賣掉雨潤?

　　曾經風光無限的“雨潤模式”背后，是一大堆無法兌現的“空頭支票”。如今，這個并不專注的食品巨頭，已然引發了消費者、投資者和合作伙伴的集體憂慮。像牛根生一樣，接受央企中糧集團的收編，對于祝義材來說，可能是最好的選擇。但這宗秘密籌劃已久的交易，最終因為“價格”分歧，功敗垂成。
　　
　　9月初，初秋微涼，“中糧正在洽購雨潤”的消息，便已第一次傳到我的耳中。
　　當一位行業內的消息靈通人士，略顯神秘地向我透露這個所謂“特大新聞”時，老實說，我并未表現出應有的驚詫。
　　對于民營肉制品巨頭、香港上市公司雨潤食品(1068.HK)而言，過去的半年真可謂多事之秋：6月底，雨潤食品遭遇美國證券研究機構渾水公司(Muddy Waters Research)和海外對沖基金的聯手做空，4天之內，股價累計跌幅超過30％；之后，“過期肉”、“問題肉”等食品問題頻頻曝光，在連續遭遇重擊之后，9月下旬，雨潤食品的股價一度下跌至7.5港元／股，創下近3年以來的新低。
　　而更早的5月，長期以來一直為雨潤食品利潤增長做出重要貢獻的“政府補貼和負商譽收入”，已成為媒體集中抨擊的目標。渾水做空雨潤食品的研究報告，聚焦的核心問題便是其“依靠巨額政府補貼增厚業績”的商業模式。
　　此前備受贊譽的“雨潤財技”，似乎已經走到了窮途末路。
　　在過去相當長的一段時間內，憑借雨潤食品這頭現金奶牛，雨潤集團創始人、董事會主席祝義材，一直在為集團旗下的地產、零售、物流等業務輸血。很多時候，他更像是一個財技高手而非實業家。但當造血奶牛自身難保，相比艱難經營以求轉機，賣掉雨潤食品，似乎是一個更好的選擇。
　　恰恰在這個時候，擁有雄厚資金實力，并在肉制品行業早有布局的央企中糧集團，將對雨潤食品的濃厚興趣，轉化成了實際的行動。而要為雨潤模式打上“補丁”，中糧似乎也是最好的選擇。可以類比的情景是，2009年7月，中糧聯手厚樸基金，成功抄底了接連遭受“三聚氰胺事件”和“資金短缺危機”打擊的蒙牛乳業(2319.HK)。巧合的是，蒙牛乳業同樣是一家香港上市公司。
　　上述消息靈通人士稱，“中糧洽購雨潤”的消息，在渾水公司6月發布做空報告后不久就已傳出，“在業內已經傳了有一段時間了”。
　　不過，在獲得外界關注之前，這場隱秘進行的收購戰，已然偃旗息鼓。
　　10月初，一位雨潤食品內部人士向我證實了“雨潤與中糧的接觸”，但他同時表示，雙方的談判已經破裂。據其透露，中糧與雨潤的談判“一度接近終點”，中糧集團“甚至已經擬定好了雙方合作的各項條款”，但最終，祝義材沒有在合同上簽字，原因是，中糧給的條件“太苛刻”了。而所謂“條件苛刻”，很大程度上與中糧出價過低有關。
　　當我把這個消息轉述給一位長期關注雨潤的私募人士時，他驚愕了一下，然后一拍腦袋作恍然大悟狀，大嘆：“原來如此!原來如此!”
　　此前的9月3日，雨潤食品向“若干董事及集團雇員”授出8340萬股新股購股權，行使價18.04元。其中，3095萬股授予公司執行董事祝義亮(雨潤食品CEO，祝義材之弟)、馮寬德、葛玉琪及俞章禮。這也是雨潤史上規模最大的一次期權派發。
　　當時，該私募人士對派發原因一直不解。但“中糧洽購雨潤”的消息，讓他找到了一個很好的解釋：授出如此大數量的購股權，很大可能就是，作為董事局主席的祝義材，在賣掉雨潤食品之前，“要給以前的團隊和弟兄一個交代”。
　　盡管此前的談判最終失敗，但與中糧集團的接觸，已經釋放出“祝義材有意以合適價位出售雨潤食品”的信號。接下來的問題便是，雨潤，是否以及何時會成為下一個蒙牛?
