非公開增發玄機

　　上市公司為壯大發展，面向特定投資者非公開增發股份，如今已是常態。持有其股份的個人投資者甚至表示歡迎，而我對此心存懷疑。
　　假設某公司增發前總股份1000萬股，總價值V1為1億元，即每股價值10元，但市場價格5元，市值為5000萬元。這個市場價格表示價值嚴重低估。
　　現在，公司非公開增發股份10萬股，增發價格一般不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，為方便計算，假設增發價為5元，那么，新的特定投資者，付出50萬元獲得某些價值。
　　公司增發后，總價值為V2，那么每股價值就是V2/1010萬股，新的投資者獲得的價值為10×V2/1010，原來的未參與公開增發的投資者所擁有的價值變成1000×V2/1010。
　　非公開增發對象付出的現金50萬元，扣除發行費用后進入公司的現金賬戶。某些發行只是補充公司的流動資金，維持公司正常運營，某些發行則會將募集資金馬上轉變為新項目的投資。
　　對于前者，現金流入并不顯著影響原有價值，我將其看成自由現金流貼現的補充，對應到價值增加的部分，是V2=1億元+50萬元-發行費用。而對于后者，假設流入現金投資后，獲得超過社會平均利潤率的價值，對應到價值增加的部分，并假設其與初始投資額成正比關系，得到：V2=1億元+（50萬元-發行費用）/d，d為增發獲得的現金相對于增發投資新項目未來自由現金流貼現（即價值）的折扣率，簡稱為“增發投資折價率”。
　　假設發行費用為零，在前一種情況下，V2=1億元+50萬元；在后一種情況下，V2=1億元+50萬元/d。取d=1，則后一個公式可以覆蓋前面一個公式，表示在不存在增發投資較價值折價的情況下，公司所獲增發現金即其價值。
　　若要原投資者的利益不受損，則要求增發后擁有的價值大于增發前擁有的價值，即1000×V2/1010≥1億元。將V2=1億元+50萬元/d代入，得到5000萬元/1億元≥d，即：股價低估程度≥（增發資金/增發所得價值）。
　　這表示市值與實際價值之比要高于或等于增發投資折價率，在我們的計算例子中，要求50