代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)淺析

摘要：代客境外理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了投資者尤其是個(gè)人投資者投資境外金融產(chǎn)品的愿望，突破了投資地域的限制，進(jìn)一步豐富了我國(guó)金融市場(chǎng)的投資工具，使國(guó)內(nèi)投資者成為真正意義上的國(guó)際投資者。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，我國(guó)銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)明顯增大，特別是開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)以后，我國(guó)銀行業(yè)將直接面臨國(guó)際市場(chǎng)上利率、匯率變化等帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。如何有效全面的控制代客境外理財(cái)產(chǎn)品的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)將是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.48

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2007)09-0081-05

一、引言

2006年4月13日央行發(fā)布的“五號(hào)公告”給商業(yè)銀行帶來(lái)了新的機(jī)遇，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品。同年4月17日，央行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局又聯(lián)合頒布了《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，為商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、投資額度和匯兌、資金流出入與信息披露與監(jiān)管等方面提供了基本的規(guī)范框架。此后，中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、匯豐銀行和東亞銀行的內(nèi)地分行相繼獲準(zhǔn)開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)(QDII)，并且通過(guò)積極籌備，先后推出多種QDII產(chǎn)品。

與傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)相比，代客境外理財(cái)更具優(yōu)勢(shì)，投資者可用人民幣直接購(gòu)匯，委托銀行進(jìn)行境外投資，到期后再將本金和收益結(jié)匯成人民幣。另外，銀行也會(huì)對(duì)投資者資金進(jìn)行境外投資，并將資金委托第三方托管，屬于資產(chǎn)管理關(guān)系，這將大大降低投資款被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，這也就凸顯出代客境外理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。但隨著首批獲準(zhǔn)開(kāi)辦該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品先后到期，由于收益率、穩(wěn)定性、可否規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn)等種種原因，市場(chǎng)對(duì)已面市的十幾款產(chǎn)品均反映平平，遭到一些市場(chǎng)的懷疑和冷遇。如何增強(qiáng)QDII產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，如何在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間尋求平衡，進(jìn)而增強(qiáng)其吸引力正成為一個(gè)緊迫的課題。

二、代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵

代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)是指投資者通過(guò)銀行直接投資于境外固定收益類產(chǎn)品，包括具有固定收益性質(zhì)的債券、票據(jù)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(但不直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性占品、商品類衍生產(chǎn)品以及BBB級(jí)以下證券)，投資者在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益，商業(yè)銀行僅收取固定的管理費(fèi)。

根據(jù)規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)按照審恒經(jīng)營(yíng)的原則，投資境外固定收益類產(chǎn)品，包括具有固定收益性質(zhì)的債券、票據(jù)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。確需投資非固定收益類、較高風(fēng)險(xiǎn)收益類產(chǎn)品的，商業(yè)銀行需在產(chǎn)品申請(qǐng)時(shí)洋細(xì)說(shuō)明擬投資的對(duì)象、主要風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)處置和管控措施。

代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)基本下可分為兩類：一類是機(jī)構(gòu)或居民等投資者委托商業(yè)銀行以人民幣購(gòu)匯進(jìn)行境外理財(cái)業(yè)務(wù)，或者是商業(yè)銀行在外管局規(guī)定的代客境外理財(cái)?shù)馁?gòu)匯額度內(nèi)，向投資者發(fā)行以人民幣標(biāo)價(jià)的境外理財(cái)產(chǎn)品；一類是機(jī)構(gòu)或居民等投資者委托商業(yè)銀行以自有外匯進(jìn)行境外理財(cái)投資。就第一類業(yè)務(wù)而言，投資者可以用人民幣購(gòu)買中國(guó)境內(nèi)銀行的代客境外理財(cái)產(chǎn)品，或者以人民幣委托銀行購(gòu)匯進(jìn)行境外投資，但給客戶返還的仍然是人民幣的本金和收益，銀行將根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境幫助客戶鎖定或規(guī)避其中的匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)第二類業(yè)務(wù)，投資者可以利用已有的外匯，或者根據(jù)人民銀行和外管局的規(guī)定購(gòu)買2萬(wàn)美元或等額的外幣，委托銀行進(jìn)行境外投資。

