壽險增長蓄勢待發

　　壽險行業的黃金發展期是否已經過去？
　　
　　壽險增長陷入僵局
　　1985年到2010年，壽險保費年均增長率達到36%，壽險密度從0.42元/人上升到722元/人；壽險深度從0.05%上升到2.5%。關于中國壽險行業未來進入低增長區間的論斷的直接起因，是今年壽險行業保費的負增長。
　　如果描繪一條保費增速的曲線，那么這條曲線的趨勢線是由壽險行業的供需因素（在當前中國主要是需求因素）決定的。實際保費增長的曲線圍繞著趨勢線波動，造成波動的因子主要包括利率變化、產品結構調整和政策變化等。
　　眾多實證研究表明：經濟增長是保險增長的原因。
　　1996年瑞士再保險公司Sigma對東歐國家保險深度和人均GDP的關系進行實證研究，結果顯示保險深度與人均GDP之間呈現“S”曲線關系，當人均GDP在1000美元以下時，保費增長速度略低于經濟增速；人均GDP在1000美元-10000美元之間時，保費增速明顯超過經濟增速；當人均GDP在10000美元以上，保費增速逐步放緩。
　　從日本、中國臺灣壽險業發展的歷史可見，壽險保費增速及GDP增速曲線還保持了高度一致的形狀。中國壽險與經濟增速曲線之間的關系基本顯示出了同樣的規律。
　　壽險保費增長的趨勢由經濟和社會發展階段決定，但市場利率變化、產品結構特征以及新的監管政策等因素會加劇保費增長的波動性，而如果其中幾個因素疊加則會加大這種波幅。
　　市場利率通過兩種機制影響壽險的需求：一，對于未來保險利益確定的傳統壽險，市場利率的變化通過影響壽險產品的定價利率從而影響壽險產品的價格；二，對于未來保險利益不確定的投資型保險產品而言，市場利率的變化制約壽險公司的投資表現從而影響著壽險賬戶的投資回報率。
　　從中國過去25年壽險業增長情況來看，1993年壽險保費增速從1992年的高達53%驟降至-11%，主要與當時壽險定價費率低于一年期定期存款利率有關，隨后5年內壽險保費增長步入正常區間。
　　直至1999年，壽險預定利率從4.5%大幅下降至2.5%，結果1999年、2000年壽險保費增速分別僅為2.4%和10.8%。2001年-2003年，萬能、分紅、投連等壽險產品不斷推出，在一定程度上緩解了傳統險預定利率低的影響，但是，待“萬能熱”、“投連熱”過后，保戶也紛紛發現保險投資收益率不夠高，再加上始于2003年爆發的“投連險風波”以及加息預期，2004年-2006年間壽險保費增長再度遭遇“滑鐵盧”。
　　2010年10月，央行啟動近兩年來的首輪加息，一年期定期存款利率上調至2.5%，與當前壽險產品預定利率水平一致，2011年以來由于通脹高企，央行于年內啟動3次加息，當前1年期和3年期定期存款利率分別達到3.5%和5.5%。與此同時，由于資本市場低迷，保險投資收益率水平沒有獲得同步提升，萬能險結算利率普遍維持在4%左右的水平。而同期銀行迫于吸儲壓力推出大量高息理財產品，對保險產生明顯的替代。
　　自2000年中國引入投資型保險產品以來，保險的投資功能明顯加強，在當前居民風險意識亟待加強的背景之下，保險的保障功能沒有得到進一步的鞏固，投保人倚重保險的投資功能，經常將保險投資收益率與存款、債權和股權投資等眾多理財渠道投資收益率比較，加劇了業務的波動性。
　　對比東亞地區保險產品，日本、中國臺灣等地以保障型產品為主，而中國內地保險產品以儲蓄性的投資型險種為主。截至2010年底，中國內地壽險業務的構成情況是：傳統壽險產品占比為9%，投資型保險產品占比為83.2%，短期意外和健康險占比為7.8%，投資型產品占據絕對地位。就日本而言，盡管其產品的分類口徑與中國內地存在差異，但日本醫療和癌癥保險占比之和接近40%，因此日本保險產品結構說明了其高保障性的特征。