　　
　　搞定地方國企
　　
　　在中國肉制品市場上，雨潤與雙匯齊名，同為該行業的兩大巨頭。但這兩巨頭無論是產品結構還是發展路徑，卻截然不同。
　　1993年，祝義材在江蘇南京成立了南京雨潤肉食品公司，主要業務為生產低溫及高溫肉制品，目標市場為華東區域。
　　當時，國內肉制品企業基本以生產高溫肉制品為主。公開資料顯示，雙匯、舂都、金鑼三大巨頭壟斷了當時高溫肉制品市場80％以上的份額，競爭激烈。眼光獨到的祝義材將雨潤的市場重心，放在了尚屬空白但潛力巨大的低溫肉制品市場，異軍突起。
　　之后，隨著業務的發展，擴充產能成了雨潤的當務之急。更重要的是，由于低溫肉制品以及冷鮮肉、冷凍肉的銷售半徑問題，雨潤要實現全國性銷售，就必須在各地建立生產基地。而這，也意味著大量的資本投入。
　　祝義材是精明而又幸運的。1996年，在南京市政府的支持下，雨潤以“零對價”成功并購了曾是國家一級企業的南京罐頭廠。借此，雨潤不僅無償獲得了生產用地、廠房，以及“豐富經驗的技術人員及管理人員”，更“為公司奠定快速擴充發展業務的模式”，即“并購國企”的獨特擴張模式。
　　直至雨潤食品2005年10月香港上市之前，祝義材已相繼在江蘇、安徽、四川、河北、遼寧、黑龍江等地，收購了11家地方國企。而上市之后至今，雨潤食品又完成了15宗收購，足跡進一步擴張至湖北、湖南、江西、山東、河南、吉林等地。
　　在上世紀90年代國企改制重組的大背景下，各地政府為促進就業，拉動經濟發展，往往會“以低于凈資產甚至零對價的方式”出售國有企業。而在這個過程中，祝義材發現了更為便捷的獲利途徑——負商譽。
　　雨潤食品在財報中解釋，商譽(負商譽)于收購附屬公司及聯營公司時產生，是收購成本“超出”被收購資產公允價值的部分。若超出部分為正數，也即“溢價收購”；若超出部分為負數——收購成本低于被收購資產的公允價值，在雨潤食品當期的財務報表中，差額部分將被“即時確認”為凈利潤，此之謂“負商譽”。
　　據雨潤食品招股說明書的披露，在上市的前一年(2004年)，其以合計代價1720萬元收購了哈爾濱肉聯廠、開封肉聯廠、廣元川北肉食品加工廠等三家地方國企，三者以市場公允價值評估作價4049萬元，但雨潤支付的收購成本僅為1720萬元，其間2329萬元的差額，被確認為雨潤因收購產生的“負商譽”，一次性計入當年損益(凈利潤)。2004年全年，雨潤食品的凈利潤為人民幣1.69億元，“負商譽”占比13.8％。
　　雨潤食品歷年財報顯示，2006年至2010年，其獲得的“負商譽”收益分別為0.39億、0.5億、1.93億、1.19億和1.86億港元。值得注意的是，2011年上半年，這一數字為0。
　　通過收購地方國企進行擴張的模式，不僅給雨潤食品帶來了巨大的“負商譽”收益，地方政府為了吸引雨潤食品的收購，還給予其各種財政補貼。相比僅在財務報表上體現的“負商譽”，真金白銀、數額更大的政府補貼，對雨潤食品來說更為實在。
　　一位熟悉雨潤操作模式的專業人士，曾給我私下介紹過雨潤獲取政府補貼的多種形式。