商業(yè)銀行開(kāi)展的代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)包括理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)兩種方式。其中，前者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，后者資金不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類衍生產(chǎn)品以及BBB級(jí)以下證券。外匯理財(cái)產(chǎn)品禁止涉及股票及衍生產(chǎn)品，使得投資渠道變得狹窄，可實(shí)際上不會(huì)對(duì)現(xiàn)行外匯理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成太大影響。

三、代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的操作流程

代客境外理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)之一是人民幣金融市場(chǎng)和外幣理財(cái)產(chǎn)品的融合。因此，代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)比外幣理財(cái)產(chǎn)品蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。而要具體討論代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，首先要了解其操作過(guò)程，如圖1所示。

圖1 代客境外理財(cái)產(chǎn)品操作步驟

圖1所示的是一筆以人民幣為本金和利息的完全人民幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。期初投資者將人民幣存入銀行，銀行以存款為基礎(chǔ)向利率互換交易員支付美元固定利率，再向結(jié)構(gòu)產(chǎn)品交易員支付美元固定利率并獲得美元結(jié)構(gòu)利率。如果是部分人民幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，銀行只需要在期末向投資者支付美元結(jié)構(gòu)利率就結(jié)束了整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品操作。但是，如果是完全人民幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，最后支付給投資者的是人民幣結(jié)構(gòu)利率。而結(jié)構(gòu)利率是一個(gè)不確定的利率，不能依靠人民幣遠(yuǎn)期交易進(jìn)行完全的對(duì)沖，所以銀行需要把從結(jié)構(gòu)產(chǎn)品交易員處取得的美元結(jié)構(gòu)利率拆分出一部分作為貨幣期權(quán)費(fèi)用，再向貨幣期權(quán)交易員購(gòu)買以貨幣期權(quán)，從而最后得到人民幣結(jié)構(gòu)利率。

四、代客境外理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析

與現(xiàn)在國(guó)內(nèi)銀行推出的諸多人民幣理財(cái)產(chǎn)品不同，代客境外理財(cái)大多涉及國(guó)際金融市場(chǎng)資本運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)方面受國(guó)際市場(chǎng)的影響較大，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類也較多。但對(duì)于我國(guó)現(xiàn)有的代客境外理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。代客境外理財(cái)產(chǎn)品所投資的各種工具因受到經(jīng)濟(jì)、政治、投資人心理和交易制度等各種因素的影響而產(chǎn)生波動(dòng)，從而導(dǎo)致產(chǎn)品收益水平發(fā)生變化，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。由于境外理財(cái)產(chǎn)品的收益完全取決于所投資的市場(chǎng)或者是某一種貨幣的匯率表現(xiàn)，因此在這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)，投資者購(gòu)買該產(chǎn)品的收益率就會(huì)比較低，主要的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。[1]

(1)利率風(fēng)險(xiǎn)。主要是指因金融市場(chǎng)利率的波動(dòng)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格和收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在大部分代客境外理財(cái)產(chǎn)品主要投資對(duì)象包括債券、票據(jù)和銀行存款等，其收益水平直接受到利率波動(dòng)的影響。就現(xiàn)有的代客境外理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其的投資期限較短，從近年來(lái)的國(guó)際形勢(shì)看，各國(guó)的利率都相對(duì)穩(wěn)定，所以利率風(fēng)險(xiǎn)不大。但一旦遭遇到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突變，也有可能導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇途惩饫碡?cái)產(chǎn)品是將人民幣轉(zhuǎn)換成美元進(jìn)行境外投資，為了獲取可能的高收益，本產(chǎn)品可以持有一定比例的匯率敞口，因而產(chǎn)品的最終收益將受到匯率波動(dòng)的影響，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。境外代客理財(cái)產(chǎn)品本金在到期日以預(yù)先約定的遠(yuǎn)期匯率結(jié)匯，如果到期時(shí)人民幣匯率高于該遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率，投資者的實(shí)際收益將因此降低。由于美元投資收益沒(méi)有采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，投資者的美元收益將承擔(dān)人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)下匯率環(huán)境下，人民幣升值所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)是所有QDII產(chǎn)品無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。[2]