　　從亞洲壽險業高度發達的臺灣地區來看，按照風險種類來劃分，其產品結構和中國內地相似，但按照傳統型和投資型產品占比的情況看，兩地差異懸殊：臺灣傳統型壽險產品占比超過80%，投資型產品占比不到20%，而中國內地則相反。
　　中國內地、日本和中國臺灣地區的壽險業產品結構的對比可以看出，成熟市場消費者具有良好的保險保障意識，相比之下中國內地居民對保險的保障功能重視不夠，保險產品以投資型產品為主，利率變動對保險投資回報率的影響較大，從而也加大了壽險業務增長的波動性。
　　監管政策的變化往往給行業的發展一個突然的沖擊，近年來對行業影響較大的政策變化，一是2009年會計政策的調整，二是2010年底的銀保渠道規范新政。會計政策調整之后改革了會計準備金的計提方法，大大釋放了行業利潤。銀保新政要求撤銷保險公司員工駐點銷售、規定保險與銀行“一對三”的銷售模式。盡管2011年3月出臺新規定，不再限定“一對三”銷售模式，但銀保新政出臺近一年來，保險公司銀保業務明顯受挫，增速大幅下降，從而影響了行業保費的平穩增長。
　　新政當季，銀保保費僅300億元，同比下降59.8%，2011年一季度降幅略有收窄，但仍呈現負增長，二、三季度銀保業務仍處于負增長狀態。盡管今年以來銀保業務增速的下降，很大程度上歸因于緊縮背景下其他理財渠道的替代，但不可否認銀保新政的影響尚未消化殆盡。
　　
　　發展潛力和空間較大
　　目前中國壽險保費規模國際排名第5位，全球市場份額為5.7%，與美日等發達國家相比存在較大差距；從保險密度和深度指標來看，中國內地壽險業發展程度遠低于發達國家和地區。
　　歐洲商業壽險發展程度高，與其發達的經濟水平以及完善的社會保障體系有關；亞洲，尤其是臺灣、香港和日本等地壽險業高度發達，主要與當地經濟發展水平以及亞洲人喜好儲蓄的習慣有關。
　　結合中國內地以及中國臺灣、日本、英國、美國等地不同經濟發展階段的壽險業增長情況，得出如下結論：
　　1.日本、英國和美國壽險業基本走完高速發展，進入低增長；中國臺灣壽險業取得了30年爆發式增長，隨著經濟增速的放緩，壽險保費增速下降，但2000年壽險深度超過7%以來的10年間，壽險總保費仍贏得了14%的復合增速。
　　2.結合經濟發展水平來看壽險業的發展，中國當前壽險業的發展水平僅相當于英美20世紀50年代甚至更早時期、日本70年代初、臺灣80年代的壽險業發展水平。
　　中國目前經濟仍處于較快的發展通道之中，過去25年里，中國名義GDP復合增速為16.4%，壽險業獲得了36%的復合增長，最近10年內，中國經濟依然保持較快增長，名義GDP復合增長速度為14.9%，壽險保費復合增長為27.5%。
　　參照中國臺灣和日本等亞洲地區的壽險業發展路徑，在中國內地經濟依然保持較快增長，壽險滲透率低的背景之下，未來仍將是壽險業保持較快增長、滲透率不斷提升的過程。
　　
　　需求尚未集中爆發
　　持續近一年的保費增速下降是否意味著中國壽險業從此進入低增長區間，關鍵在于判斷壽險業需求的根本決定因素：中國的社會保障需求及經濟的未來走勢。
　　2010年底，中國城鎮和農村社會養老保險的參保率分別僅為38.6%和15.2%，城鎮參保人人均養老基金累計結余為7070元，農村參保人均僅為412元，可見當前中國社會養老保障水平之低。
　　從醫療保險來看，截至2010年底，4.3億余人參與城鎮基本醫療保險，8.36億人參與新型農村合作醫療制度，參保率水平較高，但是積累的保障基金規模小，新農合存在籌資規模小、報銷比例低等種種問題，難以切實解決居民的醫療和健康保障需求。
　　
　　另一方面，中國在2000年前后進入老齡化社會，且2000年以來10年間老齡化速度加快，65歲及以上人口占比提升了近2個百分點。預計到2020年，中國60歲及以上老年人口將達到2.48億，老齡化率達到17.17%；2021年-2050年是中國加速老齡化階段，到2050年老年人口將達到4億，老齡化程度推進到30%。
