信息不對稱對證券市場影響的研究分析

閻琛琭

摘要:信息的完全和透明是證券市場秩序規范、健康發展的基本條件,我國證券市場存在的信息不對稱,影響證券市場的運作效率,使投資者失去信心,導致市場資金來源枯竭。解決信息不對稱,首先是政府的義務和職能。因此,需要政府從制度上,實現證券市場的規范化,加大證券市場的監管力度。證券市場在我國是一個新興的市場。文章結合目前的我國證券市場發展的現狀和方向,分析了我國證券市場信息不對稱的原因、風險、可能的后果以及其影響。其中內幕交易和信息披露又成為證券市場中信息不對稱的主要表現形式。從信息披露的角度,文章分析了我國證券市場中信息披露的必要性、現狀以及信息不對稱造成的風險。

關鍵詞:信息不對稱;證券市場;風險

一、引言

信息的不對稱,指交易中的各人擁有的資料不同。一般而言,賣家比買家擁有更多關于交易物品的信息,但相反的情況也可能存在。前者例子可見于二手車的買賣,賣主對該賣出的車輛比買方了解。后者例子比如醫療保險,買方通常擁有更多信息。首先,本文著重于將信息不對稱理論用于我國證券市場的分析。信息不對稱對證券市場的影響不僅表現在我國,其他國家也存在。通過對美國證券交易市場的研究發現,當流動性買主夠集中時,信息靈通的交易者更傾向于買進股票而不是賣出,從而因買進股票導致的股票價格變動要大于賣出,結果不知情的投資者也可能獲得有利潤的操縱,最終導致股價的扭曲。他們建立了一個關于股票交易專家將發生均衡操縱的可能性考慮到的定價策略模型。其次,在我國,信息不對稱理論也為眾多學者研究和討論。通過國內外學者的研究可以看出,所謂信息不對稱就是信息在相互對應的經濟個體之間呈不均勻、不對稱的分布狀態,也就是市場的一方參與者了解交易中資產的情況,而另一方參與者不知道這些情況的事實,內部人可以通過延遲、保留或扭曲信息來實現私利。最后,本文結合我國信息披露制度對證券市場的影響,分析了信息披露制度的現狀和問題。

二、理論基礎

(一)信息不對稱的定義

信息不對稱是信息不完全的一種情況,即一些人比另一些人具有更多、更及時的有關信息。信息不對稱不僅是由于人們常常限于認識能力不足,不可能知道在任何時候、任何地方發生或將要發生的任何情況,更重要的是,由于行為主體為充分了解信息所花費的成本太大,不允許其掌握完全的信息。因此,信息不對稱其實就是信息分布或信息獲得的不公平性,其主要來源一是信息的不公平性,二是市場內幕交易。

(二)信息不對稱的主要種類

歸納起來,信息不對稱至少有以下幾種:信息源不對稱;信息的時間不對稱;信息的數量不對稱;信息的質量不對稱;信息混淆。

(三)信息不對稱理論方面的研究

2001年的諾貝爾經濟學獎頒給了三位卓越的信息經濟學家:喬治·阿克爾洛夫、邁克爾·斯彭斯和約瑟夫·斯蒂格利茨,以“表彰他們對信息不對稱運用于市場分析所做出的貢獻”。當市場中的信息流通不是那么自如,以至于對于某些有用信息有些人知道而另一些人不知道時的情況,即為信息不對稱。信息不對稱理論在我們現實生活中的運用越來越廣泛、越來越重要,它是信息經濟學的重要組成部分。

三、信息不對稱理論對證券市場的影響

(一)證券市場信息不對稱的原因分析

在證券市場上,信息不對稱是造成證券錯誤定價的根源,信息不對稱會破壞證券市場的有效性而導致市場失靈,這也是我國股市呈現出“政策市”、“投機市”的根源之—。具體包括以下方面:證券市場監管薄弱所造成的信息不對稱;會計法規不完善所造成的信息不對稱;獲取信息的成本所造成的信息不對稱。

(二)證券市場信息不對稱的可能后果分析

傳統的西方經濟學的研究基礎是完全競爭市場。這個市場有四大假設:一是有眾多的買主和賣主,沒有任何一個市場參與者能單獨決定市場的價格和產量;二是買賣雙方自由進出市場;三是產品是同質的;四是買賣雙方的信息是完全和對稱的。西方經濟學家證明,在完全競爭的市場中,資源能夠得到最優配置,整個經濟體系運行有效。而事實上,滿足上述的市場幾乎是不存在的。在實踐上,由于交易雙方的信息不對稱幾乎在所有市場中都存在,只不過程度的強弱不同而已。所以信息不對稱的研究具有非常重要的現實意義。對證券市場而言,在存在“信息不對稱”的情況下,證券市場的信息無法有效地引導投資者的投資決策,從而會影響市場資源的有效配置。具體來說,在信息不對稱的情況下,會產生兩種低效率的市場行為,即“逆向選擇”和“道德風險”行為。

