收購雅虎與馬云的算盤

　　馬云或許僅僅需要一個(gè)能夠保障他掌控阿里巴巴控制權(quán)的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)。
　　
　　9月7日，雅虎CEO卡羅爾·巴茨遭電話解雇，雅虎董事會(huì)宣布其CFO蒂姆·莫斯(Tim Morse)擔(dān)任臨時(shí)CEO。消息傳出后，雅虎股票幾小時(shí)內(nèi)大漲6％。除了華爾街資本掮客們，同樣看好這一消息的似乎還有馬云。不久，馬云成為雅虎CEO熱門人選，而他在楊致遠(yuǎn)母校斯坦福的演講中，不忘奚落一番京東，也聰明地拋出了一個(gè)巨大的煙霧彈：阿里巴巴集團(tuán)對(duì)于收購雅虎“非常感興趣”!
　　三十年河?xùn)|，三十年河西，商業(yè)世界尤其互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域云譎波詭，秩序的顛覆有時(shí)只需7年的時(shí)間。2005年，雅虎以“10億美元+雅虎中國(guó)”的砝碼“娶”走阿里巴巴集團(tuán)40％的股權(quán)與35％的董事會(huì)投票權(quán)，如今，輪到阿里巴巴說要收購雅虎了。
　　收購雅虎或許只是馬云放出的煙霧彈。對(duì)于他而言，醉翁之意不在酒，在乎此刻雅虎持有的阿里巴巴39％股權(quán)及其董事會(huì)的兩個(gè)席位。據(jù)2005年的收購協(xié)議，2005-2010年9月，阿里巴巴董事會(huì)由馬云等高管兩個(gè)席位、雅虎一個(gè)席位、軟銀一個(gè)席位組成；2010年10月之后，雅虎將增加一個(gè)席位。這意味著，馬云隨時(shí)有可能失去阿里巴巴董事會(huì)的控制權(quán)。
　　時(shí)間回到2009年3月，巴茨上臺(tái)之后，與馬云第一次在雅虎總部見面，巴茨當(dāng)著馬云下屬的面毫不猶豫地?cái)?shù)落馬云，“我想直截了當(dāng)?shù)卣f，這關(guān)系到我的聲譽(yù)，我希望你能從中國(guó)雅虎網(wǎng)站上把雅虎的名字去掉”。巴茨的上臺(tái)宣告了阿里巴巴與雅虎的蜜月結(jié)束。同年10月，阿里巴巴10周年慶典，美國(guó)雅虎毫無預(yù)警出售了阿里巴巴集團(tuán)1％的股權(quán)，套現(xiàn)1.5億美元。
　　毫無疑問，雅虎的衰落，對(duì)于馬云而言是件好事情。按照規(guī)定，雅虎倘若要出售阿里巴巴股份，必須提前15天告知。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，雅虎市值僅在200億美元左右，其最有價(jià)值的資產(chǎn)是日本雅虎與阿里巴巴股權(quán)。按照雅虎中國(guó)前總經(jīng)理謝文的說法：在某種程度上，美國(guó)雅虎已經(jīng)淪為一個(gè)擁有大量亞洲資產(chǎn)的資本符號(hào)，而不再是一個(gè)具有無限想象力的互聯(lián)網(wǎng)公司，出售不是懸念。
　　目前雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅控制不到10％的雅虎股份，楊致遠(yuǎn)3.63％，費(fèi)羅5.90％。雅虎最大的兩家股東Legg Mason和Capital Researchand Management Company各占8.7％和7.6％左右，剩下大部分股份在華爾街手里。在華爾街眼中，如果雅虎業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，他們很可能拋出股票收回投資。因?yàn)樗麄冴P(guān)心的永遠(yuǎn)是價(jià)格、價(jià)格，還是價(jià)格。
　　有趣的是，在馬云高調(diào)表示對(duì)收購“非常感興趣”的同時(shí)，楊致遠(yuǎn)也一再表示，有意使雅虎私有化。從雅虎股權(quán)構(gòu)成來看，股權(quán)更多落在了機(jī)構(gòu)投資者的手中，投資者唯一的訴求是不放棄任何增值機(jī)會(huì)，大賺一筆。在楊致遠(yuǎn)、馬云以及華爾街的“三國(guó)演義”中，楊致遠(yuǎn)不甘放棄雅虎，馬云不甘阿里巴巴拱手予人，而機(jī)構(gòu)投資者更愿意看到股票升值。
　　盡管遭到資本市場(chǎng)的拋棄，雅虎依舊是美國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)媒體公司。分析雅虎的美國(guó)資產(chǎn)，它在財(cái)經(jīng)、娛樂、體育幾方面的資訊上依舊占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)首位，而雅虎郵箱也是美國(guó)人使用最多的郵箱。在搜索市場(chǎng)上，雅虎與微軟Bing合作，兩家分別占據(jù)16％、15％的市場(chǎng)份額。它還有日本雅虎、雅虎中國(guó)與阿里巴巴。