　　其一是，土地價格的返款：在兼并收購一個項目前，雨潤會與地方政府約定一個買地的價格，雨潤將買地款支付給地方政府。項目啟動后，地方政府返還約三分之一的款項給雨潤，在廠房建成并全部投產后，剩余部分買地款也會返還給雨潤，這些返還的款項，均被計入“政府補貼”項目下。其二，由地方政府出資的農產品產業化支持基金，對大項目的支持基金可以達到上億元，一般的項目也在1000萬元以上。第三種方式便是，提供貼息貸款。
　　“這三部分加起來，雨潤一個項目投下來，基本可以做到不花錢。”這位人士的話，當時的確讓我很有些驚訝。不過，2011年8月，對“雨潤投資3億元的黑山屠宰項目”的舉報，證實了上述說法：雨潤被指出不僅無償拿地194畝(2009年估值4850萬元)，還獲得政府補貼4000萬元，政府貼息貸款5000萬元。
　　對于雨潤和雙匯的擴張模式，業內有兩種直觀的描述方式：前者是“農村包圍城市”，后者則是“城市包圍農村”。即雙匯一般是在省會城市建工廠，而雨潤則偏向于區、縣以及規模較小的地級市。
　　在雨潤內部，這被稱為促進就業的“百千萬工程”。雨潤在一份材料中寫道：“除了參與各類慈善活動外，雨潤積極參與光彩事業，在落后地區投資建廠，幫助貧苦地區農民增收致富。目前，雨潤已經在全國28個省市自治區投資建廠，其中不少是在‘老、少、邊、窮’地區。”
　　但在很多業內人士看來，雨潤之所以進軍縣一級市場，“圖的就是政府補貼”。“招商引資壓力下，小城市更容易給出各種優惠。如果在上海，你覺得政府有可能返還土地款嗎?”一券商研究員反問道。
　　2004年，雨潤食品赴港上市前一年，其獲得人民幣5530萬元的政府補貼，在當年凈利潤(1.69億)中占比高達32.7％。2005年至2010年，雨潤食品獲得的政府補貼分別為0.13億、0.37億、1.23億、0.99億、4.26億、7.13億港元。2011年上半年，其獲得的政府補貼仍高達3.58億港元。
　　而雙匯發展(000895.SZ)2010年報顯示，當年，其獲得3301萬元人民幣的政府補助，包括無公害化補貼、生豬產業化項目補貼、優勢企業扶持資金等，僅為雨潤的1／20左右。
　　瑞銀證券的一份研究報告指出，2002年至2010年上半年，雨潤食品共獲得政府撥款12億元，相當于新增的屠宰能力中，每頭豬可獲得57元的政府補貼資金。
　　
　　上市公司輸血
　　
　　政府補貼和負商譽，是上市公司雨潤食品從“雨潤模式”中獲得的直接收益。但對于祝義材來說，雨潤集團可能才是更重要的根基。畢竟，目前，他僅持有雨潤食品四分之一的股權。
　　在雨潤食品憑借“輕資產模式”四處攻城略地之時，祝義材發現了其與雨潤集團之間巨大的“協同效應”。
　　土地資源，首先得以為雨潤集團所用。一位曾任職雨潤中uFnqwifecdOYD5c4n93dCg==層的人士曾對媒體透露，雨潤食品擴張，主要是通過收購兼并各地倒閉的食品加工廠和肉聯廠。這些廠家一般位于以往的城市郊區，但隨著城市化進程推進，逐漸變成了副中心區域。在政府規劃中，這些地塊已不適合做工業廠房，所以，相當部分的土地要進行變性。因為使用權歸屬雨潤，地方政府往往會在土地變性以及之后的歸屬上，給這個重點扶持企業大開方便之門。這位人士稱，不少雨潤食品獲得的土地已經改變性質，被雨潤集團用于商品房開發。