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。境外代客理財(cái)產(chǎn)品所投資的債券、票據(jù)等發(fā)行體存在著到期日不能支付本息的信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)有的代客境外理財(cái)產(chǎn)品投資的境外固定收益產(chǎn)品的發(fā)行人的信用標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)都大于等于BBB級(jí)，也就是信用風(fēng)險(xiǎn)比較小，但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資品種的信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以通過(guò)審慎選擇交易對(duì)手，投資信用等級(jí)高的機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)或居民個(gè)人投資者也可以選擇自己信賴，且信用較高的銀行作為自己的委托投資人，以此來(lái)回避投資的信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指因產(chǎn)品資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度所導(dǎo)致產(chǎn)品資產(chǎn)凈值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。[3]例如有些代客境外理財(cái)產(chǎn)品的主要投資對(duì)象貨幣市場(chǎng)工具及中短期債券的流動(dòng)性相對(duì)較好，但是在特殊市場(chǎng)情況下也可能會(huì)出現(xiàn)部分品種的交投不活躍、成交量不足的情形，此時(shí)如果產(chǎn)品贖回量較大，可能因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在導(dǎo)致產(chǎn)品資產(chǎn)凈值出現(xiàn)波動(dòng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要征對(duì)投資者而言，在購(gòu)買產(chǎn)品前，投資者應(yīng)看清條款中關(guān)于雙方提前終止產(chǎn)品權(quán)的相關(guān)規(guī)定。一般而言，境外代客理財(cái)產(chǎn)品規(guī)定不提供提前贖回，投資者需持有本產(chǎn)品直至到期。產(chǎn)品到期后，投資者應(yīng)及時(shí)查詢賬戶情況，以避免錯(cuò)過(guò)資金使用與再投資機(jī)會(huì)。

4.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)可以從兩個(gè)方面理解。第一，在產(chǎn)品管理運(yùn)作過(guò)程中，產(chǎn)品管理人的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、判斷、決策、技能等，會(huì)影響其對(duì)信息的占有以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、證券價(jià)格及匯率走勢(shì)的判斷，從而影響產(chǎn)品收益水平。 第二，產(chǎn)品管理人和產(chǎn)品托管人的管理手段和管理技術(shù)等因素的變化也會(huì)影響產(chǎn)品收益水平。管理風(fēng)險(xiǎn)在代客境外理財(cái)產(chǎn)品中，特別是中資銀行的產(chǎn)品中還是存在的。由于該產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)認(rèn)識(shí)一個(gè)新興事物，所以在產(chǎn)品運(yùn)作管理過(guò)程以及技術(shù)上，中資銀行較為缺乏經(jīng)驗(yàn)。一旦某個(gè)環(huán)節(jié)上出現(xiàn)的失誤，還是會(huì)導(dǎo)致管理風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于因監(jiān)管措施和解決民商事?tīng)?zhēng)議而支付的罰款、罰金、違約金或者賠償金所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。由于代客境外理財(cái)產(chǎn)品是投資于國(guó)際資本市場(chǎng)，其面臨各國(guó)不同的法律條款，很容易應(yīng)起各種各樣的法律糾紛，從而導(dǎo)致法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

6.不同產(chǎn)品特有的風(fēng)險(xiǎn)。由于各款代客境外理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上的不同，甚至有些含有特殊要求，例如中國(guó)銀行推出的首款代客理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品就要求必須保持一定的現(xiàn)金比例以應(yīng)付贖回的需求，那么在管理現(xiàn)金頭寸時(shí)，有可能存在現(xiàn)金過(guò)多而帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)。

