關于發展北京股權投資基金業的思考

股權投資基金指以非公開方式向特定對象募集設立的對非上市企業進行股權投資并提供增值服務的，最終通過被投企業上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的非證券類投資基金。按其目標投資企業所處的不同階段劃分，股權投資基金可以分為主要投資于初創期企業的風險投資(VC Venture Capital)和主要投資于成長期企業的私募股權投資(PE Private Equity)。

由股權投資基金所構成的市場體系是構建北京多層次資本市場的重要組成部分。股權投資基金集合機構投資者和成熟個人投資者的閑余資金，既提高了資本利用率，又為處于種子期、初創期和成長期的非上市企業提供了很好的融資渠道。

北京股權投資基金業發展現狀

過去五年，北京市先后發布了《關于促進首都金融產業發展的意見》、《關于促進首都金融業發展的意見》、《關于促進股權投資基金業發展的意見》、《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》等相關政策，成立了市金融工作局等政府服務部門，為首都股權投資基金業創造了良好的政策環境和服務環境。在多重因素的推動下，股權投資基金持續向北京聚集，行業規模持續擴大，形成并鞏固了全國股權投資中心的市場地位，在首都加快轉變經濟發展方式、促進產業結構調整升級等方面發揮了重要作用，目前北京股權投資基金業發展現狀表現為：

行業規模穩步擴大。截至2010年三季度，在京聚集的國內外各類VC/PE機構接近600家，管理的人民幣基金規模1866億元，管理的美元基金規模4826億元。2010年前三季度北京地區VC/PE總投資案例154起，投資總金額24.3億美元，分別占全國投資案例的25.6%和投資金額的35.4%，兩項指標繼續位居全國各省市區首位（圖1）。國內外最具影響力的基金機構的中國區總部主要聚集在北京，國務院批準的十只產業基金超過半數落戶在京。

政策環境逐步完善。2009年3月13日，國務院做出《關于同意支持中關村科技園區建設國家自主創新示范區的批復》，明確提出在中關村科技園區范圍內注冊登記的產業投資基金或股權投資基金，適用國家關于股權投資基金先行先試政策。同時，在《關于促進股權投資基金業發展的意見》等政策文件的基礎上，北京市進一步完善了工作流程，在登記注冊、資金補貼、財政獎勵、人才引進等方面，參照金融機構支持政策給予股權投資機構相應支持。

PE融資渠道進一步拓寬。北京市逐步建設完善了“1+3+N”的股權投資基金發展體系。“1”即指首期規模50億元，總規模100億元的北京股權投資發展基金，作為母基金（FOF，即Fund of Fund）直接引導、培育和投資在北京市設立的優秀PE機構。“3”是由股權投資發展基金作為發起人之一，發起設立科技、綠色和文化創意3支產業投資基金。“N”是指股權投資發展基金將作為投資人，與在京注冊的有較強的管理團隊、有成功的投資經驗、有一定的市場認知度、有資金募集實力的股權投資基金合作，分別設立多只股權投資基金。2010年7月30日，北京股權投資發展基金與凱雷、IDG簽約，分別發起成立人民幣基金。此外，北京市還支持各種市場化的FOF在京設立，并研究通過北京市相關要素市場的PE二級市場交易業務平臺，積極拓寬PE融資渠道。

國內外影響力逐步增強。北京連續三年舉辦“全球PE北京論壇”等高端活動，得到了國內外業界的廣泛關注和一致好評，進一步擴大了北京股權投資基金業的知名度和影響力。通過論壇討論和媒體宣傳，及時將北京市股權投資基金業發展的戰略、優勢和成果等信息傳達給業界，鼓勵引導業界共同參與北京股權投資基金業的建設，對首都建設成為全國和具有國際影響力的PE中心市場地位發揮了積極的促進作用。

社會效益日益凸顯。股權投資基金投資所發揮的社會效益十分明顯：以目前北京市已在創業板上市的22家企業為例，共有17家獲得了VC/PE的投資，占比達77.3%；以在北京市備案的創投企業為例，在2009年這些企業所投資的企業實現研發投入約6.5億元，研發投入年增長率為12%，當年上繳稅金約6.59億元，上繳稅金年增長率為53%。這些備案企業在2006～2009年間所投資企業提供的就業崗位就達2.5萬個，就業崗位年增長率達19%。