　　這些土地，除了可以直接用于房地產開發，還是雨潤融資的最好“抵押品”。并且，在抵押過程中，這些土地還獲得了重新估值的機會。2002年、2003年和2004年，通過物業及土地使用權抵押，雨潤食品分別從銀行獲得了9500萬元、7700萬元及21100萬元的貸款。而這些抵押品的賬面價值，僅分別為5460萬元、3008萬元和11264萬元。
　　而掌控大量現金流雨潤食品，也為包括房地產在內的雨潤集團其它業務，提供了源源不斷的資金支持。
　　雨潤食品招股說明書顯示：2002年、2003年、2004年及2005年一季度，其“應收關聯公司款項”(非有關貿易)分別為人民幣5850萬元、3.549億元、12.57億元及18.457億元。此等“應收關聯公司款項”為“無抵押及免息”。應收關聯公司款項大幅上升，是由于，大部分資金向祝義材及其家族所擁有“除冷鮮肉及冷凍肉及深加工肉類業務以外”的業務墊支，有關業務于2004年大幅擴充。
　　市場普遍認為，以“往來款”的形式，從雨潤食品獲取大量資金的“祝義材家族其他業務”，就包括房地產。
　　2002年5月，祝義材注冊成立了江蘇地華房地產公司，同年，其還收購南京河西地產綜合開發公司，正式進軍房地產業務。
　　目前，江蘇地華的業務以住宅為主，城市綜合體為輔。該公司旗下擁有40余家分公司，開發項目遍及江蘇、安徽、遼寧、黑龍江、陜西等多個省市。值得注意的是，雨潤房地產項目的投向，與其食品產業的擴張版圖，高度重疊。
　　祝義材于2005年收購的商貿類上市公司南京中商(600280.SH)，也是其經營房地產業務的重要平臺。截至2010年底，南京中商共擁有11家百貨門店，其中兩家在南京，合計經營面積48萬平方米，均為自有物業。同時，其還擁有8個地產子公司，儲備建筑面積218萬平方米。雨潤集團的4個重要的城市綜合體項目，如徐州中央國際廣場、淮安雨潤中央新天地、宿遷國際購物廣場、泗陽雨潤新天地等，也均已并入南京中商。
　　此外，雨潤在“兩山一湖一海”(黃山、九華山、千島湖、海南)開發區域中，分別擁有一個大型高端旅游地產項目，總投資超過200億元，物業類型均包括運動休閑、住宅、星級酒店等。
　　在新一輪房地產調控當中，房地產公司在土地資源、貸款的獲取上，受到的限制越來越嚴。而農業，尤其是產業拉動能力強大的肉制品加工業，卻受到國家的大力扶持——土地優先、貸款貼息，甚至是直接的稅收減免和政府補貼。
　　于是，除了由雨潤食品主導的肉制品項目，最近幾年，雨潤集團還開始在不少二線城市建造以農副產品為主題的、規模可觀的大型物流交易平臺。
　　雨潤區域投資總經理趙華煊公開表示，2010年，雨潤根據國家《農產品冷鏈物流發展戰略規劃》，在全國九大物流區域、21個節點城市，布局“三三三”發展戰略。所謂的“三三三”就是，在全國30個省會城市建設雨潤農副產品全球采購中心，在300個地級市建設雨潤農副產品物流配送中心，在3000個縣域建設雨潤農副產品種養生產基地。