7.其他風(fēng)險(xiǎn)。代客境外理財(cái)產(chǎn)品還存在著除上述所示的風(fēng)險(xiǎn)之外的風(fēng)險(xiǎn)。[4]例如，因技術(shù)因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如電腦系統(tǒng)不可靠產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；因業(yè)務(wù)快速發(fā)展而在制度建設(shè)、人員配備、內(nèi)控制度建立等方面不完善而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；因人為因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如欺詐行為；對(duì)主要業(yè)務(wù)人員如產(chǎn)品經(jīng)理的依賴而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；因戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力導(dǎo)致的產(chǎn)品管理人、產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)等無(wú)法正常工作，從而影響產(chǎn)品的申購(gòu)、贖回?zé)o法按正常時(shí)限完成的風(fēng)險(xiǎn)等。

五、銀行代客境外理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

從上面的分析可以看到，代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金在一定額度內(nèi)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品。投資境外固定收益類產(chǎn)品將使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將主要面對(duì)的是國(guó)際市場(chǎng)上的利率和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(這也就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))。因此，為了對(duì)這些投資活動(dòng)進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，金融機(jī)構(gòu)必須參與境內(nèi)外與利率、匯率相關(guān)的衍生產(chǎn)品交易。但是，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控方面剛剛起步，面臨著諸多問(wèn)題，其中最主要的是下以下三個(gè)方面。

1.普遍缺乏對(duì)國(guó)際市場(chǎng)利率、匯率衍生產(chǎn)品的定價(jià)能力。目前國(guó)內(nèi)銀行大多使用外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中的自帶模型對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。這些系統(tǒng)中的模型可以對(duì)外幣債券和外匯類簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)并計(jì)算盯市價(jià)直，但衍生產(chǎn)品千變?nèi)f化，如果稍加改變，這些外購(gòu)系統(tǒng)就無(wú)法直接提供相應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)格，國(guó)內(nèi)銀行在對(duì)這類產(chǎn)品計(jì)算盯市價(jià)值時(shí)，也就不得不采用對(duì)外詢價(jià)的方式，完全依賴交易對(duì)手提供價(jià)格。衍生產(chǎn)品般具有杠桿作用，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)因素反應(yīng)敏感，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)的時(shí)效性提出了很高的要求。由于單純依靠對(duì)外詢價(jià)的方式不能及時(shí)將相關(guān)數(shù)據(jù)納入風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，也就無(wú)法計(jì)算所交易的產(chǎn)品對(duì)不同市場(chǎng)變量變化的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，從而就不能對(duì)市場(chǎng)變化做出必要的對(duì)沖交易，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。

2.內(nèi)部模型缺乏基本數(shù)據(jù)。在外幣產(chǎn)品方面，一些中資銀行已經(jīng)開(kāi)始著手對(duì)歷史日損益數(shù)據(jù)的積累，并初步與風(fēng)險(xiǎn)管理模型生成的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比測(cè)試。但對(duì)大多數(shù)中資銀行而言，這項(xiàng)工作尚處在探索階段。在人民幣產(chǎn)品方面，由于缺乏可靠的國(guó)債收益率曲線等基本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，大多數(shù)中資銀行尚未開(kāi)始積累歷史日損益數(shù)據(jù)。沒(méi)有實(shí)際的日損益數(shù)據(jù)就無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型生成的日預(yù)測(cè)損益數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，風(fēng)險(xiǎn)管理模型的效果就無(wú)法判斷，這與以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本充足率的要求還有很大差距。

3.內(nèi)控制度以及信息披露制度的缺乏。作為對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和控制以保證盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而在內(nèi)部管理制度上的一種設(shè)計(jì)和安排，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度早就存在于西方銀行經(jīng)營(yíng)管理的理論和實(shí)踐中。[5]它對(duì)代客境外理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制也一樣適用。但對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)銀行而言，內(nèi)控機(jī)制與信息披露機(jī)制的建立仍處于摸索階段。由于內(nèi)控機(jī)制與信息披露機(jī)制的不完善，中資銀行對(duì)代客理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理也就不可能到位。