　　中國老齡化的速度大大快于發達國家：65歲以上老年人占比從7%提升到14%，發達國家大多用了45年以上的時間，其中，法國用了140年，瑞典85年，澳大利亞和美國79年，而中國只需27年即可走完這個歷程。老齡化發展勢頭迅猛將加劇整個社會的養老壓力，人口結構的進一步變化很有可能引發未來壽險需求的集中爆發。
　　根據興業證券的判斷，未來10年內中國經濟仍將保持7%-8%的復合增速，結合對通脹水平的判斷，未來10年中國名義GDP將獲得12%左右的復合增長，據此測算：2011年中國人均GDP將突破5000美元，2017年超過10000美元，到2020年人均GDP將達到15000美元。持續較快的經濟增長將成為未來10年中國壽險業發展的不竭動力。
　　此外，政府社會保障制度的改革和政策傾斜往往能為商業保險的發展帶來新契機。
　　以臺灣地區為例，1984年臺灣“勞動基準法”確立了勞工保險制度，這是一種完全由企業承擔的給付確定型企業養老金制度，制度的設計和運行存在諸多弊端，鑒于此，臺灣當局自20世紀90年代開始進行改革，于2005年頒布了《勞工退休金條例》，新制度采用繳費確定制和個人賬戶，以個人賬戶的累積值確定退休金水平，也可使用年金保險制。這一政策及配套稅收刺激了臺灣年金保險的高速發展，2006年-2010年，年金保險保費復合增速高達53%，年金保險保費占壽險總保費的比重亦急劇攀升，從2006年的6.2%上升至2010年的22.8%。
　　為了充分發揮商業保險在完善社會保障體系當中的作用，各國財政往往給予保險公司和投保人一定的稅收優惠，包括對保險公司及投保人所實施的稅收優惠。從需求的角度，我們主要分析稅收政策對投保人支付保費、保險金給付以及累計利息部分的稅收待遇問題。
　　目前，在大多數國家和地區，保險金給付和累計利息無需繳稅，在許多國家和地區，包括西歐國家、美國、日本、韓國、中國臺灣等，由于人壽保費被視為養老金制度或社會福利制度的一部分，因此投保人為購買人壽保險支付的保費可以全部或部分稅前列支。稅收優惠有利于提高投保人購買人壽保險的積極性。
　　2009年，管理層明確提出，“鼓勵個人購買商業養老保險，由財政部、稅務總局、保監會會同上海研究具體方案，適時開展個人稅收遞延型養老保險產品試點?！眰€稅遞延養老保險，是指投保人在稅前列支保費，在領取保險金時再繳納個人所得稅，在于在購買保險和領取保險金的時候，投保人處在不同的生命階段，邊際稅率有較大的差異，從而對投保人而言是一種稅收優惠。個稅遞延能拉動居民購買養老險的需求，如果能盡早展開試點，從而逐步向全國鋪開，或將成為未來壽險需求爆發的催化劑。
　　日本壽險業的發展歷程顯示：上世紀70年代，日本名義GDP復合增速為12.7%，同期壽險保費復合增速為16.4%；80年代，日本名義GDP復合增速為6.2%，同期壽險保費復合增速為12.8%。臺灣地區上世紀80年代名義GDP復合增速為11.3%，同期壽險保費增速高達28%；90年代，名義GDP復合增速為8.7%，同期壽險保費增速依然保持在15%以上。
　　中國內地壽險業的發展程度約落后日本和臺灣等地30-40年，而在過去的30年或40年內日本和臺灣壽險業均獲得了高速增長，在預測中國內地未來10年名義經濟量依然保持在12%的復合增速的前提下，我們直觀的一個判斷是：同期壽險保費的復合增速將依然維持在15%左右。
　　假設到2020年，中國壽險深度達到3.2%（約相當于日本上世紀80年代初、臺灣90年代初的壽險深度水平），那么可以計算出中國內地未來10年壽險業保費復合增速為15.4%。因此，中國壽險業發展的黃金期尚未過去，未來較長一段時間內壽險保費仍將保持超經濟增長。
　　
　　作者為興業證券分析師