　　“根據這個發展戰略，我們在2015年要在全國15個省會城市，布局雨潤農副產品全球采購中心的平臺。”趙華煊稱。
　　據不完全統計，過去兩年間，雨潤地產至少達成了4個超大型的農副產品采購中心的投資協議，分別位于廣東中山、陜西西安、天津東麗區和遼寧沈陽，意向總投資額高達420億元，平均單個項目的投資均在100億元以上。
　　這種一擲百億的大手筆投資，進一步迎合了各地政府招商引資的熱情，雨潤集團獲取土地也愈發容易。
　　事實上，上述采購中心的建設用地中，均包含著不少商住配套土地。如雨潤西安農副產品全球采購中心3000畝土地中，就包括9萬平方米的星級酒店和28萬平方米的配套商業。沈陽雨潤農副產品全球采購中心，亦是如此。
　　而在中山，除了全球采購中心，雨潤還得以參與當地岐江水岸商城綜合開發項目，總投資100億元，建筑面積達230萬平方米；在天津，在連續興建兩個產業基地后，當地政府已明確表示，歡迎雨潤引入其旅游、商貿、城市綜合體等產業。
　　雨潤集團官方資料顯示，2010年，其業務版圖已覆蓋食品、房地產、物流、百貨、旅游、金融等產業，當年實現營業額人民幣647億元，而雨潤食品的營業額僅為人民幣183億元，占比28.25％。
　　而2004年，雨潤食品上市前一年，作為“國家級農業產業化重點龍頭企業”的雨潤集團，實現營業額人民幣79.5億元。其中，與肉制品業務相關的核心業務(后進入雨潤食品)，實現營業額人民幣25.93億元，占比32.62％。
　　也就是說，在雨潤食品上市之后，雨潤集團其他業務的擴張，比肉制品業務更為迅猛。
　　
　　空頭支票危機
　　
　　隨著雨潤的盤子越來越大，其間已時時隱現泡沫。
　　早在一年多前，我就開始定期關注雨潤的最新投資。只要在百度新聞上搜索“雨潤”、“投資”兩個關鍵詞，就會發現，幾乎每個月都有1個，甚至兩三個“雨潤在全國各地投資養殖、加工廠以及物流采購中心”的消息，投資額從10億至100億元不等。
　　2011年6月至9月問，短短4個月時間，僅雨潤集團對外宣布的“物流采購中心簽約或開工項目”就有5個，分別為投資86.2億元的黑龍江雙城果蔬、綠色(有機)凈菜物流基地，總投資60億元的陜西榆中縣蘭州食品采購中心，投資102.09億元的石家莊雨潤農產品全球采購中心，總投資88億元的武漢現代化特大型花卉全球采購中心，以及投資80多億元的哈爾濱雙城雨潤農副產品全球采購中心。
　　粗略算來，僅這5個項目，雨潤集團未來的總投資就高達人民幣410多億元。根據雨潤集團網站信息，2010年，集團實現營業額人民幣647億元。而同年，雨潤集團還簽下大約570億元的投資項目，比其2009年全年的營業額(450億元)還要高出100多億元。
　　看到這些越來越密集、投資金額越來越“宏大”的項目時，難免讓人為雨潤和祝義材捏一把汗：即使土地免費，加上政府補貼，雨潤要完成這些項目，也需要幾百億的真金白銀，錢從哪里來?
　　抑或，雨潤所謂的“大手筆投資”，更多是鏡花水月，是開給地方政府的“空頭支票”?如果是后者，雨潤在全國各地的大規模投資，是否已經危機暗藏?
