我國上市公司獨立董事的薪酬規制

【摘要】 獨立董事制度作為改善公司內部治理結構的有力措施，已經被正式引入到我國上市公司中，但與之相配套的法律法規甚少，尤其是對獨立董事的薪酬設計問題，立法上幾近空白。因此，早日將獨立董事的薪酬納入制度化范疇，建立并完善獨立董事的薪酬激勵制度，顯得十分重要。

【關鍵詞】 獨立董事；薪酬制度設計

一、獨立董事薪酬該不該付

獨立董事制度最先起源于英美法系國家之中，為了完善公司治理結構，保證股東利益，解決“內部人”控制以及“一股獨大”等問題，從20世紀70年代開始，英美法系國家的公司大量引入與公司所有者和經營者無任何利益關系但又具有專業知識的人士以獨立董事的名義進入董事會，以保證董事會決策能最大可能地代表全體股東的利益，并保證董事會對管理的有效監督。

從獨立董事的設立初衷來看，最主要的是強調其獨立性，即獨立董事的利益不能與任何利益相關者的利益產生關聯性。從這點來看，獨立董事必須不收取任何報酬，這樣才能絕對地保證“無任何利益關聯”。因為一旦收受報酬，則其獨立或多或少會遭到質疑。但如果為了保證其獨立性而不支付報酬，那么意味著掌握公司一部分重要控制權的獨立董事沒有報酬激勵，又會違背剩余索取權與控制權相對稱的原則。如何平衡這二者的關系？筆者認為，獨立董事的報酬應該設，理由如下：首先，從獨立董事與股東的關系上來說，學者普遍接受將代理理論運用于獨立董事制度。詹森和麥克林將其定義為“一個人或者更多的人聘用另一個人代表他們來履行某種服務，包括把若干決策權托付給代理人。”本質上，這也是一個代理關系，既然如此，在代理過程中就會引發道德風險，代理人有可能偏離委托人的目標函數進行代理活動，解決這種代理問題最有效的方法就是委托人設置恰當的激勵機制，以保證代理的效率；其次，經紀人假設理論。亞當斯密最先提出經濟人假說這一理論，認為一切經濟行為都是人們追求自身利益最大化所引發的。所以，若一方面要求獨立董事為公司盡絕對的忠實、勤勉義務；另一方面又不支付給其任何報酬，就像“既要馬兒跑又要馬兒不吃草”，顯然是不合適也是不現實的。作為經濟人，在缺乏激勵時，他們便沒有足夠的動力為股東服務。從另一角度來說，獨立董事作為股東的代理人，只有使其自身利益與公司利益有一定的相關性，才能最大限度地激發獨立董事的積極性，更好地為公司服務。

二、我國以及其他各國關于獨立董事薪酬的概況

（一）我國概況

我國證監會2001年發布了《關于上市公司獨立董事制度指導意見》（征求稿）規定：上市公司應當給予獨立董事適當的津貼，津貼的標準應由董事會制定預案，股東大會審議通過，并在公司年報中進行披露，除上述津貼外，獨立董事不應該從上市公司及其主要股東或者有利害關系的機構和人員取得額外的、未予披露的其他利益。該《指導意見》明確規定在2003年6月30日之前，上市公司董事會成員應當至少包括1/3的獨立董事。總的來說，我國獨立董事的薪酬現階段都是以年薪的形式固定發放的，偏重于穩定、無風險，同時出于對獨立董事獨立性的考慮，我國規定禁止持股1%以上的自然人擔任獨立董事，這一規定使得期權獎勵計劃也碰到了制度上的障礙。

早在2001年，上海某證券投資咨詢有限公司對上市公司的一項統計表明，位列前20位的獨立董事薪酬中，最高的為26.5萬，最低的為6萬。排名后20的，獨立董事薪酬均在一萬以下，到2002年，獨立董事中最高的薪酬已達36萬，而最低的只有0.4萬，貧富差距非常明顯。從我國的規定可以看出，我國將獨立董事的報酬決定權完全交給企業，獨立董事的薪酬由董事會確定，獨立董事從董事會領取薪酬，這就使得獨立董事的獨立性難以從根本上得以保障。

（二）英美法系國家概況

美國的獨立董事報酬一般分為四個部分：（1）底薪（年度聘金+董事會會議費）；（2）額外的股票報酬（包括期權、普通股、限制性股票）；（3）非股票收益；（4）退休金收益。而且在現實中，美國公司在向獨立董事支付的報酬中股票期權所占的比例逐步提高，美國董事協會公布的1999～2000年懂事薪酬調查報告中，大約2/3的被調查公司都采用了股票獎勵和期權的方法，董事薪酬中用股票支付的部分平均占43%。不過這種支付方式越來越在英國受到了強烈的質疑，因為這也無形中為獨立董事引入了一個變量，使其薪酬與公司的利益掛鉤，必然會影響到獨立董事的獨立性。所以在英國，獨立董事可以因參加會議和執行相關職能而獲取報酬，得到年金和相關的合理費用，如交通費、住宿費。公司的表現很少與外部董事的回報有直接聯系，董事的費用通常不會隨著股價的波動或者賬面利潤的變化而受到影響，它們在一個周期基礎上是固定的并參照大小相似的公司的實踐和狀況而定。

