黃金價格趨勢與投資策略

2010年國際黃金市場發展趨勢向好，黃金戰略價值不斷提升，其價格受到技術規律、結構分布和政策戰略的推助。經濟全球化使得世界經濟和國際金融發生了實質性的變化，基礎生產型環境已經轉向資本投資型態勢，進而呈現出規律性、傳統性和結構性的巨大變異。同時，金融危機的概念、形式和影響也有了極大的變化，傳統金融危機與現代金融危機的比較基礎、原因和前景都全然不同。黃金已經不僅僅是應對未來金融危機的基礎條件，更是全球貨幣博弈的關鍵環節，這也是當前和未來黃金價格高漲的根本原因和條件。

2010年國際黃金市場價格延續了2009年的快速上漲，價格指標從年初的1095.50美元上漲到年底的1388.80美元。截至2010年12月21日，黃金價格上漲26.7%，全年價格始終穩定在1000美元以上的水平，最高曾達到1460美元。值得注意的是，美元走勢并沒有成為黃金價格走向的風向標，美元與黃金之間的關系已經完全脫軌，無論美元走低或走高，黃金價格高漲始終如一。2010年上半年，國際黃金價格走勢不僅沒有受到長達半年之久的美元升值的打壓，相反走出了與美元升值同步的趨勢。美元上漲，黃金亦漲，兩者之間的正相關十分突出，投機性繼續擴大，充分顯示了黃金投資魅力和避險作用的雙效應，以及黃金橫跨金融屬性與資源屬性的特殊地位。

從2000年開始，黃金從低位一路高漲近4倍，特別是在2008年國際金融風暴的沖擊下，幾乎所有的金融商品和資源商品都沒有逃脫價格崩潰式的打擊，惟有黃金一枝獨秀，成為美元最佳的信用替代品。在美國黃金儲備不斷上升之中，國際市場彌漫美元信用崩潰的論調，值得深入思考、認真對待和長遠規劃。

國際黃金價格高漲的原因在于以下幾點：

國際儲備理念的變化是關鍵

隨著黃金儲備與銷售的變化，黃金結構產生了新趨勢和新特點。各國黃金儲備增加的意愿促使中央銀行黃金戰略從出售轉為持有，進而形成黃金價格高漲的多種因素之一（見表1），儲備理念變化是關鍵。雖然黃金已經保持了八年的穩定上漲，年平均收益率是16%，其中作為資源屬性的平均收益遠低于原油等其他大宗商品2010年上半年的收益，未來黃金價格上漲的趨勢不會消除，并且具有再創新高的可能。

美元的貶值是焦點

面對全球經濟的復雜性與差異性，貨幣政策的走向引發了不少爭論，尤其是美元價格與價值之間的困惑。美國的價格控制與價值壟斷似乎愈加突出，而不是有所削弱或喪失控制力。美元調整具有搭配和組合貨幣籃子的功能，美元資產價格的匯率和股票也與之匹配和呼應。同時，美元匯率變化還面臨著國際輿論的壓力和外部的攻擊性壓力，這也是美元匯率變化的重要因素。因此，雖然美元此輪貶值周期面臨的環境錯綜復雜，尤其是在美元面臨前所未有內壓外力的挑戰和競爭，策略把握十分困難的情況下，但它卻能快速地進行適時和適度的調節。

近期國際貨幣基金組織美元儲備的變化，也是形成當前美元貶值受阻并反復的重要因素。國際貨幣基金組織報告顯示，2009年第二季度，全球外匯儲備中美元的份額出現下降，從2009年第一季度的65.0%下滑至62.8%，成為1999年第一季度以來最低水平；但同期歐元的份額則從25.9%升至27.5%。美元從2010年3月開始的貶值周期，其影響不能忽略。美元多角度和多層面的政策、策略與技術把握更加復雜，但美國的貨幣政策沒有放棄自我需求，而是進一步把握節奏和環境等因素，其組合與搭配更加突出美國的國家利益，充分表現了美元市場經驗的成熟和金融戰略的效率。而國際黃金價格直接變化因素就在于美元走向（見圖1）。

金融市場的技術規律是核心

國際黃金市場價格高漲的一個主要原因，來自于技術本身的動力。金融市場價格變化的內外因素錯綜復雜，但價格漲跌的市場規律是難以抗拒的。黃金價格高漲的基礎在于其價值長期根基穩固，且較長時間的下跌盤整。因此，短期調整的技術因素是判斷和預期價格的核心因素。

