正通“蛇吞象”?

在這個(gè)“渠道為王”的年代，汽車經(jīng)銷商幾近一致地認(rèn)為：誰占據(jù)了渠道優(yōu)勢，誰就有更多的話語權(quán)。于是，經(jīng)銷商中的強(qiáng)者由于無法忍受與車企之間摩擦升級的局面，而通過資本市場尋求更大談判籌碼。

這又是一個(gè)“蛇吞象”的故事。

8月23日午間，中國主要4S經(jīng)銷商——中國正通汽車服務(wù)控股有限公司(下稱“正通汽車”) (01728，HK)公告稱，公司股份自下午1點(diǎn)30分起暫停買賣，以待刊發(fā)有關(guān)非常重大收購的公告。截至當(dāng)日停牌，該股報(bào)收8.64港元。

當(dāng)投資者納悶于此次停牌時(shí)，已有市場人士從7月29日正通汽車的公告中找到一些端倪。彼時(shí)，公司控股股東J0y Capital H01dings Limited于28日以先舊后新方式配售共2億股股份，每股配售價(jià)10.45港元，預(yù)計(jì)可凈籌集資金20.4億港元，主要用作收購4S經(jīng)銷店擴(kuò)大其經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。

直到8月30日，這些市場人士的猜測在正通汽車的公告中得到了證實(shí)，“該集團(tuán)將收購深圳中汽南方全部已發(fā)行股份，作價(jià)55億元人民幣(約67億港元)。”據(jù)其進(jìn)一步表示，收購將進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)銷豪華汽車的網(wǎng)絡(luò)，而用于收購的資金則來源于去年12月上市的集資款21億元，以及今年7月新股配售所得約16億元，其余資金擬以外部借款的方式撥付。

就是這樣幾句話，使得當(dāng)日在港股市場復(fù)牌的正通股價(jià)，盤中漲幅一度高達(dá)25％。

翌日，摩根大通將其目標(biāo)價(jià)由8.8元上調(diào)至13元。摩根的自信在于，包括豪華汽車制造商及經(jīng)銷商在內(nèi)的豪華汽車業(yè)務(wù)是收益增長的重心。該公司今年已并購了33間豪華汽車經(jīng)銷商，較該行之前預(yù)計(jì)的14間多出一倍有余。基于正通汽車明年將繼續(xù)并購10間經(jīng)銷商的預(yù)期，該行將其2010年市盈率調(diào)整為16倍。

又一個(gè)“蛇吞象”

在大多數(shù)人看來，這是一樁不劃算的買賣。

一個(gè)是全國排名第20位的經(jīng)銷商正通汽車，一個(gè)是全國排名第9位的中汽南方，在后者市值不足10億元的情況下，前者卻報(bào)出了55億元的高額收購價(jià)。

中汽南方易主了，有人說，這是國內(nèi)經(jīng)銷商集團(tuán)“圈地運(yùn)動”的第一戰(zhàn)，也有人說，這是一個(gè)汽車經(jīng)銷商寡頭時(shí)代到來。他們在一連串的并購中看出了苗頭：正通汽車是動真格的。

從其實(shí)力上看，隸屬湖北圣澤集團(tuán)的正通汽車于1999年開始涉足汽車銷售業(yè)務(wù)，經(jīng)銷著諸多豪華汽車品牌，如寶馬、MINI及奧迪，也經(jīng)銷超豪華品牌保時(shí)捷，以及日產(chǎn)、現(xiàn)代及本田等中檔市場品牌。

公司公布的2011年中期業(yè)績顯示，2010年上半年凈利潤2.93億元，較上年同比增長91.5％，每股盈利0.15元。報(bào)告期內(nèi)，營業(yè)額增長92.3％至60.16億元，受惠于豪華及超豪華品牌汽車需求增加，期內(nèi)該類品牌汽車銷售收入達(dá)43.5億元，同比162.7％。截至報(bào)告期末，該公司共擁有27家4S經(jīng)銷店，1家城市銷售展廳，同時(shí)還有10家在建4S經(jīng)銷店。

被收購對象中汽南方與之網(wǎng)絡(luò)相比，顯然更為強(qiáng)大。該公司旗下共31家門店，經(jīng)銷品牌共11個(gè)，包括捷豹、路虎、沃爾沃、奔馳、英菲尼迪、謳歌豪華車品牌以及一汽馬自達(dá)、一汽大眾、豐田、福特中高檔汽車品牌，分銷店遍布深圳、北京、天津等6個(gè)省市。

截至2011年6月底，中汽南方資產(chǎn)凈值達(dá)6.1億元，上半年稅前盈利3.6億元。2010年全年?duì)I業(yè)額161.82億元，僅湖南中汽南方一家經(jīng)銷店的營業(yè)額就達(dá)8億元。

不論是營銷網(wǎng)絡(luò)，還是營業(yè)收入，正通汽車都在中汽南方之下。一如中國汽車流通協(xié)會副秘書長羅磊所說，“第20位的小弟兼并了第9位的大哥，收購后正通的實(shí)力大大增強(qiáng)，成為前十名的大經(jīng)銷商集團(tuán)將不是難題。”

