彈，這就意味著，剔除季節(jié)性效應(yīng)后，7月份的PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈。我們認(rèn)為，就目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)來看，大體正在經(jīng)歷大宗價(jià)格及原材料下跌放緩-原材料補(bǔ)庫欲望上升-原材料庫存上升-訂單止跌-庫存累積放緩-生產(chǎn)維持-效益下滑放緩這一經(jīng)濟(jì)循環(huán)。簡(jiǎn)單的總結(jié)就是“價(jià)格止跌、需求止滑、經(jīng)濟(jì)觸底”。

對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股市產(chǎn)生影響的另一重要因素是政策。就貨幣政策而言，決定因素取決于通脹水平。三季度CPI繼續(xù)回落的概率較大，這主要是源于食品價(jià)格，特別是蔬菜、豬肉等品種價(jià)格的回落。但由于資源稅改革、公共品漲價(jià)、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、油價(jià)高位徘徊、新一輪食品漲價(jià)周期等中期因素的存在，四季度CPI具備東山再起的條件，但上漲空間有限，超過3%可能性不大。較低的通脹水平為貨幣政策調(diào)控打開了空間，未來仍存在降息降準(zhǔn)的可能。就財(cái)政政策而言，結(jié)構(gòu)性減稅試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大、“十二五”發(fā)展規(guī)劃的繼續(xù)推進(jìn)、鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入壟斷性行業(yè)等措施將陸續(xù)出臺(tái)，雖然在效果上難以與政府直接投資相比，但可以在一定程度上激發(fā)資本的活力，有利于經(jīng)濟(jì)走出低迷，這對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生積極影響。

綜合來看，就目前股市而言，雖然市場(chǎng)還維持弱勢(shì)格局，但下跌的動(dòng)力已經(jīng)開始減弱。市場(chǎng)反彈將在部分因素得以兌現(xiàn)中出現(xiàn)：一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比的改善，正如上文的分析，經(jīng)濟(jì)觸底在三季度出現(xiàn)的概率極大，相應(yīng)企業(yè)的盈利狀況也將出現(xiàn)拐點(diǎn)，這是保證市場(chǎng)能夠止跌的重要因素；二是再次降息的出現(xiàn)。雖然此前的兩次降息并沒有給市場(chǎng)帶來積極的影響，但降息的滯后效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)體持續(xù)發(fā)酵，資金成本已出現(xiàn)明顯回落。未來再次出現(xiàn)的降息將會(huì)把資金成本推向歷史低點(diǎn)，這將有利于解決投資不足的問題，也在一定程度上會(huì)加強(qiáng)政策實(shí)質(zhì)放松的力度；三是信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)放量，特別是中長(zhǎng)期貸款如果能有所增加，將預(yù)示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期開始出現(xiàn)變化，這對(duì)改善A股市場(chǎng)的投資心態(tài)也是很重要的。因此，市場(chǎng)雖然短期還會(huì)維持震蕩，但反彈的概率卻在不斷增加。從反彈的邏輯來看，投資增長(zhǎng)仍是促使經(jīng)濟(jì)和股市反彈的主要?jiǎng)右颍虼嗽谫Y產(chǎn)配置方面可優(yōu)先考慮中游行業(yè)。此外從配置主線選擇來看，可圍繞地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、制度紅利、新興產(chǎn)業(yè)等展開。