國際金融市場的發展特點突出價格組合，美元的變化依然是黃金價格變化的主要指引。各國經濟復蘇節奏的差異，使得金融和資源價格帶來的全球經濟變數，以及未來前景呈現差別，尤其是對觀察經濟的依據和判斷價格的基礎存在分歧。一種觀點是完全從傳統思維和理念判斷，進而更在乎經濟復蘇程度對價格指標的影響，結論是經濟尚未明確復蘇，價格高漲難以實現，經濟未來并沒有通貨膨脹壓力，經濟復蘇程度難以確定。另一種觀點是從現代實際觀察，揣摩市場狀況，得出通貨膨脹即將來臨，高通貨膨脹局面難以避免，經濟復蘇預期來自價格和投資拉動趨勢擴大，經濟反復震蕩，但復蘇有望。

基于這些差異明顯的爭議性見解，市場對于前景預期錯綜復雜。但筆者認為國際金融市場當前特點在于隨意性和隨從性，即面對美元主線變化，市場隨意調整乃至隨從調整突出。無論自我貨幣價格或相關資產和資源價格，都相對地繼續處于被動接受或無奈認同之中。因此，未來國際黃金價格前景將繼續超出預期，即從前期的快速下跌變為快速上漲，金價高漲將進一步擴大。

未來經濟預期的形成是基礎

對未來通貨膨脹的判斷，給黃金價格高漲帶來充足的理由。黃金對抗通貨膨脹的基本職能將有效發揮，包括貨幣政策作用帶來的上漲輔助，以及各國推出極端的貨幣政策，都給黃金價格的調節帶來依據。流動性因素是價格推高的基礎和價格需求的根基。

投資拉動的新理念演化是熱點

黃金價格并非完全由需求決定，甚至已經演變為投資決定價格。有統計資料顯示，在傳統的金飾、工業需求、投資需求三大黃金需求中，投資需求比例從2007年的19%上升到2008年的30%。近兩年黃金價格的浮動區間，已經從過去10%～20%的水平上升到40%～60%的區間。全球流動性過剩則重新凝聚了黃金價格高漲的投資、投機以及資金基礎力量，黃金價格高漲將難以避免。

預計2011年的國際黃金市場將繼續前兩年的高漲趨勢，黃金價格上漲幅度依然有可能達到20%以上的水平，價格指標將會從2010年高位的1400美元上漲到1700美元左右。黃金價格上漲趨勢的動力在于市場流動性的基礎，以及貨幣政策轉變的心理追逐，尤其是全球高通脹預警和政策效應緊縮等帶來的恐慌。值得注意的是，2010年的黃金價格回調不足，2011年黃金價格回落也存在較大空間，但跌破1000美元的可能性不大。

國際黃金價格上漲的主要依據包括：黃金規避風險和對抗通貨膨脹的屬性、黃金儲備需求的增加，以及美國對未來整體金融戰略格局的設計等。尤其是美元面臨的信用和信心風險，在單純依靠美元自身價值難以化解的背景下，黃金與美元連接緊密，甚至存在補充替代的可能，這都使得未來黃金價格高漲成為必然，也將有利于美元問題的化解和結構的改善。未來國際金融新趨勢的焦點在于國際黃金價格。“現金變資源、外匯變礦產、能源和股權”是我國外匯儲備多元化投資策略的重大戰略布局，這種“走出去”的指導思想，符合我國和平崛起的全球發展戰略，也將更好地保障我國的政治安全、資源安全和金融安全。

面對高漲趨勢明顯的黃金價格，投資者需要把握機會，選擇資金規模和自身財富基礎，適時適度擇機入市；同時需要學習、提升、完善和規范投資技術，包括價格趨勢判斷、風險規避技術、財富資金組合、睿智選擇品種和時機等。在財富分配和配置上，投資者2011年的組合可以適當提高黃金投資比重，減弱股票和基金板塊的過多配置。一方面有利于投資組合多元化的風險規避和收益保障；另一方面將有利于投資理論和技術的專業化和國際化。2011年的黃金投資，把握機會和重視風險是關鍵詞，謹慎觀望、合理搭配以及及時休整十分重要。

（作者系中國外匯投資研究院院長）