美國IPO市場失靈誰之過？

云存儲公司BOX，最近從私人投資者手中募得1.25億美元，用于企業的繼續成長和拓展國際市場，從而維持其10億美元的估值。這些都是亞倫·列維和他的團隊多年來的付出應得的。

15年前，BOX公司同樣賺錢，列維本可以把BOX帶向上市，在公眾市場尋求成長的資本，如果投資者從2011年年中開始投資，那時的公司凈值只有6億美元，而到了一年后的今天，BOX公司的估值已達到12億美元。如果BOX公司對公眾開放，投資者獲得的資本增值要遠遠高于一般儲蓄。如果是在硅谷網絡潮的年代，像BOX這種小公司就會很迅速地被推上一個很高的臺階。

但直到今天，BOX依然保持私有化。一旦它上市，就不再能維持其高速增長。其實近年來，BOX也不斷向上市公司靠攏。他們將很大精力花在宣傳上，但并沒有產生預期的效果。

另一方面，公眾并非是這些增長的受益者，實際上也沒有門路去投資一些增長好的企業。這些企業的受益者一般都是風險資本家、私募股權投資者和公司內部人士。他們會利用BOX以及其他快速成長的私企，得到比普通投資者和散戶無法企及的收益。所以金融市場上出現了兩級分化，一部分人財富不斷萎縮，另一部分人則成了財富的集中營。正是這種貪婪和分配模式，使得硅谷由一個創造性十足、新技術的搖籃，變成了追逐資本的游戲場所。大多數創業者的最終目標是上市并賣掉企業，所以創新被抹殺了。

Facebook的投資者就遭遇了類似的情況。早在Greylock Partners和Meritech2006年入股2750萬美元的時候，Facebook的估值為5.5億美元。該公司在此后的6年里，市值增加了100倍。如果在公開市場，能獲得這樣的回報嗎？相反，在其最高速增長的階段，Facebook做了6輪大型的私募，而在它高速增長的階段，受益的是那些私募投資者如創業邦、數碼天空科技、李嘉誠家族、三點資本等。這些都是在Facebook上市之前入股并獲得超高的收益率。

不止是發行定價過高，在上市第一天還經常有大范圍的波動，或者投資銀行會拉高價格。自Facebook上市以來，其市值平均每天下滑7.5億美元，而投資者在不斷流失。這被認為是美國資本市場的最大敗筆。盡管蘋果公司相比Facebook而言并非那么完美，但喬布斯從2005年10月到2007年5月期間把公司的市值從480億美元提高到1040億美元，而他所做的就是開發了iPhone，Facebook做了什么？

即使在今天，Facebook股價還是一降再降。那些上市之前入股的公司，收益至少翻倍。當然，這不包括高盛及其客戶，他們最終放棄在Facebook市值500億美元的時候買入。最終，風投和私募股權投資者獲取了爆炸式的收益，而二級市場投資者的財富每天都在流失。

Facebook并非是一個例外，美國的高科技企業上市后類似Facebook表現的越來越多。很難找出一只IPO之后還能表現很好的科技股。LinkedIn自2011年5月IPO之后上漲36％已經算最好的了。如果這家公司的IPO提前3年，其市值已經上漲了7倍。私人投資者上市前的突擊入股的手法在過去5年內的全球資本市場上屢見不鮮，“截獲”了二級市場投資者的利益。如今，遠離公開市場，能幫助初創企業專注于長期目標，而不是尋求短期收益。如果上市，還需有上市費用、律師費和會計審計費的成本。此外，還有活躍的股東的干預，而且不能避免對沖基金的干預和敵意收購的可能性，比如渾水公司就不會去關注一家非上市企業。

所以很多企業放棄IPO是有一定道理的，但有的企業卻有一些更有害的轉變，就是在IPO啟動之前增加幾輪大規模的融資，從而將公眾投資者的利益再度向VC和PE風險資本家轉移。在美國，大學捐贈基金、公共養老基金和其他資本大戶受益太多，許多小投資者都被套在“硅谷概念”之上。

最后，在IPO時買進股票是投機，而不是投資。新股自金融危機以來一直處于高風險中，如果投資者在沒有做盡職調查和權衡風險的情況下投資IPO，那么他們應該沉默，而不是大罵損失。Facebook的IPO是一個失敗，因為沒有更大的傻瓜來推動價格上漲。