三、薪酬體系建立的建議

（一）支付方式

在筆者看來，美國股票期權占主導的董事薪酬支付體系在我國并不可取，股票期權作為公司的一種長期激勵制度，在國外已有相當長的歷史，但在我國至今仍未得到廣泛推行，加之我國的證券市場機制不夠健全，股價的漲跌并不能直接有效地反映出公司的實際經營狀況，所以股票期權作為支付獨立董事薪酬的主要部分，目前在我國尚不可取。但如果只領取固定的薪金，使獨立董事的薪酬與公司的經營狀況完全絕緣，又似乎會導致獨立董事怠于履行職責，所以讓獨立董事的薪酬與公司的業績在一定程度上具有關聯性還是必要的。具體的建議是，在保留固定年薪制的基礎上，加入了一定量的限制性股票期權。證監會2005年頒布的《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）中規定，上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%。這指的是一個總的限制，公司可以通過股權激勵計劃書對限制性股票進行限定，另外，我國上市公司多數都是國企改制的，其高管的薪酬都是企業自定而不是市場競爭形成的，所以在我國，想讓上市公司獨立董事的薪酬通過市場競爭形成是不實際的，同時也有違獨立董事本身的性質與功能。但可以給獨立董事薪酬規定一個上限，如不得超過其年收入的10%，這樣既可以避免其對上市公司的報酬產生依賴性，又可以對其進行激勵。另外，遞延支付也是可以實行的，可以將獨立董事的固定津貼的一部分（1/3～1/4）存入延期支付戶頭，在獨立董事退休或者離職5年或者稍短一點的時間以后再以公司普通股票的形式支付，這一做法可以在對獨立董事進行長期激勵的同時保持其獨立性。

（二）支付主體

學界對于獨立董事薪酬管理主要有兩種意見：一種觀點認為，應成立全國統一的而不是地方的獨立董事公會或事務所，由其負責向全國的上市公司推薦、委派獨立董事，并對獨立董事進行統一的考評，根據獨立董事的績效發放薪酬。薪酬來源是上市公司根據自己的股本規模、盈利能力等因素上交的一定比例的費用。另一種觀點認為在證券交易所設立獨立的董事薪酬基金，由上市公司根據統一標準按年度向基金繳納獨立董事薪酬，由該基金統一向獨立董事發放薪酬，薪酬來源于上交或交易的印花稅。

以上兩種觀點都強調了獨立董事薪酬發放的統一性，但是由于各個公司和獨立董事之間在客觀上存在差異，這種一刀切的做法難免會有失公平。對于支付，我們首先必須明確“由誰支付”和“由誰承擔”這兩個不同的概念，由某主體“承擔”，是指獨立董事的薪酬應該列入到該主體的“費用”，從其所取得的“收益”中得到補償，而由某主體“支付”，該主體只負責以現金的形式將薪酬發放給獨立董事，由此可見，獨立董事薪酬的“支付者”并不一定是薪酬的“承擔者”。目前我國獨立董事的薪酬是由上市公司承擔并支付的，這一做法越來越遭到業內人士的反對，2001年對100家上市公司董事會及高管人員的問卷調查結果表明：有70%的被調查者認為獨立董事的薪酬應由上市公司自己承擔；14%的人贊成由政府承擔；16%的人認為應該由上市公司和政府共同承擔。在支付方式上：30%的人認為可以由證監會發放；28%的人認為可以由上市公司發放；41%的人認為應該由中介機構發放。可見，獨立董事的薪酬由公司承擔，由中介機構發放更得到廣泛的認可。以我國為例，可以考慮建立一個非營利性自律組織——獨立董事協會，由其對獨立董事的任職資格、注冊考核等進行行業協會性質的管理，并負責向上市公司提名獨立董事的候選人。公司每年向行業協會提交獨立董事薪酬支付的預算案，將本年度所需的獨立董事人數，專業水平要求送交協會備案，并向協會支付年費。協會向公司按一定比例比如2：1的比例推薦獨立董事，但最后的任命須由公司股東大會決議通過，獨立董事年終從行業協會領取各種報酬，根據股東大會和行業協會的綜合考核，決定獨立董事最終的年薪以及獎懲。

這種制度的優點在于：首先它可以隔斷獨立董事對上市公司的依附性，淡化獨立董事和上市公司之間的經濟關系，從而有效地保障獨立董事的獨立性。另外，獨立董事從第三方、領取報酬，可以使其薪酬更加透明化，防止上市公司的暗箱操作，也防止獨立董事從上市公司中謀取不正當利益。

（三）支付標準

在確定獨立董事報酬時應考慮以下幾個因素：

1．行使職責的風險和責任的大小。根據其所承擔的職業風險和對公司所負的責任來看，獨立董事的薪酬必須低于執行董事。例如英國規定，獨立董事的薪酬為普通董事的5%～10%。

2．工作業績的考核。考核的指標不僅是參加董事會會議的次數，更重要的是其提案的數量以及其提案對公司產生的效益影響等因素。

3．公司的業績。筆者認為，當獨立董事參與表決的決策的執行給公司或股東帶來重大損失，獨立董事應與其他董事一樣，承擔相應的責任，而不能完全置身事外。不過我們也應該考慮到現實中如果一旦因為獨立董事的原因而使公司遭到重大損失，獨立董事作為個人，其財力一般是無法承擔的。所以，為了解決獨立董事因為害怕承擔責

任而畏首畏尾，可以建立獨立董事責任保險，來減輕獨立董事的心理負擔。

（四）支付數額

不同國家的獨立董事從一定意義上來說不具有絕對的可比性，但獨立董事作為公司內部的高層管理人員，有很強的專業技能和較高的學歷，與MBA有較強的相似性。所以可以參照中外MBA的薪酬之比例關系換算出我國獨立董事的薪酬水平。比如2002年美國MBA與我國MBA的薪酬之比為5：1，美國MBA若為3萬美元，那我國獨立董事的薪酬就可以5萬元人民幣為參照標準。

參考文獻：

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