MF Global 空手道玩死自己

　　MF Global與雷曼兄弟、貝爾斯登以及美林一樣，無一不是陷入了房地產(chǎn)的泥潭而不能自拔。
　　當(dāng)AIG的CDS頭寸達(dá)到巔峰時(shí)，處于風(fēng)暴中心的，正是不良的房地產(chǎn)按揭貸款。因此，有人說并不能過于苛責(zé)MF Global的高管，因?yàn)樗麄兙拖駳泝x館館長一樣，只是無奈接收爛攤子的人，就像花旗集團(tuán)的問題也都出現(xiàn)在現(xiàn)任管理層更換之前。
　　MF Global首席執(zhí)行官喬恩·科爾津是那根導(dǎo)火索，他自己跳進(jìn)了歐洲主權(quán)債務(wù)的泥潭。
　　據(jù)美國當(dāng)?shù)匦侣剤?bào)道，科爾津本人是政府債券最主要的交易員之一，在政府債務(wù)上有最大的頭寸——這很驚人，其旗下凈資產(chǎn)和管理資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于雷曼兄弟，卻持有如此大的倉位，無疑是使用了高杠桿，就像貝爾斯登那樣。
　　在華爾街，抱著房價(jià)始終會(huì)上漲心態(tài)的人仍然很多——姑且把它稱為賭博的精神。而且，盡管2008年房地產(chǎn)發(fā)生了災(zāi)難性的崩潰——華爾街大規(guī)模使用衍生工具造成的。
　　這些命運(yùn)多舛的賭博幾乎摧毀了全球資本市場，到目前仍需要幾年的時(shí)間來恢復(fù)。
　　難道是杠桿化和賭博的精神又回來了？科爾津和他的MF Global一年多來的行為給了我們暗示。
　　雖然他多次野心勃勃地表示，他要建立另一個(gè)高盛，但如今他的公司更像是雷曼兄弟。該公司破產(chǎn)倒閉的詳情仍在不斷被披露，科爾津按理說將遠(yuǎn)離“華爾街賭場”，可是目前還需與律師深入討論關(guān)于他對(duì)銀行管理不善的責(zé)任，和在歐洲主權(quán)債務(wù)上數(shù)十億美元的投資失誤，以及損失客戶資金6000萬美元。
　　請記住，MF Global是一個(gè)高度專業(yè)化的機(jī)構(gòu)。它給投資者提供了一個(gè)選擇的平臺(tái)來投資商品、期貨及衍生工具。但是，這并不代表MF Global能夠復(fù)制高盛在20世紀(jì)90年代投資國債的成功。也許由于歷史沒學(xué)好，華爾街的巨頭變成了中國股民。
　　實(shí)際上，MF Global未能履行一家證券公司的基本責(zé)任。首先，它打破了行業(yè)的規(guī)則——自有資金和客戶資金沒有分開；其次，科爾津使用該公司的資金來驗(yàn)證自己的預(yù)感，而忽略其他管理人員的意見。第三，MF Global公司在8月發(fā)行的2500萬美元債券，如今已經(jīng)一文不值。
　　在MF Global破產(chǎn)的前幾周，由于歐債問題快速惡化，其資產(chǎn)負(fù)債表被迅速侵蝕。他們已經(jīng)做了他們能做的任何事，但都無濟(jì)于事，這艘大船的沉沒無可避及。
　　與雷曼高管被監(jiān)管層放過不同，聯(lián)邦調(diào)查局已經(jīng)請MF Global高管“喝咖啡”，他們恐怕還將迎來民事和刑事指控。從這個(gè)角度來說，MF Global破產(chǎn)似乎比雷曼破產(chǎn)要來得嚴(yán)重。
　　MF Global用巨大的杠桿在歐洲債務(wù)上下賭注，結(jié)果死掉了。這樣的說法似乎過于簡單化。
　　更準(zhǔn)確地說，MF Global公司是參與了一個(gè)復(fù)雜的“流動(dòng)性管理的交易”，由于該交易在格羅斯所謂的“新常態(tài)”環(huán)境下仍能做到“可觀利潤”，于是規(guī)模不斷擴(kuò)大，而風(fēng)險(xiǎn)管理者卻沒有權(quán)力或能力來掌控事態(tài)的發(fā)展。在歐洲整個(gè)銀行業(yè)都陷入流動(dòng)性危機(jī)當(dāng)下，MF Global也未能幸免。
　　這里簡單介紹一下MF Global從事的“到期回購”（repo-to-maturity）的交易：MF Global用“到期回購”向交易對(duì)手購買了大量歐洲債務(wù)，其對(duì)手方將債券當(dāng)作貸款擔(dān)保品，從MF Global手里拿到現(xiàn)金，而MF Global也以同樣的方法，將債券作為抵押品，從其他途徑獲得資金。
　　MF Global利潤是債券收益率和兩者協(xié)議利率的利差，且這些被會(huì)計(jì)上故意記為銷售。
　　這意味著什么？長期以來，MF Global做的都是無抵押的銀行貸款業(yè)務(wù)。但近年來已經(jīng)發(fā)生變化：而現(xiàn)在，如果你想借用《客戶便利和行為條款》從MF Global借數(shù)十億美元，則需要抵押品。
　　因此，當(dāng)MF Global買了這些債券，轉(zhuǎn)頭就作為抵押從其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，然后再用來購買債券。由于借錢利率低于歐洲主權(quán)債券的票息。通過“到期回購”，MF Global基本上鎖定了利息差作為其利潤。因?yàn)樗@得了票面利息的支付，所以不得不支付少于票面利息的成本。
　　這個(gè)行業(yè)有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，一旦歐洲主權(quán)國家違約，MF Global將沒有足夠的資源償還全部借來的錢。
　　這是償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，但MF Global對(duì)此進(jìn)行了對(duì)沖——持有13億美元的法國政府債券的空頭頭寸。
　　再有就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。正如媒體所描述的，“MF Global的債務(wù)被過度杠桿化了。”如果MF Global的債主開始越來越擔(dān)心，他們可能要求MF Global公司拿出更多的錢。
　　如果關(guān)于MF Global的償債能力繼續(xù)被關(guān)注，比如在2012年到期的債券到期回購交易中，其交易對(duì)手就會(huì)開始要求在交易中更多抵押。
　　鑒于MF Global的高杠桿運(yùn)作，哪里來的多余的錢？因此，它需要找到一個(gè)資金更雄厚的合作伙伴。可是那個(gè)伙伴在哪里？花旗、JP摩根在經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮后，已經(jīng)骨瘦如柴（和此前相比），并且在不斷“瘦身”當(dāng)中。所以MF Global只能選擇倒閉。
　　MF Global倒閉的影響力是震撼性的，2011年11月2日，CME趕緊發(fā)表聲明，自己持有MF Global超額的保證金抵押品，足以覆蓋MF Global的虧損，所以并未出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題。MF Global的客戶賬戶的頭寸，將繼續(xù)大幅實(shí)施超額保證金，超額保證金的很大一部分將用來償還其在CME的債務(wù)。
　　MF Global倒閉最可怕的是它的傳染性，如今，JP摩根是最接近風(fēng)暴漩渦的華爾街巨艦。