　　事實上，“空頭支票”無法兌現引發的矛盾，已經在局部地區爆發。2011年以來，一份來自遼寧省肉類協會的矛頭直指雨潤的舉報信，開始在行業主管部門、業內企業以及媒體問四處投放，傳播開來。
　　該舉報信稱，雨潤為獲取政府補貼無償拿地，在遼寧投資項目26個，聲稱總投資229億元，占地近5000畝。但時至今日，雨潤集團在遼的多個項目卻遲遲未完工。
　　目前，雨潤在遼寧的下屬企業年屠宰生豬能力512萬頭，但實際年屠宰量只有約180萬頭，產能利用率僅35％。盡管如此，雨潤在遼寧在建、待建的生豬屠宰項目仍多達6個，建成后其總產能將增至每年1800萬頭。
　　除了對圈地以及投資不到位的指責外，遼寧省相關部門，還對“雨潤無序擴張打亂了全省的生豬屠宰規劃格局”也頗為不滿。
　　舉報人強調稱，雨潤集團的生豬屠宰項目往往“虛報項目投資額”，涉嫌騙取國家補貼，屬于“宰豬當前鋒，磚頭(房產)在后面”。
　　同樣，在安徽太和縣，早在2007年7月，雨潤集團就與該縣政府簽署了建設年出欄種豬5萬頭項目的協議。根據協議，工程于2008年11月左右完工，但至今未全面完工。
　　這也已引起了阜陽市政府官員的重視。去年5月，阜陽市政府官員專程到太和種豬養殖基地調研時指出，“項目簽約已3年，但工程建設嚴重滯后，土地長期閑置，引起當地群眾強烈不滿和社會各界質疑，養殖項目的拖延實施，制約了雙方許多新的合作”。
　　盡管很多項目未能完工，但高速的產能擴張，已經讓雨潤在2010年擁有了3100萬頭的年生豬屠宰能力，“穩居世界首位”(雨潤集團網站語)。多位業內人士對我表示，雨潤實際年屠宰量為1500萬頭左右，產能利用率不足50％。而據其上市公司公布的數據，雨潤食品的產能利用率為67％。
　　“正常的企業，開工率應該要達到80％～90％才是正常的。”一位業內資深人士稱，在這種情況下，雨潤仍通過兼并、收購繼續擴張產能，意圖就在于從兼并、收購中獲得某些收益。
　　并且，過于迅猛的擴張，也加劇了雨潤食品的質量控制風險。
　　2011年以來，多家食品企業在媒體監督下折戟，雨潤食品也未能幸免，其“過期肉”、“問題肉”、“瘦肉精”等問題，也接連見諸報端。
　　5月，合肥一家五星級酒店在雨潤牌幾十元一根的方火腿中，發現了包裝塑料膜和金屬卡扣，質疑雨潤將過期火腿二次加工銷售。雨潤自查后稱，問題為“自動化生產線出現故障，封口鋁卡出現跳卡所致”。
　　9月，媒體報道稱，收到雨潤內部員工的舉報稱，雨潤食品下屬的河南雨潤北徐肉類食品公司，9月1日的一批產品被查出有“瘦肉精”殘留。當天，雨潤食品股價大跌16.13％。雨潤發布澄清公告稱，雨潤北徐公司的確發現一頭生豬“瘦肉精藥殘檢測呈陽性”，但已按正常流程對此生豬進行無害化處理。
　　而雨潤陜西渭南生秦肉類加工公司，則于6月被爆出，2011年初，該廠大量“問題肉”，在被查扣后又重新流入市場。與此前不同，雨潤此次以工廠停產的方式，默認了“問題肉”的存在。
　　值得注意的是，渭南生秦并非收購而來，而是由雨潤自己2007年投資設立的。當時的一份宣傳資料顯示：渭南生秦，廠區占地面積約260畝，總投資6億多元，是一個“年200萬頭生豬屠宰，及2萬噸肉食品加工項目”。
　　不過，雨潤食品2011年7月4日的公告稱，渭南生秦日屠宰量僅約400頭。以此推算，其年屠宰量不足15萬頭，與“年200萬頭生豬屠宰”相去甚遠。渭南生秦所在的渭南市經開區一位人士也證實，該項目盡管2007年已開建，但目前仍未完全達產。