至此，正通自今年4月以來已完成4次收購，其中前三次收購共涉及資金5.34億元。

一步又一步的收購計(jì)劃，大概是正通汽車首席執(zhí)行官王昆鵬布好的陣局，他說，“收購將大幅擴(kuò)大本集團(tuán)經(jīng)銷豪華汽車品牌的網(wǎng)絡(luò)，有助于集團(tuán)成為中國主流豪華品牌汽車的核心經(jīng)銷商。”

“大幅”、“主流”、“核心”……一個(gè)又一個(gè)字眼滲透著這家鄂企的野心。

怎么賺錢就怎么玩

當(dāng)有些人仍無法適應(yīng)這場突如其來的“蛇吞象”時(shí)，中汽南方實(shí)際上早就適應(yīng)了，甚至在這場收購的角色扮演中，他是找上門的。

如同廣東眾多經(jīng)銷商所感嘆的那樣，“如果有合適的機(jī)會，我們也愿意被收購。”在資本的誘惑下，如果能找到一顆大樹，這幫經(jīng)銷商也是樂意的。

據(jù)中汽南方內(nèi)部知情人士透露，早在2007年，該公司就有意出售該集團(tuán)的汽車銷售業(yè)務(wù)，進(jìn)而有機(jī)會向房地產(chǎn)領(lǐng)域傾斜。而據(jù)坊間傳聞，此前廣匯集團(tuán)、龐大集團(tuán)等多家經(jīng)銷商都曾與之有過接觸，但最終均沒有實(shí)質(zhì)性的步驟。

唯一能進(jìn)入“談錢不傷感情”這一環(huán)節(jié)的大概只有上海通用，彼時(shí)，中汽南方對上海通用提出的要價(jià)甚至已低至5億元，但上海通用考慮到與其主業(yè)不符毅然退出。

直到遇見了正通，在業(yè)內(nèi)一直被視為低調(diào)而又沉悶型的中汽南方從去年起便開始高調(diào)地公布自己的發(fā)展計(jì)劃，同時(shí)更在今年放出了自身的經(jīng)營業(yè)績。 “不管這其中有沒有水分，做高業(yè)績總還是能成為并購中的噱頭，”一位汽車評論人表示。

而中汽南方的發(fā)展路數(shù)本來就同其他經(jīng)銷商有些不同，其總公司全稱為“深圳市中汽南方投資集團(tuán)有限公司”，這“投資”二字似乎就應(yīng)驗(yàn)了業(yè)內(nèi)對此次被并購的評價(jià)，“怎么賺錢就怎么玩。”

該公司自2001年起，就成為中汽南方集團(tuán)旗下各個(gè)子公司的行政、資金和管理樞紐，集團(tuán)投資方向和代理品牌的運(yùn)作都是它的任務(wù)，于是拿下品牌代理權(quán)并投資建店之后，它希望看到的是回報(bào)。

實(shí)際上，該公司于1998年拿到沃爾沃在深圳的經(jīng)銷權(quán)時(shí)就已經(jīng)實(shí)力倍增，而在2000年獲得了VOLVO轎車華南地區(qū)進(jìn)口分銷代理權(quán)之后，才真正走入快速發(fā)展的車道。隨著次年VOLVO華北及西南地區(qū)進(jìn)口分銷代理權(quán)以及路虎中國華南地區(qū)代理權(quán)的獲得，它開始走出深圳布局全國，集團(tuán)化的規(guī)模由此形成。

不過，在這個(gè)以投資為導(dǎo)向型的汽車經(jīng)銷企業(yè)里，有些事做得挺果斷。2005年，中汽南方拿下了東風(fēng)雪鐵龍的經(jīng)銷權(quán)，不幸的是，在隨后的幾年里，該品牌在深圳的銷量并不理想，中汽南方果斷將該項(xiàng)目關(guān)閉，進(jìn)而開始運(yùn)作一汽大眾品牌。

抽絲剝繭，中汽南方此前的一系列動作都是在為最佳的回報(bào)時(shí)間打造基石。

能與之演對手戲的非正通汽車莫屬，這家企業(yè)同樣也是在為最佳的并購?fù)顿Y創(chuàng)造條件。畢竟，并購只是汽車經(jīng)銷領(lǐng)域的一個(gè)縮影，更多的汽車經(jīng)銷商首先選擇的是同資本牽手，以豐羽翼。

在這個(gè)“渠道為王”的年代，汽車經(jīng)銷商幾近一致地認(rèn)為：誰占據(jù)了渠道優(yōu)勢，誰就有更多的話語權(quán)。于是，經(jīng)銷商中的強(qiáng)者由于無法忍受與車企之間摩擦升級的局面，而通過資本市場尋求更大談判籌碼。正通汽車于2010年底登陸香港市場就是最好的例證。

如今，我國已經(jīng)上市的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)共有7家，包括龐大集團(tuán)、中升控股、正通汽車、聯(lián)拓集團(tuán)、亞夏汽車、物產(chǎn)元通(已入股物產(chǎn)中大)和中進(jìn)汽貿(mào)。

他們，或許正在將自己打造成正通汽車一般的獵手，尋找中汽南方一般的獵物。

到底誰劃算?