六、中資銀行提高代客境外理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的對(duì)策建議

雖然銀行在代客境外理財(cái)過(guò)程，是按客戶的授權(quán)，操作客戶賬戶，代理進(jìn)行相關(guān)的投資活動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶承擔(dān)，自身并不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。但如果銀行不能夠從客戶的角度出發(fā)，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果必然是客戶的流失。因此，中資銀行要拓展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，就必須進(jìn)步提高其風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。這就對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出了新的嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

1.應(yīng)健全國(guó)債收益率曲線，為全面提升中資銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理莫定基礎(chǔ)。利率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中最重要的風(fēng)險(xiǎn)。要有效地管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)首先必須準(zhǔn)確度量利率風(fēng)險(xiǎn)，而合理的國(guó)債收益率曲線是其中必不可少的條件之一。[6]沒(méi)有可靠的國(guó)債收益率曲線，很難對(duì)各類債券、證券化產(chǎn)品等傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)并對(duì)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，更無(wú)法對(duì)基于這些產(chǎn)品和外匯類的遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等衍生產(chǎn)品進(jìn)行合理定價(jià)，難以對(duì)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理度量。

目前，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)起步并取得了一定的成績(jī)，但影響利率的主要市場(chǎng)因素尚不明朗，市場(chǎng)參與者很難對(duì)利率走勢(shì)進(jìn)行合理的判斷和分析，從而難以采取有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。由于利率市場(chǎng)化需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在現(xiàn)有狀況下，不能等到利率市場(chǎng)化程度提高、國(guó)債收益率曲線合理后再實(shí)施各種所需的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模型。因此，應(yīng)充分考慮和利用現(xiàn)有條件，促進(jìn)市場(chǎng)化程度的深化，同時(shí)，市場(chǎng)參與者要加強(qiáng)管理建設(shè)工作。

2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的收集與整理。現(xiàn)階段開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行應(yīng)拓寬信息渠道，加深對(duì)境外資本市場(chǎng)的了解，做好法律合規(guī)審查，同時(shí)提高識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的水平，逐步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力。由于代客境外理財(cái)涉及的產(chǎn)品皆為境外產(chǎn)品，而境外市場(chǎng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)相對(duì)完善，擬開(kāi)展這類業(yè)務(wù)的銀行應(yīng)通過(guò)實(shí)施境外理財(cái)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理操作，為今后國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理打下基礎(chǔ)。所以當(dāng)前中資銀行應(yīng)當(dāng)十分重視風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的收集與整理。

3.產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，應(yīng)該合理化、可操作化。風(fēng)險(xiǎn)與收益往往是相對(duì)的，由于代客境外理財(cái)產(chǎn)品投資限定于風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益產(chǎn)品，收益自然也就不會(huì)高于非固定收益產(chǎn)品。但其實(shí)境外金融市場(chǎng)的固定收益類產(chǎn)品的收益仍大大高于國(guó)內(nèi)相應(yīng)產(chǎn)品，而且境外固定收益類產(chǎn)品不僅包括國(guó)債、公司債、抵押支持證券、貨幣市場(chǎng)工具等產(chǎn)品，還包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等金融衍生產(chǎn)品及其混合產(chǎn)品，所以，中資銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)該推出可以為投資者提供投資期限、利率結(jié)構(gòu)、收益水平更為廣泛的產(chǎn)品，這樣風(fēng)險(xiǎn)也更為分散，從而增加代客境外理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。同時(shí)由于代客境外理財(cái)市場(chǎng)剛剛起步，中資銀行與外資銀行、中資銀行之間必將展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)已取得客戶，從而拓展自己的業(yè)務(wù)，擴(kuò)大在該市場(chǎng)的占有份額。這必然導(dǎo)致一些向顧客承諾高收益的銀行，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上變得不具可操作性。這樣更會(huì)加劇產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。所以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的可操作性上，中資銀行應(yīng)該加以重視，在前進(jìn)中不斷摸索。