　　在分析這一系列事件時，中投顧問食品行業研究員周思然認為，食品企業頻頻通過收購擴張，可能導致資源過度分散，資金得不到充分合理地應用，影響了原有產業及新產業的發展。在企業管理方面，由于經營者的精力有限，擴張也可能導致現有管理能力不足，最終導致質量問題頻發，為企業未來發展留下一些嚴重的后遺癥。
　　前述業內人士也表示，雨潤收購的很多企業價格非常低廉(雨潤食品2010年年報顯示，其當年新收購的3家企業中，2家的收購成本都在1萬港元左右)，一部分原因是由于政府招商引資心切，但客觀上也因為這些企業“在生產管理方面的軟硬件條件都很落后”，而四處出擊的雨潤，在收購這些企業后，也不可能有很多的精力進行改造升級，可能會留下一些隱患。
　　
　　中糧再度抄底
　　
　　雨潤模式長期累積的危機，最終于2011年6月下旬，在二級市場率先爆發。
　　彼時，美國證券研究公司渾水發表了一份有關雨潤食品的負面報告，進而引發對沖基金大規模地沽空雨潤。據一位了解渾水雨潤食品報告內容的人士透露，此次渾水對于雨潤的質疑有5點，主要就是此前媒體對于其政府補貼、負商譽、開工率不足等的指責。
　　6月23日前，雨潤食品股價仍在28港元／股上方，但之后，雨潤便一路下跌直至6月28日，最低一度跌至18.8港元／股。短短4個交易日，雨潤食品股價下跌30％，市值蒸發了167億港元。
　　8月17日，雨潤食品公布半年報。盡管其營業額與凈利均有大幅增長，但外界此前種種質疑，使雨潤再度連續下跌。8月19日，雨潤食品報收16.9港元／股。
　　更猛烈的下跌，發生在9月。9月26日，雨潤食品發布公告稱，根據8月、9月的營運數據，預期第三季利潤將同比減少。消息一出，脆弱不堪的股價再度大跌，9月27日，雨潤食品股價大跌30.51％，報收7.56港元，盤中還創出近三年的最低價，7.5港元／股。
　　前述私募人士，在雨潤身上嗅到了抄底的機會。
　　他給我算了一筆賬：以到9月中旬至10月中旬一個月區間分析，雨潤股價最低下探至7.5港元／股，最高不到14港元／股。如果以11港元／股的平均價計算，雨潤的市值約為200億港元。
　　目前，祝義材為雨潤第一大股東，持有雨潤25.76％的股權，第二大股東JP摩根持有8.9％的股權。在他看來，只要持有26％以上的股權，便可以成功控股雨潤，以此計算，代價僅為52億港元，即約42億元人民幣。
　　而在6月底遭遇做空之前，雨潤食品的市值超過520億港元，取得控股權的代價超過135億港元。
　　央企中糧，無疑也看到了這一機會。
　　事實上，致力于“打造全產業鏈”的中糧集團，一直希望成為國內最大的生豬養殖和加工企業。此前，中糧已經在國內生豬養殖和肉類加工展開布局，在天津、江蘇和湖北建立三大生豬基地。中糧集團資料顯示，目前年生豬出欄量約150萬頭。
　　2009年，中糧集團已以1.94億元的代價，收購全球最大的垂直一體化豬肉加工集團史密斯菲爾德在華的合資企業萬威客食品公司100％股權，并將其納入中糧集團肉食產業鏈發展計劃中。
　　今年6月，中糧又宣布與三菱商事株式會社、伊藤火腿株式會社、米久株式會社同投資100億元成立合資公司，在華從事肉雞、生豬養殖及肉類加工等業務。
　　在收購萬威客的簽約儀式上，中糧肉食公司總經理江國金表示，中糧要用510年的時間來做這個產業，“中糧所有進入的產業都是以領先企業為目標”。
　　而在肉制品加工業前兩把交椅已被雙匯、雨潤占據的情況下，中糧要想后來居上，最便捷的方式便是并購。身陷危機、股價大幅暴跌的雨潤食品，開始進入中糧的視野。
　　事實上，這或許不難讓你回憶起，中糧兩年前的那次成功抄底：2009年7月，中糧集團聯手厚樸基金，僅以港幣每股17.6元的價格、出資61億港元，收購了蒙牛乳業20％的股權，成為第一大股東。