在這場并購里，中汽南方始終覺著自己是賺了，因?yàn)樗可狭艘豢么髽洹?/p>

據(jù)港交所公布的資料顯示，正通汽車是寶馬在中國的第二大經(jīng)銷商，而且是唯一覆蓋6省14市(包括北京、廣州、湖北、湖南、江西及內(nèi)蒙古)的寶馬經(jīng)銷集團(tuán)，總共經(jīng)營10家寶馬經(jīng)銷店。

從湖北走出的這家上市公司，一直低調(diào)，直到索羅斯基金入股才逐漸浮出水面。港交所公告顯示，索羅斯香港基金公司SFM HK以4000萬美金通過國際配售認(rèn)購了正通汽車，同時(shí)參與國際配售的還有兩大主權(quán)基金中投和淡馬錫等。

在其未上市之前， “正通汽車”真正幕后控制人就是號稱“寶馬(經(jīng)銷商體系)四小龍”之名的湖北圣澤(集團(tuán))有限公司，即“正通汽車”的母公司，持有其90％以上的股份。在上市之前的改組計(jì)劃中，正通將湖北圣澤經(jīng)營的豪華車經(jīng)銷店以及經(jīng)營較為優(yōu)良的業(yè)務(wù)納入正通汽車。改組后，2010年正通汽車在經(jīng)銷商百強(qiáng)排名中躍升至前20位。

這樣的一棵大樹，中汽南方不靠誰來靠?

盡管被視為“大樹”的正通汽車也覺著自己不虧，但世人卻察覺出并購中的詭異之處。

據(jù)了解，豪華品牌盡管占據(jù)著中汽南方大部分的份額，但一年內(nèi)在全國范圍內(nèi)的銷售總量僅為2萬輛。有業(yè)內(nèi)人士透露，在中汽南方經(jīng)營的品牌結(jié)構(gòu)里，高端豪華品牌售價(jià)較高，但銷售量卻不大，大多出售的是東風(fēng)雪鐵龍、長安福特、一汽豐田等中檔品牌車型，進(jìn)而壓低了平均利潤率。

而正通汽車的營業(yè)額雖不及中汽南方，2010年僅為80.34億元，位居經(jīng)銷商百強(qiáng)中第20位，但其主營為寶馬、MINI、奧迪、保時(shí)捷等走銷量大的豪華品牌，從而能保持毛利率在10％以上。

僅就這一點(diǎn)，二者合并之后，正通汽車還是會吃點(diǎn)小虧。

這僅僅是表象，業(yè)內(nèi)人士分析，中汽南方集團(tuán)下屬子公司之前的運(yùn)營資金，大部分來自于集團(tuán)公司的拆借資金。正通汽車接手后，若維持中汽南方目前的運(yùn)轉(zhuǎn)水平，正通也需要投入大量資金。而這個(gè)數(shù)字，被有關(guān)人士鎖定為8億至15億元。

換句話說，正通汽車所付的收購資金中，并非由中汽南方的市值所決定，還需加上背后的資金拆借、債務(wù)等等因素。

還有一個(gè)問題，正通汽車更不容回避。在我國甚至國際上重大的“蛇吞象”并購案中，由于涉及的交易金額本身就很龐大，并購方根本無力依靠積累的現(xiàn)金流來完成交易。如2006年思源并購平高時(shí)，其中報(bào)顯示思源的現(xiàn)金流僅為8208萬元，而并購交易總額接近7億元；聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)時(shí)，手握近31億港元，但對于并購中需要支付的11.5億美元來說，仍相距甚遠(yuǎn)……所以他們需要依靠外部融資的力量。

結(jié)果是，思源撤出平高股權(quán)，聯(lián)想在海外也沒有形成很強(qiáng)的品牌效應(yīng)，他們原有的計(jì)劃都被打亂了。

之于正通，其中報(bào)顯示的現(xiàn)金流為33.6億元，而并購需要支付的費(fèi)用則是55億元。業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)心是：兩者網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模相當(dāng)，業(yè)務(wù)方向均以豪車為主，正通需要花費(fèi)更多的精力來考慮如何消化中汽南方這只“大象”。

在并購界，“蛇吞象”原本就不是一件簡單的事情。TGL收購湯姆遜；吉利收購沃爾沃，明基收購西門子……諸如此類的“蛇吞象”之狀不在少數(shù)，但是最后的結(jié)果呢?李東生一路磕磕絆絆；吉利在收購之后被“噎”住了；明基接手的不僅是一個(gè)“燙手的山芋”，更倒貼了“嫁妝”。在人們眼中期望的“金玉良緣”，最后都成為企業(yè)并購中的負(fù)面教案。

至于此次汽車經(jīng)銷界的一場“蛇吞象”，世人更愿意看到的是平安銀行收購深發(fā)展的一幕。