75%貸存比扼住信貸大擴(kuò)張

　　央行10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，M1和M2延續(xù)下行趨勢。M1繼續(xù)下行到8.4%，但非金融企業(yè)存款仍然保持小幅正增長。而12.9%的M2增速則達(dá)到了2001年10月份以來的最低水平。
　　同時，央行擴(kuò)大了M2的統(tǒng)計范圍，主要是新增納入了非存款類機(jī)構(gòu)吸收的社會資金，可更好地統(tǒng)計存在于銀行系統(tǒng)之外的儲蓄資金規(guī)模，全面反映廣義貨幣供應(yīng)增長狀況。這一部分銀行系統(tǒng)外的儲蓄資金與居民收入水平相關(guān)性更高，在歷史上來看應(yīng)該低于M2增速，因此未來將進(jìn)一步小幅拉低M2增速。
　　與近期貨幣政策微調(diào)，年末信貸投放加快相呼應(yīng)，1年期央票發(fā)行利率在2009年7月以來首次出現(xiàn)下降，結(jié)合前期3年期央票利率下行3個基點，宣告了本輪加息周期的暫停。
　　11月15日，央行當(dāng)日發(fā)行的1年期央票參考收益率3.4875%，較上期下降了8.58個基點。而在11月8日，1年期央票發(fā)行利率28個月以來首度下調(diào)1個基點。
　　作為貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，1年期央票利率連續(xù)走低，令降息預(yù)期越發(fā)濃厚。與此同時，此次1年期央票發(fā)行量達(dá)到520億元，為今年5月以來的最高水平，而11月14日至20日這一周到期資金量僅為560億元，引發(fā)了市場對央行態(tài)度的猜測。
　　但各項數(shù)據(jù)中最值得關(guān)注的還是各項人民幣存款規(guī)模，環(huán)比9月份竟下降了2010億元。
　　這其中主要技術(shù)性原因有兩點：一是監(jiān)管當(dāng)局持續(xù)查處違規(guī)票據(jù)賬務(wù)處理行為，非貸款科目創(chuàng)造的存款收縮導(dǎo)致總存款規(guī)模出現(xiàn)下降；二是10月份股市上漲，部分資金流入證券交易保證金賬戶，使得一般存款規(guī)模下降。
　　一般存款規(guī)模增速放緩也反映了6月份以來隨著對票據(jù)和銀行理財產(chǎn)品的規(guī)范，全社會信用擴(kuò)張規(guī)模比上半年實際上有所收緊，而這也是四季度信貸規(guī)模有所放松的主要原因之一。
　　在人民幣M2規(guī)模已經(jīng)超過美元的情況下，過去10年來外匯占款增長推動人民幣供應(yīng)增長的趨勢已經(jīng)走到拐點，外匯占款和一般存款增長乏力在未來幾年將成為制約整體信貸和貨幣供應(yīng)增速的最主要因素。
　　這在目前各家銀行貸款能力受制于貸存比限制上已經(jīng)有所體現(xiàn)。
　　一般存款的增長來自于外匯占款、銀行信貸擴(kuò)張和購買債券，在給定外匯占款的情況下，信貸擴(kuò)張則取決于貨幣乘數(shù)和貸存比限制，在貸存比限制在75%的情況下，貨幣乘數(shù)小于4，信貸擴(kuò)張取決于存款準(zhǔn)備金率，而當(dāng)貨幣乘數(shù)在4之上時，則取決于貸存比的限制。
　　雖然目前銀行業(yè)整體貸存比水平仍然在不足70%的水平，但從各家銀行的情況來看，除了工行（601398.SH，1398.HK）、建行（601939.SH，0939.HK）、農(nóng)行（601288.SH，1288.HK）之外，多數(shù)銀行的貸存比已經(jīng)達(dá)到或接近75%的監(jiān)管上限。
　　在這種情況下，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖然可以提高貨幣乘數(shù)，但是無法改變整個系統(tǒng)的一般存款規(guī)模，即使貨幣乘數(shù)提高到4以上，貸存比限制仍將制約各家銀行的信貸擴(kuò)張能力。
　　按照央行最新統(tǒng)計口徑，我們預(yù)計年末M2規(guī)模將在84萬億元以上，也就是說，2012年每個百分點M2增長需要對應(yīng)8400億元的存款增長。假定2012年M2增速為14%，則對應(yīng)月均1萬億元存款增長，如果月均外匯占款低于2500億元，多數(shù)銀行的信貸擴(kuò)張能力將受制于貸存比限制，而在目前存款分布不平均的情況下，這種制約將更加嚴(yán)重。
　　從理論上來說，可以改變這種限制的主要方式是提高債券資產(chǎn)的配置比重和信貸資產(chǎn)的證券化比重，而這都要求加大整體社會中直接融資的比重，減少對信貸擴(kuò)張的依賴。信貸擴(kuò)張機(jī)制受到內(nèi)在制約，也要求中國在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改變當(dāng)前高度依賴貨幣增長來推動經(jīng)濟(jì)增長的模式。
　　
　　作者為中銀國際分析師