4.加強(qiáng)與外資銀行的合作。從2006年至今，中資和外資銀行已推出了十多款的代客境外理財(cái)產(chǎn)品。從產(chǎn)品收益的效果來(lái)看，外資銀行的代客境外理財(cái)產(chǎn)品普遍好于中資銀行。例如東亞銀行的一款產(chǎn)品在剔除各種成本和匯率因素的影響，收益達(dá)到了6%左右。雖然與其他的理財(cái)產(chǎn)品如股票、基金的收益不能相比，但已經(jīng)比中資銀行的產(chǎn)品更具優(yōu)勢(shì)。所以中資銀行應(yīng)該加強(qiáng)與外資銀行的合作。在合作中，盡快學(xué)會(huì)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的靈活運(yùn)用以提高自身的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，并最終擺脫這方面對(duì)外資銀行的依賴。[7]

5.建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度和信息披露制度。建立全面、合理、有效的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的重要內(nèi)容。[8]這也是適用于對(duì)代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。中資銀行應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)行管理。首先是運(yùn)作目標(biāo)，即建立有效的內(nèi)控體系從而保證代客境外理財(cái)產(chǎn)品能有效的防范各種風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，降低業(yè)務(wù)成本。其次是信息目標(biāo)，即建立有效的內(nèi)控機(jī)制從而保證代客境外理財(cái)產(chǎn)品的各級(jí)管理者能及時(shí)、有效、可靠的獲得決策所需的各種信息，同時(shí)也保證投資者能夠獲得該產(chǎn)品的必要信息。例如：提供結(jié)構(gòu)性票據(jù)的公開(kāi)報(bào)價(jià)，在結(jié)售匯的時(shí)候，所采取人民幣兌美元的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、基準(zhǔn)匯率、投資組合、資產(chǎn)凈值這些信息。最后是合法性目標(biāo)，即建立有效的內(nèi)控機(jī)制從而保證代客境外理財(cái)產(chǎn)品的各項(xiàng)投資活動(dòng)不斷符合處于變化之中的各項(xiàng)法律和監(jiān)管規(guī)定，同時(shí)還要符合征對(duì)該產(chǎn)品所制定的各項(xiàng)政策和程序。

七、小結(jié)

從以上的分析可以看出，代客境外理財(cái)?shù)淖畲罅咙c(diǎn)就是允許銀行集合投資者的人民幣資金購(gòu)匯后投資境外理財(cái)產(chǎn)品，這對(duì)于進(jìn)一步放松境內(nèi)外匯管制、拓寬境內(nèi)居民境外理財(cái)渠道、緩解人民幣匯率壓力具有重要意義。而代客境外理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行第三方托管制度，即募集的投資者資金及購(gòu)買的境外資產(chǎn)均由獨(dú)立的第三方托管，也可以進(jìn)一步保護(hù)投資者利益、規(guī)范銀行經(jīng)營(yíng)管理。另外，由于投資者本金全部由銀行代客戶投向境外，購(gòu)買實(shí)際外匯資產(chǎn)，客戶收益取決于外匯資產(chǎn)的運(yùn)作收益，客戶與銀行間是一種委托代理的理財(cái)關(guān)系。這與當(dāng)前銀行推出的收益與某條件拄鉤的理財(cái)產(chǎn)品也有著本質(zhì)區(qū)別。雖然目前該產(chǎn)品受到多種風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是由于有人民幣升值預(yù)期的影響，使產(chǎn)品因匯率風(fēng)險(xiǎn)的提高而降低了收益預(yù)期。但隨著中資銀行對(duì)境外代客理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高、業(yè)務(wù)發(fā)展的逐步成熟、投資范圍的逐步擴(kuò)大以及經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的改變，該產(chǎn)品應(yīng)該有更為廣闊的發(fā)展前景。

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