　　當時的蒙牛，也是四面楚歌。2008年的“三聚氰胺”事件，已經使蒙牛的經營遭遇滑鐵盧，公司訂單大跌，加上撤銷下架產品，以及在處理原奶和恢復產品銷售宣傳活動時產生的成本，蒙牛乳業2008年虧損4.617億港元。當時，據估計，為了維持市場地位、恢復市場、支付原奶成本等，蒙牛乳業的資金缺口高達人民幣20億至30億元。
　　而在中糧入主之后，蒙牛乳業面臨的各種風險，很快消弭于無形。當時，媒體報道稱：“這一被看作是具有歷史意義的商業并購事件，不僅彰顯了中糧集團進軍乳企的決心，更為早前遭遇危機的蒙牛帶來新的發展契機。”
　　2011年7月，中糧再度出資36億港元，增持蒙牛乳業至28.04％。借此，蒙牛乳業創始人牛根生全身而退。
　　牛根生的選擇，被很多人視為“聰明”之舉。雖然，中國改革開放30多年來，民營企業已不斷成長壯大，不過，在特殊的市場環境下，民營資本在與國有資本的競爭中，仍天然處于劣勢地位，國有企業在聲譽、融資、政策等方面獲得的政府支持，都是民營資本所不能比擬的。在中國乳制品行業中，蒙牛乳業面對的三大主要競爭對手，均是國有企業。或許，牛根生已經意識到，在食品這個高風險行業，央企中糧才是與伊利、光明、三元相稱的對手。
　　現在，中糧已將狩獵的目光，轉向了肉制品行業。
　　事實上，今年3月，在雙匯陷入“瘦肉精”泥淖，市場受阻、股價大跌之際，業界當時亦有“中糧有意收購雙匯”的傳言。但當我向雙匯內部求證“中糧洽購”一事時，遭遇了否認。
　　在雙匯逐漸擺脫危機之后，在中糧看來，雨潤或許是下一個優質的收購對象：價格低廉，并且，公司處境不斷惡化。更重要的是，中糧曾表示，希望發展成為“低溫肉制品的領袖企業”，而雨潤的業務重心和優勢正是“低溫肉制品”。
　　9月26日，在預告“第三季利潤將同比減少”時，雨潤食品解釋稱，“下跌，主要由于過去數月媒體的持續負面報道，導致消費者信心受到動搖，加上原材料(特別是生豬)成本大幅上漲，影響消費者購買意欲，集團轉嫁成本難度增加，董事會預期，有關負面因素有機會繼續影響第四季業務”。
　　這番話，讓一直力挺雨潤的各大投行也不再“淡定”了。大摩隨即表示，由于負面新聞及行業困難情況，雨潤近期在惡化的營運中缺乏清晰度，目標價由每股33.5港元大削逾70％至7.4元，評級由“增持”降至“與大市同步”。
　　來自雨潤內部的消息稱，在此前中糧與雨潤的接觸、談判中，鼎暉起了牽線搭橋的作用。資料顯示，2005年3月，鼎暉聯手高盛，與新加坡政府投資基金(GIC)聯合向雨潤食品投資了約7000萬美元。目前，鼎暉投資董事總經理焦樹閣(焦震)，仍擔任雨潤食品非執行董事一職。
　　盡管，與中糧的談判最終破裂，但這已讓外界得以窺見祝義材“有意以合適價位出售雨潤食品”的意愿。
　　前述行業內人士分析說，房地產，才是祝義材目前投入主要精力的業務，肉制品加工，對于祝而言，正如媒體質疑的一樣，更大程度是“拿地、獲取政府補貼、建立政府關系的渠道”。而2011年以來，媒體對于這種手法的集中曝光，以及渾水的做空，已讓雨潤的這條成功路徑難以為繼，甚至，還留下了一堆空頭支票，需要兌現。
　　從財務的角度來看，祝義材亦有理由從肉制品行業全身而退。機構研究報告顯示，雨潤食品過去5年來的毛利率為15％，凈利率為11％(其中，飽受爭議的政府補貼和負商譽，一度占據了近三分之一的份額)，但2010年，該公司毛利率仍出現下滑。相比之下，雖政府大力調控，但南京中商的房地產業務，去年的毛利率仍高達29％。
　　未來，在雨潤食品之外，在雨潤集團的其他業務中，祝義材仍可以找到“新的經濟增長點”。
　　甚至，以各種“農副產品全球采購中心”替代“肉聯廠”，他仍有機會與那些“求資若渴”的地方政府繼續合