北京股權投資基金業發展路徑

發展思路。依托資金充沛、機構聚集、優質企業資源豐富、退出渠道暢通、專業人才眾多、信息洼地等獨特優勢，北京股權投資基金業發展將遵循“一個體系、二個支撐、三個平臺、四個服務”的思路。“一個體系”指堅持市場化運作方式，建立系統全面的“一條龍、一體化、一站式”服務體系，降低股權投資機構經營管理成本，增強首都在吸引國內外股權投資機構中的競爭力。“兩個支撐”指提供政策支撐及發展支撐。在現有政策基礎上，進一步制訂和完善有利于內外資PE發展的政策措施；同時，充分發揮北京在資金、人才、信息、項目等方面的獨特優勢，提供有力的發展支撐。“三個平臺”指加快建設市場服務平臺、協會自律平臺、高端交流平臺，提高運作效率，防控行業風險，通過國際論壇等方式加強宣傳。“四個服務”指為LP服務、為GP服務，促進銀行等金融機構為PE服務，積極擴寬退出渠道等服務。

完善政策環境。首先是探索解決雙重征稅問題，股權投資基金通常由管理公司（承擔GP角色）和投資者（承擔LP角色）兩部分構成，形成了風險各擔、利益共享的機制。所謂風險各擔，即GP承擔無限責任，LP承擔有限責任；所謂利益共享，即投資盈利中，GP一是拿管理費，二是拿利潤分成（Carry

interest）。這種管理機制解決了有能力投資的人資金不足，有錢的人缺少投資經驗的問題，并形成優勢互補，利益共享的雙贏格局。

在這種模式下，GP通過股權投資的形式把資金投入到企業中，而資金歸LP所有，因此在退出分紅的時候要交兩道稅，很大程度的增加了投資人的成本。在國家出臺合伙制企業的相關規定后，雙重征稅的問題得到了一定程度的緩解。目前，北京市的股權投資發展政策已經解決了這個問題。

其次是探索解決退出機制的相關政策問題。例如按照現行公司法的規定，超過200個股東就屬于公眾公司，對于股權投資基金而言，在所投資企業準備上市的時候要追溯到最后投資人，因此GP發起基金的投資人不能超過200家，這在某種程度上也造成了制約。創業板市場啟動后，證監會已經解決了這個問題。

優化成長環境。股權投資基金成功的秘訣之一是精挑細選企業，通常是從10家甚至100家企業中挑選出一個投資對象，因此需要有足夠多的企業供基金挑選。北京的優勢在于優質企業眾多，僅中關村國家自主創新示范區就有超過兩萬個高新技術企業，初步滿足創業板上市標準的企業超過5000個，這些企業構成了可供股權投資基金選擇的優質項目儲備池。北京市正在抓緊完善擬上市企業后備資源庫，為股權投資基金和企業搭建高效率高信用平臺。

退出渠道也是股權投資基金發展的重要因素，只有退出渠道暢通，才能實現股權投資及時有效的退出，打造募集資金、投資、管理、退出的全流程。當前創業板和中小板是兩個重要的退出通道，首都還有中關村代辦股份公司及相關要素市場平臺為企業提供轉讓退出通道服務。

強化行業規范自律環境。股權投資的資本來源于成熟投資者，屬于私人非公開行為。后金融危機時代的一個主流觀點是對于涉及到公眾的、可能引發系統風險的金融機構或者金融行為必須嚴格監管，而對于只涉及非公眾的、投資于實體經濟的相關金融活動則需要采取適度監管的方式。當前應充分考慮到國內股權投資基金業尚處于成長期的現實，依照“統一監管、分層監管、導向監管、適度監管、自律監管”五大監管原則促進股權投資行業監管與發展。即如果有法律法規則依法監管，在法律法規尚未建立的時期加強自律監管。北京在2008年6月，成立了北京股權投資基金協會，其職能一是促進行業發展、反映行業聲音、服務行業進步；二是制訂行業自律監管規則。

優化國際化投資環境。股權投資發源于西方，其先進成熟的投資理念、管理模式值得國內PE界認真學習，并為己用。這就要求必須把國際的經驗、國際的人才和本土的經驗、本土的人才結合起來并高度融合，既要吸引一批管理人民幣基金的國際GP隊伍，也要打造一批管理外幣基金的本土GP隊伍，從而實現本土人才國際化、國際人才本土化發展。

引導融入經濟發展大環境。積極引導股權投資基金深入參與經濟社會的發展進程，發揮好股權投資機構的管理經驗和資本配置作用，支持和引導股權投資基金投向節能環保、信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料等戰略性新興產業，讓業界參與并分享首都經濟發展的豐碩成果。

（作者系北京市金融工作局黨組書記）