1、信息不對稱帶來的“逆向選擇”。在信息不對稱的情況下,投資者無法確定哪些上市公司是高質量的、有投資價值的公司,哪些是低質量的上市公司。因此,投資者在做出投資決策時,往往只能根據整個市場所有發行企業的平均質量來決定其愿意投資的價格。信息不對稱的結果造成股票價格與上市公司經營業績的背離則使證券市場失去了評價上市公司業績、約束上市公司經營行為的市場機制,這種市場選擇的結果只會導致整個市場的上市公司質量的降低,并成為市場過度投機的主要根源,最終會導致市場的低效率甚至是市場的崩潰。

2、信息不對稱帶來的道德風險。道德風險是發生在信息不對稱下的事后交易行為,是指從事經濟活動的人在最大限度地增進自身效用的同時做出不利于他人的行為。如我國政府曾經對市場股票價格指數有意無意的控制,這種干預模式就會降低投資者的風險防范意識,相反最終只會加大證券市場的風險程度。證券市場上的欺騙行為和內幕交易就本質而言也是不對稱信息條件下的道德風險行為。證券市場信息的龐雜性,信息所處地位的決定性和市場對信息反應的敏感性使得欺騙和內幕交易成為證券市場突出的問題。

(三)證券市場信息不對稱對我國證券市場的影響分析

在市場經濟條件下,信息不對稱現象發生時會出現的兩種結果:逆向選擇;道德風險。具體到我國的證券市場,其影響主要表現在以下方面:

1、信息不對稱引發股市泡沫。證券投資機構和個人投資者只能通過上市公司的財務報表得到一定的信息,因而其與上市公司之間存在著較大的信息不對稱,從而決定了股價信息中總是包含有許多的泡沫和“噪音”。

2、信息不對稱挑戰證券市場“三公”原則。由于不對稱信息的存在,在證券市場下出現了許多利用虛假財務報告、股利政策和所謂的內部信息操縱股票市價的現象。

四、對策和建議

信息不對稱條件下,我們應當通過政府方面、上市公司方面、投資者方面做到風險的防范。面對信息不對稱給證券市場帶來的風險,我們需要應對和采取有效的防范和保護措施。

(一)強化信息披露并建立以信息披露為基礎的市場機制

信息披露,即股票發行人及相關人員在股票發行和交易過程中依法向社會公開有關信息。按有關法律規定的內容、范圍、時間等披露的信息,即為強制披露信息。

1、建立以信息披露為基礎的市場機制。(1)以信息披露為基礎的市場涵義。以信息披露為基礎的市場監管制度和監管機構,以信息充分披露為基礎,實行“買者自負”,即監管者的任務就是制定市場規則并監督市場規則的執行。(2)以信息披露為基礎的市場機制條件。一個典型的以信息披露為基礎的市場機制所依據的原則可歸納為三點:一是信息披露的充分性和完整性。應研究投資者進行投資決策的信息需求,并對影響投資者決策的所需信息做出充分完整的披露。二是信息披露的真實性和準確性。應通過法律、法規對信息的真實性和準確性做出原則性的規定和要求。三是信息披露的及時性。應對發行人的重大活動及突發信息做出即時披露。

2、相關措施。一是擴大市場規模;二是建立和完善上市公司的資信評級制度;三是為防止企業經營者操縱財務預測信息;四是縮短上市公司的財務信息披露時間,這樣可以使投資者了解到上市公司最近的經營情況和經營成果,減少投資者對上市公司的盲目預測;五是在上市公司信息披露制度中引入民事責任,促進上市公司信息披露的及時性、完整性和規范性;六是完善企業會計制度,進一步向國際會計制度靠攏,會計制度的調整應以提高會計信息的可靠性作為首要目標;七是證監會要加大上市公司信息披露監管的嚴格程度和處罰力度,最大限度地保障上市公司的質量。

(二)抑制股市泡沫的產生

第一,加強對證券投資機構、市場評論等機構和人員對信息加工處理與公布的質量要求。

第二,抑制投資者在股市的頻繁操作,以降低市場投機程度。

第三,加強對上市公司信息披露的監管。

(三)其他措施

第一,完善公司治理結構。

第二,加強對廣大投資者的教育。

根據有效市場假說,證券市場的有效性取決于市場信息在證券價格上的表現程度。但實際上,證券市場的不完善性非常嚴重,表現在:投資者掌握信息不充分以及投資者與咨詢機構之間知識上的不對稱;由于條件投資協議都是長期的,在購買時,非理性的投資者難以判斷投資的質量,從而傾向于使用不完備的信息;投資者與咨詢機構之間的利益沖突問題;投資市場的復雜性,以及某些投資產品的技術性強。

(作者單位:重慶大學貿易與行政學院)