　　考慮到采取現(xiàn)金交易的方式容易導(dǎo)致高額的利得稅收，使投資者利益受損，而安全問題(比如雅虎郵箱)也會(huì)使美國(guó)政府可能在交易中設(shè)置障礙，因此交易可能由私募牽頭，進(jìn)行資產(chǎn)分拆而完成。譬如私募牽頭聯(lián)手整體收購雅虎，雅虎門戶剝離，楊致遠(yuǎn)進(jìn)行私有化，日本雅虎與阿里巴巴股份由于稅率偏低可以進(jìn)行回購。雅虎包括門戶、郵箱的媒體資產(chǎn)對(duì)馬云吸引力并不大，整體收購雅虎，頂多能夠給阿里巴巴一個(gè)國(guó)際品牌的光環(huán)，增加馬云的世界知名度。其實(shí)雅虎美國(guó)業(yè)務(wù)中，唯一能夠與阿里巴巴電子商務(wù)結(jié)合緊密的莫過于它的搜索。
　　此前，銀湖、DST、淡馬錫、云峰基金等金融機(jī)構(gòu)以16億美元價(jià)格接受了5％的阿里巴巴員工持股。這件事，其實(shí)可以看做阿里巴巴回購股份的一次預(yù)演：一方面，馬云以此向手握雅虎股權(quán)的華爾街金融大鱷們示意，阿里巴巴集團(tuán)整體估值在320億美元左右，而雅虎持有阿里巴巴股份資產(chǎn)的估值大約在125億美元左右；另一方面，對(duì)于管理層和員工持股比例，馬云一直十分敏感，此次愿意減少5％的股份給投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于不差錢的阿里巴巴集團(tuán)而言，這或許只是投石問路，向銀湖、DST、淡馬錫以及云峰基金示好，成為與他們合作收購雅虎的一個(gè)開始。
　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，阿里巴巴B2B上市公司目前擁有200億元人民幣的現(xiàn)金儲(chǔ)備，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司現(xiàn)金儲(chǔ)備最充分的企業(yè)。但200億元人民幣相對(duì)于雅虎市值只是小巫見大巫——雅虎目前市值約200億美元，如果溢價(jià)50％，整體收購雅虎至少需要300億美元的資金。同時(shí)，要保障阿里巴巴集團(tuán)資金的健康周轉(zhuǎn)，馬云應(yīng)該不會(huì)自己出資太多，更多依仗的是淡馬錫、DST這些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)。從國(guó)家政治看，國(guó)際化投資機(jī)構(gòu)收購美國(guó)雅虎，具可操作性，也更容易獲得批準(zhǔn)。
　　3年前，一心要?dú)⑷嘶ヂ?lián)網(wǎng)的微軟曾提出每股33美元或總額475億美元收購雅虎，不過，此舉遭到了雅虎董事會(huì)與楊致遠(yuǎn)的拒絕。對(duì)于掌握雅虎大量股權(quán)的華爾街資本家們來說，雅虎的命運(yùn)無關(guān)重要，只要有人報(bào)出能夠說服他們的價(jià)格。
　　10月17日接受采訪之時(shí)，馬云一再表示，他已為阿里巴巴找到了金主，大約200億美元資金儲(chǔ)備。按照目前雅虎近200億美元市值及50％溢價(jià)來算，整體收購雅虎要300億美元，這與微軟3年前的475億美元相去甚遠(yuǎn)，300億美元能夠打動(dòng)這些人嗎?
　　當(dāng)然，對(duì)于馬云而言，整體收購雅虎不但需要耗費(fèi)巨資，除了搜索，雅虎資產(chǎn)對(duì)于阿里巴巴業(yè)務(wù)并沒有太大的協(xié)同性，所以，馬云以及阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)們所追求的可能僅僅是一個(gè)能夠保障他們掌控阿里巴巴控制權(quán)的合理股份或結(jié)構(gòu)。
　　有趣的是，最近，阿里巴巴集團(tuán)旗下的中國(guó)萬網(wǎng)正積極籌備上市，大約籌集1億～3億美元，而馬云最近也表示，淘寶商城不會(huì)獨(dú)立上市，今年不會(huì)上市，明年也不會(huì)。這一言論的背后，可以視為馬云宣布“對(duì)收購雅虎非常感興趣”的最壞打算：即便不能回購阿里巴巴的股份，他和他的團(tuán)隊(duì)依舊是這家公司最佳的管理者，有足夠的能力讓華爾街機(jī)構(gòu)手中的雅虎股票升